中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司－中国汽车零部件行业报告王玲玲岳爱民CFA二OO三年四月投资要点国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力2003年原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道受益于国产汽车热销零部件销售额与整车同步增长资料来源：中国汽车工业协会，中国汽车工业年鉴汽车消费增长具备可持续性中国轿车消费处于起飞时期注:国内2001年数据；国外为1998年数据资料来源：中金公司研究部，联合国统计处国际比较项目汽车消费增长具备可持续性各国国内汽车销售变动轨迹（从启动至2002年）资料来源：中金公司研究部零部件需求三驾马车配套维修出口零部件需求预测资料来源：中金公司研究部有希望成为国际生产基地之一国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道出口增长迅速注：2000年海关统计口径有所调整资料来源：中国海关零部件先于整车打开出口市场出口优势：劳动、材料密集型产品表：2001年出口金额排名前十位的产品资料来源:全国汽车零部件工业经营概况产销统计汽车巨头增加中国采购金额资料来源：公司公告福特提高中国采购金额国际零部件厂商已将生产转移到中国资料来源：中金公司研究部跨国厂商利润率不断下降，全球销售额锐减......而其在中国的业务量剧增比较优势：劳动力全球每小时人工费用比较资料来源：美国JohnDeer供应管理服务公司比较优势：劳动力我国劳动生产率逐年提高资料来源：中国汽车工业年鉴，各公司年报资料来源：CEIC比较优势：制造业整体能力不断加强出口额上升，反映国际比较优势比较优势：巨大的潜在市场全球汽车销量预测资料来源：汽车普利斯公司、摩根斯坦利公司、中金公司研究部行业结构特征和演变国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道整车厂下属零部件企业占主导零部件销售收入排名前15位资料来源：汽车工业年鉴以上汽、一汽、东风下属零部件企业为主导集团重点扶持具有一定的技术先进性与整车厂同步发展的配套企业配套企业与车俱进（以东风汽车发动机业务为例）资料来源：汽车工业产销快讯，公司数据整车企业加速推出新车型，无升级和研发能力的配套企业面临淘汰整车企业的全球化采购模块化供货令分层更清晰零部件企业跨区域联合资料来源：中金公司研究部整零关系逐渐市场化国内国外资料来源：全国汽车零部件工业经营概况产销统计,中国汽车工业年鉴2002独立零部件企业不依附于某一汽车集团但其专业化大规模低成本生产已经使其在某些产品上拥有垄断地位独立零部件厂商将对传统的整零关系形成冲击独立零部件企业的发展...专业化生产，形成垄断地位资料来源：汽车工业年鉴...民营企业发展尤为突出私营零部件企业增长最快浙江零部件产业跃居第二，私营企业功不可没主要跨国零部件厂商已经进入中国享有较高的利润率和增长资料来源：汽车工业年鉴外资企业技术领先，盈利能力强对国内企业来说，最关键的是获得适用于国内的先进技术总体而言，中外联合是双赢的。资料来源：公司年报中外联合加强双赢的结果（以东风科技为例）行业整合初见端倪整合所面临的行政干预小于整车行业今后2－3年内部分产品集中度不断增加，跨区域和集团联合增加2005年之后行业整合进一步加快售后维修市场良莠不齐售后维修市场结构资料来源:中金公司研究部持续的价格和利润率压力国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道入世压力－短期内进口产品直接冲击较小平均价格年下降3％由于受配额限制，进口零部件主要为高附加值产品，短期内对国内企业的直接冲击不大我国部分劳动和材料密集型产品价格具有比较优势资料来源：中金公司研究部进口零部件价格下调过程入世压力－由整车厂传导资料来源：中金公司研究部资料来源：中金公司研究部，罗兰贝格公司零部件企业业绩分化，利润率下降规模、成本、技术－长期生存之道国内汽车市场需求起飞有希望成为国际生产基地之一整车厂传递价格压力原材料价格上涨长期短期规模扩张的机会行业结构特征及演变价格和利润率压力业绩出现分化规模,成本,技术是长期生存之道规模扩大是盈利增长的基本保证规模与回报率具有一定的相关性专业化基础上的规模效应最明显选择有规模扩张潜力的零部件企业资料来源：公司年报净资产收益率%R2=0.4-15-10-5051015202530-1,0002,0003,0004,0005,000销售收入(百万元)威孚高科万向钱潮上海汽车福耀玻璃一汽四环东风科技三环股份航天机电模塑科技
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