泡沫经济学理论

泡沫经济学理论

 

直面当前的泡沫经济现实，依旧有个别房地产商人放言，认为当今房地产行业并没有泡沫，房地产行业没有高额利润等等的说法，据此我感觉国家应该从一个较高的高度，制定一个统一的权威平台进行泡沫指数的监测，也从此也一些其他的歪理邪说闭嘴。同时也想到了针对个别行业的泡沫现象应该有一些的理论作为指导，合理的引导行业以及企业的健康发展以杜绝过渡投资，价格大起大落等不良的经济现象，于是我想到了泡沫经济学理论。我本以为我是这一理论的开山鼻祖，我可以就此课题一查资料，原来日本一学者已经开创了《泡沫经济学》理论，而我本人只能就进一步发展这一理论，不过，我认为依旧有很多的问题值得探究，因为原作者的想法以及理论和自己的这一方面的认识有着泾渭分明的不同，下面我分别从几个角度展开对泡沫经济学这一课题的探讨。

 

一、             原有泡沫经济学理论观点简述以及产生的社会背景。

 

泡沫产生的宏观经济环境与政策

　　野口悠纪雄教授长期从事财经问题的研究，在财经领域享有盛誉。他在《泡沫经济学》一书中系统阐述了二十世纪八十年代以来日本经济出现的泡沫问题，体现了作者对日本经济多年的悉心观察和扎实的研究功底。

　　历史上出现的狂热事件，如荷兰的郁金香、二十年代美国空前的股票热，促使人们开始关注泡沫问题。尽管泡沫问题一直伴随着近二百多年人类经济的发展过程，但正如作者所说的，至今为止经济学还没有强大到能够为防止和治愈泡沫问题开出完整的药方。从现有的研究来看，经济学家对泡沫产生的原因存在不同的解释。

　　一个研究的思路是侧重于从人类贪婪的欲望所导致的投机行为本身来理解泡沫的产生，即经济中存在非理性的泡沫。许多经济学家和金融学家持此观点。如金德尔伯格（C.Kindleberger）指出，多次重复出现的金融危机史表明人们并没有从金融危机中吸取教训，因此，理性预期理论是没有根据的。换言之，正是人类的非理性行为导致了经济泡沫和金融危机的发生。另一位著名的经济学家席勒（Robert J. Shiller）更是直接指出了美国经济的非理性繁荣，强调投资的非理性行为对正常的经济和金融秩序的破坏。这类观点强调从人类行为角度来阐述泡沫的存在，如投资者的过度自信导致的泡沫；对行业前景过于乐观的估计导致的过度进入产生的泡沫；羊群效应、选美竞赛原理和媒体作用促成并放大了泡沫等等。应该说，突出金融市场上的参与者对资产未来收益的信心以及市场参与者对其他市场参与者的信心，助长了行业或股市泡沫的膨胀，是许多经济学家对泡沫问题长期以来持有的主流观点，这种投资者的过度自信在许多经济学家看来是一种贪婪的表现。正是由于人类在贪婪欲望驱使下的行为导致了非理性的资产价格，导致资产价格严重脱离于资产的价值，使人们难以预计资产价格的变化。人类历史上伟大的科学家牛顿曾在股票投资失败后发出了这样的感叹：“我能够计算天体的运动，却无法预知人类的疯狂。”

　　另一个截然不同的研究思路是继承了理性假定，认为泡沫具有内在性。如弗若特和奥伯斯菲尔德（K.A.Froot and M.Obstfeld）的内在泡沫理论(intrinsic bubble)。内在泡沫理论强调对于给定水平的外生基本因素，泡沫不随时间变化而变化。这意味着稳定与高度持久的基本因素将导致稳定和高度持久的过高及过低的资产估价，它使资产价格对基本因素变化做出过度反应。像所有理性泡沫一样，内在泡沫依赖自我实现预期，然而这些预期不是被外部变量所驱使，而是被价格自身非线性形式所驱动。此外，即使在投资者理性假定的前提下，艾伦和戈登（F.Allen and C.Gorton）认为不对称信息会导致泡沫的产生。主要原因是非对称信息使投资者和证券经营者之间存在代理问题，从而资产使价格偏离基础价值形成泡沫。

