中国金融2012：形势、政策、挑战国研中心金融所张承惠贵阳●全国政策咨询工作会议2012年2月24日目录一、20
12年的国际环境二、当前国内金融形势三、2012年金融领域面临的新问题、新挑战四、2012年金融政策与形势展望一、2012
年的国际环境1、近期数据显示美国经济回暖，但这种复苏不够强劲也不稳定－去年四季度GDP增长2.8%中有1.9%是补库存所致，消
费仍疲弱。－就业情况好转，但距5.2%－6%的长期正常失业率尚有距离。－房地产市场出现改善迹象但程度有限：二手房销售量连续3个
月回升但仅为05年高峰期的65%；新房销售只为05年的24%；房价下跌势头放缓，但消化积压房屋还需3－4年，距走出低谷尚远，部分城
市情况仍较严重：底特律、亚特兰大、拉斯维加斯房价分别比全国水平低50%、35%和34%；22%的业主为负资产。－美国经济最大的风
险在于欧元区形势恶化。美国银行业对欧洲主权债务风险敞口约6400亿美元，占银行业总资产的5%。欧洲市场占美国出口的22%。－美
国经济软肋：巨额公共债务，消费者和投资者信心不足，下行缓慢的失业率，仍然脆弱的银行业。一、2012年的国际环境2、欧洲仍在
债务危机中挣扎，2012年难见曙光－欧洲经济长期以来年均增长2%，2011年1季度环比增长0.8%，2、3季度环比仅为0.2%。
4季度下降0.3%，欧元区9个成员国经济萎缩，其中5个陷入衰退。－欧洲银行要在今年6月前达到9%的一级资本充足率要求，须筹集2.
4万亿美元。今年将有7200亿欧元自身发行的债券到期，资本市场筹资难度大，银行间极度不信任，短期内只能依赖欧洲央行的流动资金，中长
期还必须通过在全球出售资产、收缩海外贷款和投资、高息揽存等方式维持资本和流动资金。进而影响东欧、拉美、亚洲地区：信贷紧缩、投资减少
。－失业率除德国外欧洲多数国家仍位于10%左右的高位，欧元区为9.9%。希腊11月失业率高达20.9%，西班牙达到22.9%。
－PMI指标欧洲主要国家多在50%以下。一、2012年的国际环境3、日本债务问题逐渐引起关注大地震及核泄漏使日本债务问题
进一步恶化。OECD预测，日本公共债务/GDP在2013年将达到228%。穆迪因日本无力减赤下调了国债信用评级，标准普尔也将日本
长期主权信用评级由稳定下调至负面。市场担心日本会陷入类似欧债危机的风险。4、发展中国家经济增长继续放缓受国际环境影响，发展中国
家2011年增长6.1%，明显低于2010年的7.5%，2012的增长将进一步放缓到5.6%。拉美的增长已从2010年的6%下滑到
2011年的4.3%，2012年将继续下滑到3.3%。一、2012年的国际环境结论：－2012年全球经济复苏进程的不确定加
强，欧洲债务危机仍然是不定时炸弹。－全球金融市场仍可能大幅振荡。欧洲央行量化宽松仅缓解银行流动资金问题，资本不足、资产负债表恶化
、南欧5国债务问题依然存在。国际热钱借机炒作。－全球货币政策将继续保持宽松英国央行:上周将资产购买计划规模再扩大500亿英镑，
使刺激计划总规模达到3250亿英镑（GDPD20%）；瑞典:2月16日再度降息；美联储：QE3可能性仍然存在欧洲央行:去年
12月21日向欧元区523家银行提供4892亿再融资操作，今年2月底将推出第二轮（1万亿），可能下调1%基准利率。日本央行：2月
维持基准利率0－0.5%不变，但扩大购买日本国债规模10万亿至65万亿日元。二、当前国内金融形势1、货币供应量、贷款增速、社会
融资总量持续回落－2011年，货币政策基调由上年的“适度宽松”向“稳健”回归。通过名义稳健实则偏紧的调控使货币增速大幅回落。12
月末，广义货币(M2)同比增长13.6%；狭义货币(M1)同比增长7.9%，分别比上年年末降低了6.1和13.3个百分点。1月
M1增长3.1%为近12年来最低，M2增长12.4%，仅次于2001年5月的12.06%。－人民币贷款增速同比增长15.8%，比
上年末回落了4.1个百分点。全年新增人民币贷款7.47万亿元，同比少增3901亿元。今年1月新增人民币贷款7381亿元，同比少增2
882亿元。－2011年社会融资总量为12.82万亿元，比上年减少了1.44万亿元，2012年1月社会融资规模9559亿元，
比上年同期少8001亿元。二、当前国内金融形势2、市场资金面总体偏紧从利率水平看，2011年5月以后，银行间市场同业拆借月加
权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率持续突破3%。年末利率水平尽管比6月的高点有较大回调，但仍保持在3.3%左右的较高水平。2
012年1月，各品种的同业拆借和债券回购利率均在2004年以来平均水平之上，2月16日隔夜拆借利率达到4.5%。下调存准率将释放3
800亿元流动性。三、2012年金融领域面临的新问题、新挑战1、基础货币投放渠道出现新变化－外汇占款增速减缓，2011年
全年新增外汇占款27792亿元，比上年少增4891亿元。2011年后第四季度外汇占款出现净减少，三个月合计减少1531亿元。201
2年1月增长1400亿元，同比少增3600亿元。欧洲资金仍可能回流，预计全年外汇占款将保持低增长。－2011年9月后到期央票数量
大幅度减少。2011年12月、2012年1月和2月到期央票平均每周只有30亿元左右，远低于过去过去8年620亿元左右的平均值。同时
2012年1月末未到期央票只有19320亿、2月19220亿，远低于2008-2010年间4万亿元以上的平均水平。可能需要通过增
加贷款投放实现货币供应量增长目标。2、国际宽松货币环境、国内大额货币存量可能带来通胀压力2010年M2/GDP＝182%，20
11年180%。2009-2011的3年间净增3.65万亿，比08年末增长了75.2%。2011年12月CPI4.1%，全年5.4
%，但GDP平减指数增加了10%。三、2012年金融领域面临的新问题、新挑战3、有迹象表明，2012年实体经济资金需求下降
－中长期贷款增速快速回落，1月仅新增2350亿元；－PPI大幅回落1月只有0.7%；－企业活期存款大幅下降近3万亿；－用电量
增长缓慢。需求结构：民营部门需求下降，政府部门尽管有很大资金需求但因风险大银行而不愿贷款－增加银行放贷难度。4、存款增长减缓，
商业银行面临较大的资金压力。5、潜在金融风险可能暴露房地产市场调整可能导致部分地区民间借贷市场风险暴露、地方融资平台问题、担保
机构/小贷公司风险暴露四、2012年金融政策与形势展望1、货币政策由偏紧向“适度”回归为保证今年“稳中求进”总方针的实现，
全年流动性会比去年松。若外汇占款不出现较大反弹，需要多次下调存款准备金率来反向对冲外汇占款增量下降，支持货币供应量的适度增长。2
、利率：可能保持不变（负利率持续较长时间，加息难度较大）。3、由于货币投放渠道的变化，贷款规模将比去年有较大增长，新增贷款可能超过预期。4、中小企业仍然面临较大的融资困难，需要进一步推出支持政策。5、资本市场将较快扩张：IPO加快、债券发行（地方市政债）、场外市场建设、国债期货谢谢大家！ |
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