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杨宝峰 2 东方园林 东方证券 4 事件 公司公告业绩快报,2011年实现营业收入29.10亿元,同比增长100.21%,实现净利润4.57亿元,同比增长77.28%。2011年基本每股收益3.04元。公司2011年度利润分配预案拟每10股转增10股。公司全资子公司东方利禾被认定为高新技术企业。 点评 营业外收入记账方式变更可能是导致公司净利润增速低于预期的主要原因。公司2011年营业收入增速基本符合我们的预期,但净利润增速远低于我们的预期,我们认为其主要的原因是由于公司营业外收入确认的变更造成的,和公司经营无关。公司于2011年中报计入4560.13万元营业外收入,导致公司中报利润总额高于营业利润,其主要是2011年4月29日公司股东苗欣先生增资股权纠纷案结案公司所获得的款项。但根据公司此次公告的业绩快报,2011年公司营业利润为5.89亿元,利润总额同为5.89亿元,由营业外收入导致的利润总额和营业利润的差额消失,而这种情况只有两种可能,一种是营业外收入记账方式变更,一种是有一笔大额的营业外支出,而我们认为前者的概率更大。因为如果股权纠纷案所获款项不计入营业外收入,那唯一的去处就只有资本公积,而计入资本公积的话会直接增厚公司的所有者权益。根据此次业绩快报,公司2011年期末所有者权益为18.91亿元,较三季度高出1.78亿,而这远远高出公司第四季度归属于上市公司股东净利润1.13亿对所有者权益的贡献,两者还相差6500万元。而这正好可以包含股权纠纷公司所得款项(超出部分乃少数股东权益的贡献)。 创新回款模式进入常态将有望保障公司未来业务实现持续稳定增长。公司自2011年12月初在公告的沈阳临空旅游区项目中首先创新的采用指定土地出让金作为工程支付担保后,又分别在之后辽宁营口项目和开封黑岗口调蓄水项目中继续推广该种方式,我们认为公司的这种创新回款模式目前已进入常态,未来将极大的保证公司工程款的按时到位,有利于公司业务的持续快速增长。因为该模式较好的解决了引起公司应收账款不能及时收回风险的主源头——来自项目甲方的风险,首先专款专用解决了土地收入被甲方挪用的风险,而由公司或者公司指定的公司按不低于当时国家及有关部门规定的价格摘牌土地,则解决了土地流拍的风险。当然最终的关键是公司或者公司指定的公司能否最终盘活购入的土地。鉴于公司不惜重金引入国内房地产界顶级人才,我们对此持乐观态度。 公司2012年1季度业绩预计将实现正增长。虽然由于公司业务大部分集中在北方会受到季节性因素的影响,且春节长假农民工返乡,1季度是公司的传统淡季,2011年更是出现业绩增速同比下滑,但我们预计公司2012年业绩实现正增长的概率较大。首先,去年业绩下滑除了受到季节性因素和春节因素外,很大一部分是由于计提了1886.82万元的股权激励费用,而今年我们预计公司1季度需要计提的股权激励费用为1683.48万元,将有所下降。其次,我们预计公司2011年结转至2012年的订单金额大致在30亿左右,高于2010年结转至2011年的18亿。最后,考虑到设计收入的季节性不强,而公司目前设计板块的并购效益正逐步显现,我们预计2012年1季度公司设计收入有望继续保持大幅增长。 盈利预测及投资评级:根据公司的业绩快报,我们对公司2011年的业绩预测进行了调整,同时根据公司公告全资子公司东方利禾被认定为高新技术企业,享受15%的优惠税率,我们相应下调了公司的所得税税率假设,由之前的25%下调至24.5%,我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为4.94元和8.62元(原预测为5.31元和9.25元),维持公司“买入”评级。 风险因素:公司或者公司指定的公司无法盘活购入的流拍土地的风险。应收账款不能及时收回的风险。承接项目的协议书金额不能最终落实的风险等。 |
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