　　野口悠纪雄教授从介绍日本经济中出现的泡沫实情开始，通过引入基础的泡沫定义来讨论日本经济中的泡沫。作者并没有对产生泡沫原因的投资者行为进行过多的分析，而是强调导致日本经济泡沫的有关经济环境和宏观经济政策。作者认为经济泡沫的产生不仅仅是伦理问题，更重要的是要探究引起泡沫的经济机制和宏观经济环境，因此，作者强调了经济环境和政策与泡沫产生之间的关系，为宏观政策问题分析提供了清晰的思路，具有很强的实践性。这是本书最大的特色。

　　作者指出热衷于资本运营的企业和空前的金融管制放松所提供的资金是日本经济产生泡沫的重要原因。金融机构迎合了企业资本运营的偏好，使大量的资金通过除制造业以外的大企业和中小企业流向房地产行业，导致地价和房价的急剧上涨。市场高收益率的诱惑进一步促使企业热衷于资本运营，而金融管制的过度放松则为这种泡沫的循环提供了资金支持，两者相互作用，为日本经济的泡沫形成和膨胀提供了基础。为了防止泡沫进一步膨胀，作者在第六章提出了相应的宏观措施：对土地交易及相关税收进行管理，并对金融系统的信贷措施进行改革，这些建议具有很强的针对性。针对泡沫破灭后的金融系统存在的不良资产，作者花了一章的篇幅来阐述这个问题。作者认为确立处理不良资产的原则是首要任务，这种观点吻合宏观政策中的承诺机制。通过承诺性的机制使社会公众和相关机构具备合理的预期，以提高应对金融危机的宏观政策的有效性。在第八章中，作者分析了八十年代后期和平统一年代初期除资产价格以外的实体经济的变化。作者指出八十年代后期的日本经济景气在一定程度上来源于资产价格的泡沫，并且九十年代以来的衰退是对前期经济过快增长的调整，这种调整必将伴随着日本经济结构的长期变化，但经济结构的变化必定会受到泡沫带来的负面影响。这表明日本经济将会进行长期的结构调整，这一判断与日本经济的实际相吻合。在最后一章，作者提出了若干应对泡沫破灭后经济复苏的新课题，特别强调了防止泡沫的经济政策：如宏观政策导向、土地税制改革、融资控制和发行地价指数债券等。这些政策对于防止产生过高的房地产利润导致的投机行为和防止资金过度供给带来的泡沫以及引导恰当的土地价格预期有重要作用。

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●“泡沫”是指现实资产价格与实体资产价格之间的差，也就是现实资产价格中，实体经济不能说明的部分。

    ●从效率的角度看，因为泡沫的出现扭曲了市场价格体系，会导致资源的无效配置，泡沫持续时间越长，资源误配的效率损失越大。

    ●实际上，没有金融系统的介入，大规模的“泡沫”根本不可能出现。所以，我们必须看到泡沫一旦崩溃将对金融系统带来的灾难性影响。

    对于近20年的日本经济而言，没有任何事件的影响能够超过“泡沫”的形成与崩溃。20世纪80年代后期的股价与地价的暴涨，90年代初“泡沫”崩溃后日本经济的长期低迷，无不给人以极为深刻的印象。野口悠纪雄的《泡沫经济学》是对日本的泡沫经济最早进行全面分析，同时也是最具有影响的一本著作。本书新近由三联书店引进出版。

    正如作者所分析的那样，虽然历史上已经出现过荷兰郁金香、劳氏银行券、南海泡沫、佛罗里达土地热等泡沫事件，尽管这些事件事后来看都非常可笑，但是它却不断地反复出现。“经济学还没有强大到可以为此开出完整的药方的程度。但是，这并不是说经济分析不能够作任何贡献。反复地进行严密的数据分析，可以找到一些有益的启示。”

