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引 言
2011年天然橡胶走出熊市特征，亦是2010年大牛市后的理性回归。除遭遇供应增加，需求放缓影响外，欧洲主权债务危机爆发导致的宏观面大幅波动加快了天然橡胶下跌速度，对比2010年可谓是冰火两重天。 同时，由于胶价早年的大幅上涨刺激了胶农大面积种植、开割意愿也将导致供应在未来呈现增长态势，而在国内部分城市限购治堵、汽车补贴政策退出、及欧美贸易壁垒的多重影响下，国内需求增速回落明显。 因此，在宏观与基本面共振下，2011年天然橡胶熊市排列。预计：这样的局面仍将维持一段时间，而未来天然橡胶何时启稳反弹，将取决于需求回暖程度及宏观经济的稳定。 2012年天然橡胶市场关注提示： 1、 下游需求恢复程度； 2、债务危机进展； 3、国内政策调控节奏。 2012年行情展望：先抑后扬，波动区间20000-32000元/吨。
目 录 第一部分：行情回顾 第二部分、宏观解析（参考沪铜年报，略） 第三部分、供需结构 第四部分、上、中、下游产业解析 第五部分、其他数据比较 第六部分、未来行情展望及交易策略
第一部分、行情回顾 2011年天然橡胶走势熊市排列，年初为年内高点，随后一路震荡盘跌，回落主因来自以下几方面： 1、高价格橡胶影响轮胎企业利润，厂商采购需求放缓； 2、国内货币政策紧缩，产业政策抑制； 3、产区供应增加，下游需求不畅 4、宏观局势动荡不安； 其中，季节性供应增加及下游需求阶段性放缓影响较大，这从基本面上直接打压胶价，而国内货币政策从紧及外围宏观市场动荡不安无疑雪上加霜。 预计：这种局面在未来一段时期内仍将延续，但后期随着原料成本回落，轮胎企业利润将有所提升，将回暖部分需求。 表1、期胶走势
表2、日胶走势
表3、现货走势
第二部分、宏观解析（请参考沪铜年度报告，略） 第三部分、供需结构 受2005年-2008年全球主要生产国大面积种植、更新影响，未来几年天然橡胶供应量将呈现增长态势。 表1：历年供需增长情况
全球2011年需求增长预测为6.5%，总需求为10,858,000吨。供应增长预测为6.2%，总供应为10,737,000吨。
评述：从供需结构看，近年来天然橡胶大体平衡。但我们认为：需求成为供需平衡的调整因子。由于今年欧美经济放缓，日本受灾、国内行业政策及天气不利等因素影响，需求下降幅度超出供应增加。 预计：下游需求在未来一段时间内将面临去库存化，而2012年全年供需供略大于求。 值得关注事项： 2011年四季度泰国原料暴跌，产胶国组织声称将对胶价进行干预，但由于缺乏有利资金保障，上述言论并未有实际行动落实。未来价格若有重大波动，仍需关注产胶国是否出台限产、限价、加速翻新、收储、减少出口等政策。 第四部分、上、中、下游产业分析 1、上游（产区情况） 表1、种植与开割
总述：单产提高，产量增长。 中国：近年来，胶价大幅上涨刺激了农户种植意愿，但由于国内陆域有限，管理模式不同，产量的增长规模不会太显著，中国近80%的橡胶用量仍需借助进口渠道来完成。预计：国内海南（约35万）、云南（37万），国内全年产量约68-75万吨。 泰国：2005-2011年种植的一百万公顷的新植树木在2012年即将开始生产。其中735,000 公顷为新种植，267,000 公顷为更新种植。泰国橡胶协会主管12月26日表示：该国2012年预计将生产橡胶315万吨左右，比2011年预估产量300万吨高出约5%。预计：排除自然灾害影响外，泰国明年产量保持增长。 马来西亚： 2005年-2011年种植了172,000公顷，其中有19,000公顷为新种植153,000 公顷为更新种植。但天胶产业在当地因为城市发展而逐渐没落，新生代种胶兴趣不浓。预计：对棕榈树种植兴趣超过橡胶树种植。 印尼： 2005年-2011年种植了507,000公顷，其中有194,000公顷为新种植 313,000 公顷为更新种植。由于缺乏政府激励，和推广体系差，新植比例很低。60%为超龄和低产树，价格过低时，胶树不能得到胶农的良好维护。预计：产量同比增幅有限。 越南、菲律宾、柬埔寨（金三角）：2005年起开始在非传统作业区种植橡胶。预计：今、明两年为高产区，产量增长较快，且在高价胶时期走私活跃，但受地缘政治影响，封关频率多。 印度：近年来印度经济发展迅速，供不足需，成为重要橡胶消费国，但印度橡胶局主席称，印度2011-12年度（4月-3月）橡胶需求可能下滑，低于本财政年度初预估的977,000吨，由于该国经济和制造业增长迟缓。 2、中游（贸易商） 从目前市场格局来看，国内中小贸易商居多，囤货力度参差不齐，持货成本较高。同时，国内资金面收紧对其影响较大，年末大部分货源以信用证方式质押银行。预计：明年贸易商囤货热情将较今年降温。 3、 下游（汽车、轮胎行业）