    在本书中，作者回顾了历史上发生的几个泡沫事件，对泡沫历史进行了反思。书中对日本80年代后期股价、地价的暴涨过程进行整理，接着讨论到底能否把它看作“泡沫”的判断问题，然后分析在资产价格暴涨背后存在的资金循环的变化、土地交易，并指出在金融管制等方面存在的经济政策问题。作者还分析了泡沫的崩溃过程及其对金融系统的影响。因为土地投机是以金融机构的融资来进行的，所以泡沫崩溃使得金融机构出现不良债权。不良债权的规模非常巨大，成为日本金融部门极为深刻的问题。书中对泡沫后的日本经济进行展望，提出为了防止泡沫的再次发生必须采取的对策，从而揭示了日本经济发展所面临的长期课题。

    在我国，顽强上行的房地产价格已经引起了有关房地产泡沫的各式各样的争论。在此背景下阅读本书，对我们具有重要的借鉴意义。

    首先，正确的判断必须借助对“泡沫”的科学验证。在经济理论上，“泡沫”是指现实资产价格与实体资产价格之间的差，也就是现实资产价格中，实体经济不能说明的部分。但是，因为实体资产价格的测定困难，所以要想利用现实的数据推算泡沫的程度有多大并不容易。实际上，对于20世纪80年代后期的日本，是否存在“泡沫”也存在过剧烈的论争。这种论争直到90年代初“泡沫”崩溃，才逐步平息。由于“泡沫”的膨胀和崩溃，对一些特殊产业和团体的利益影响巨大，我们不能否认有些学者出于利益考虑而做出的错误判断。所以，书中提到的一些分析方法，无疑具有参考价值。

    其次，认清“泡沫”的危害，才能促使泡沫尽早破灭。作者从效率和公平两个角度论述了“泡沫”的不良影响。从效率的角度看，因为泡沫的出现扭曲了市场价格体系，会导致资源的无效配置，泡沫持续时间越长，资源误配的效率损失越大。而从公平的角度看，泡沫产生的最大的危害，在于资产价格的异常上涨扰乱了人们的价值观。比如，许多企业开始热衷于资本运营，或者放弃主业而转向不动产投资。原本持有土地与股票的资产家，无须付出什么劳动，财产迅速膨胀到上亿的规模。另一方面，几乎没有什么资产的劳动者，即使辛劳一生，也不能拥有自己的住宅。因此，泡沫破灭越早，对整体经济的冲击越小。然而这个看起来谁都明白的道理在现实中似乎不那么容易把握，否则就不会有泡沫破灭后连续衰退14年的日本经济。

    第三，应该从经济环境和经济政策的角度关注“泡沫”的成因。作者没有停留在对个人和企业行为的道德批判上。正如作者在前言中指出的，“在局外人看来，投机热可笑之极，但是当局者迷。何况从经济主体的利己主义动机来看，许多情况下参与投机反而是合理选择”。作者关注的是使个人和企业的行为准则发生了变化的经济环境和经济政策。为此，作者详细分析了支撑日本“泡沫”资金循环和宏观经济政策。例如，金融机构对不动产业的巨额融资，支持了空前的土地投机。支撑泡沫的原始资金，来源于金融投机。将视野进一步扩大到宏观经济政策，作者进一步指出利率自由化引起的扭曲、金融管制过度放松、财政重建过快等对日本“泡沫”膨胀的影响。这样的分析无疑为我们理解“泡沫”的成因，提供了正确的角度。

    第四，需要采取金融和财政的综合经济政策，通过调节资产供求来解决“泡沫”问题。针对日本的泡沫经济，日本政府主要从交易的直接控制、金融、税制等三个方面采取措施，来控制资产价格。作者对各项政策的背景、主要内容和政策效果，做了描述和分析。在我国，中央银行已经通过提高放贷利率等金融政策措施来抑制房价增长；那么，综合采用税收手段恐怕也将不可避免。从作者对日本改革地价税、继承税、固定资产税等方面的精彩分析中，我们应该有所启发。

    最后，要预先看到“泡沫”后遗症的严重性。作者在1992年就强调日本泡沫崩溃带来的严重问题，特别是对金融系统的灾难性影响。不可否认，20世纪末和本世纪初日本经济的长期低迷，与日本整个金融系统的不良债权危机存在紧密的联系。作者把它比喻为可能引发原子反应炉的“炉心熔毁”，形象生动地表达了“泡沫”后遗症可能产生的最严重后果。实际上，没有金融系统的介入，大规模的“泡沫”根本不可能出现。与针对“泡沫”的政策一样，日本处理“泡沫”后遗症的经验与教训，对我们也同样有参考价值。

 

野口悠纪雄，泡沫经济学理论 【本书目录】

前言

第1章 日本泡末经济概述

第一节 泡沫的时代

泡沫的膨胀

泡沫的崩溃

人们是否认识到了泡沫的存在

第二节 泡沫经济的影响

泡沫的有利影响

大型景气是由泡沫形成的吗

赌博经济

劳动相对价值的降低

金融系统的“炉心熔毁”

第三节 泡沫的原因

仅仅是由于伦理问题吗？

支撑了泡沫的资本运营和土地投机

金融自由化的影响

为什么金融放松会成为治国论

第四节 泡沫后的经济

是新类型的萧条吗？

能够防止泡沫再次发生吗？

泡沫后经济的课题

第2章 泡沫的经济理论

第一节 资产价格的决定理论

第二节 泡沫与实体经济

第三节 泡沫理论

第3章 历史上的泡沫事件

第一节 荷兰郁金香事件

第二节 劳氏体系及其崩溃

第三节 南海泡沫事件

第四节 20世纪20年代的美国

第五节 可以向历史学习什么

第4章 泡沫的发生与膨胀

第一节 急剧升高的股价与地价

第二节 实体经济影响因素的变化

第三节 有关地价与股价的泡沫论争

第5章 支撑泡沫的资金循环与宏观经济政策

第一节 热衷于资本运营的企业

第二节 金融机构行为的变化

第三节 不动产业的土地购入

第四节 宏观经济政策与资产通货膨胀

第6章 针对泡沫的经济政策

第一节 交易的直接控制

第二节 金融紧缩与总量控制

第三节 土地税制改革

第7章 泡沫的崩溃及其对金融系统的影响

第一节 泡沫的崩溃

第二节 金融机构的不良债权

第三节 金融危机如何来克服

第8章 资产价格变动与实体经济

第一节 资产价格上升与大型景气

第二节 泡沫崩溃与实体经济

第三节 资产价格变动与对外投资

第9章 泡沫崩溃后经济面临的课题

第一节 日本经济的性制裁因为泡沫而改变了吗？

第二节 防止泡沫的经济政策

第三节 迎接长期课题的挑战

参考文献

 

二、我个人对泡沫经济学的理解

 

经济泡沫的测定很困难，依旧需要建立相对权威的泡沫指数测定方法，对现有行业进行相对准确的监控，强化宏观调控对资源配置的指导作用。

 

需要对我国的泡沫现象做总体性研究和总结，对我国金融体制改革以及国际化全球化发展过程中产生的泡沫高度警觉，并发现我国经济泡沫的共性以及特性然而找到解决中国经济的办法。

 

充分利用泡沫经济学中的有关原理以及规律对于发展较为落后的行业，比如农业，环境保护，可以适当制造经济泡沫的办法，刺激相关产业的投资以及规模化发展，从而引导经济投资以及国家建设的走向。（泡沫经济学的利用就是人际交往过程中厚黑学理论的应用，虽然方法不正规，但效果可能会更佳）。