中国：2011年11月份汽车产销169.50万辆和165.60万辆。中汽协秘书长 董扬预测：11年车市增速应在2%左右。相比于09年46%、10年34%的增速，11年的中国车市步入深度调整阶段。由此引发的汽车市场处于供大于求的状态直接导致库存数量超过“警戒线”。
评述：中国汽车增速明显放缓，其中乘用车增长平稳，主要受到国民收入增长拉动的购买力增强，预计明年小车增速仍将保持正向增长，但由于小车车胎用胶量不大（2.5公斤/胎）对天然橡胶需求的刺激作用一般。 对于用胶量较大的商用车（25公斤/胎），今年增速明显回落，出现负增长，这是用胶需求量下降的主要原因。近期，国内政策在校车上进行扶持，或有利于提振部分需求。 但原料成本的回落，有利于汽车行业整体利润水平的上升。我们预计：2012年国内汽车行业增速保持增长态势，但初期将会经历一段去库时期，全年或现前低后高局面。 美国：11月份美国轻型车销量从去年同期的873,367辆同比增长13.9%至994,786辆。前11个月累计销量11,535,112辆，比去年的10,445,038辆提高10.4%。
评述：美国汽车业再度振兴，明年有望保持增长态势。 日本：11月日本汽车市场上，普通车辆总销量为252,236辆，较去年同期的203,246辆增长24.1%。其中乘用车销量为221,048辆，去年同期为178,463辆，同比增长23.9%；商用车销量为30,315辆，较去年的24,082辆同比增长25.9%。
评述：地震和洪水对日本产业影响较大，曾一度影响到今年全年汽车产业发展，随着震情稳定，我们预计：明年日本汽车行业增长将超今年。 欧元区：今年11月份，27个欧盟国家中只有德国汽车市场逆势增长，销量同比增长2.6%至269,144辆，其他国家汽车市场均出现不同程度的下滑。
评述：受债务危机及消费者信心下降影响， 2012年需求下滑局面仍将维系。 轮胎行业：2011年11月份，我国生产橡胶轮胎外胎7480.8万条，同比增长12.93 %。中商情报网数据显示:2011年1-11月，全国橡胶轮胎外胎的产量达75809万条，同比增长8.46 %。其中，我国子午线轮胎外胎的产量为3.6亿条，占总产量的47.45%。
评述：今年国内轮胎业生产及出口均保持增长，但受资金紧张及出口形式严峻影响，轮胎企业恐将经历一段去库存时期。预计：明年工厂元旦和春节假期将明显长于往年，国内轮胎行业低迷态势的改观最终取决于车市和经济的企稳好转。 第五部分、其他数据比较 1、 库存
评述：国内除上交所库存保持相对低位外，保税区库存及TOCOM市场库存均处于高水平。由于国内保税区库存目前以质押仓单的方式存在，暂时不会大量流入现货市场。据了解：质押时间到一月份，对后期现货市场或形成冲击。 ANRPC 报告预测：2011年年末天然橡胶库存预估为127万吨，在三个月内增加了20%且自6月末以来增加50%，到1月末时库存可能高于140万吨。 2、 国内进口情况
评述：11月份中国进口天然橡胶24万吨，环比增加9%，同比大幅增加33%，1-11月份累计同比增加14%，增幅继续扩大。 3、合成胶
评述：近年来，随着外资轮胎企业向中国大陆的迅速推进和发展，增加了国内市场对合成橡胶的需求量，从而吸引了一批国际合成橡胶生产商纷纷来华投资设厂。据不完全统计，全国民营企业和地方企业已建和拟建的合成橡胶总产能近百万吨，其中已有装置年产能达 36 万吨。我们认为：国内合成胶产能已超过产量需求。 我国合成橡胶产业在继2003年消费量居世界第一、2009年产量居世界第一之后，今年产能也将跃居世界第一位。到今年底，我国主要合成橡胶装置总能力预计达到333万吨，其中今年新增产能52万吨，比2010年增长了18.5%。预计全年合成橡胶总产量将超过270万吨，同比增长12%。
评述：丁二烯价格全年演绎过山车行情，原油波动对其影响较大。目前，国际原油价格上涨，预计将逐步抬升丁二烯价格。
评述：原料丁二烯上涨，支撑合成胶反弹，但高库存将压制上行空间。
未来世界合成胶产能持续扩张，尤其是中国市场产能增幅突出，对天胶的替代效应将进一步体现。IRSG 预测2012年全球天胶和合成需求分别增长3 .8 % 和6.4 %。 第六部分、未来展望及交易策略 宏观方面：宏观局势尚不稳定，对于当前投资者及业内人士心态影响较大。而欧元区经济体经济增速放缓，不利于出口需求增长，特别是外贸订单的回落。与此同时，绿色环保要求也将越来越高，但值得庆幸的是新兴市场国家发展需求相对稳定，这或弥补欧美市场消费的不足。 供需方面： 从当前国内汽车及轮胎产量看，我们预计将经历一段去库存周期。在国内资金面偏紧下，回笼资金则是当前国内企业的首要任务，大规模备货行情难以快速显现。 明年天然橡胶供需呈相对宽松格局，而季节性波动规律可能较为明显。建议投资者在交易节奏上做好把握。 我们预计：2012年天然橡胶价格先抑后扬，全年波动区间20000-32000元/吨。市场能否乍寒还暖，关键在需求。 |
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