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货币金融学系列——前言 (2011-06-10 22:22:20)转载▼ 终于进入货币金融的系列了，在一点点的完成我的计划，尽管读过已经好久了，但是我会一点一点的把自己的理解和精华记录下来，算是互联网备份，也算是逼迫自己重新读读这本书。 虽然读完这本书好久了，重新拿起这本书后，发现自己在当初在书的扉页上写的卢梭的一段话：“我们手里的金钱，是我们保持自由的一种工具；我们追求的金钱，是我们成为奴隶的一种工具”。当初写的这段话，现在看来依然很喜欢，也作为货币金融学系列的赠言吧。 货币金融学系列是米什金的《货币金融学》第八版，书籍信息的链接：卓越上的书籍信息。 这个系列主要有5个方面，分别是金融市场，金融机构，央行和货币政策，国际金融货币政策，货币理论。这个系列之中基本会学到所有和货币和金融有关的东西，包括现在每天新闻或者人民谈论的有关金融和金钱货币有关的东西。因为之前刚结束了国际经济学系列，其中的国际金融学习过之后，这里的货币金融学就不难理解了，尤其是里面的国际金融部分，主要是国际货币和国际汇率等一些东西。 作者米什金是大名鼎鼎，如果你对金融稍稍有点兴趣就会知道他。如果不是很了解，那么我摘录一段《货币金融学》书中关于作者米什金的介绍。 ================================================================================================= "弗雷德里克·S·米什金（FredericS．Mishkin）是哥伦比亚大学研究生学院研究银行和金融机构的艾尔弗雷德·勒纳教授。他还是国家经济研究局的助理研究员。自１９７６年于美国麻省理工学院获经济学博士学位以来，他曾先后执教于美国芝加哥大学、西北大学、普林斯顿大学和哥伦比亚大学。他还是中国人民大学的名誉教授。１９９４—１９９７年，他担任过美国纽约联邦储备银行研究部执行副主席和主任，是联邦公开市场委员会的助理经济学家。 米什金教授的主要研究领域为货币政策及货币政策对金融市场和总体经济的影响。他先后出版了十几本书，包括《金融市场和机构》（第四版）（AddisonWesley，２００３）、《通货膨胀指标制度：国际经验和教训》（PrincetonUniversityPress，１９９９）、《货币、利率和通货膨胀》（EdwardElgar，１９９３）、《理性预期在计量经济学中的运用：对政策无效性和有效市场模型的检验》（UniversityofChicagoPress，１９８３）。另外，他还在《美国经济评论》、《政治经济学杂志》、《经济学季刊》、《金融杂志》、《货币经济学杂志》等学术刊物上发表了学术论文１００余篇。 米什金教授曾供职于《美国经济评论》编委会，并任《工商业和经济统计》杂志的副总编；他还曾是纽约联邦储备银行《经济政策评论》的编辑。他目前担任七本学术杂志的副总编（编委会成员），这些杂志包括《货币、信用和银行》、《宏观经济学和货币经济学文摘》、《国际货币和金融》、《国际金融》、《印度金融》、《经济政策评论》和《经济展望》。同时，他还是美国联邦储备委员会、世界银行、泛美开发银行、国际货币基金组织以及世界上许多国家中央银行的顾问，也是南非金融监管服务局国际咨询委员会成员、纽约联邦储备银行经济顾问委员会委员和学术顾问。". ================================ 货币金融学系列一 ——为什么研究货币、银行和金融市场 (2011-06-11 09:24:09)转载▼ 1. 为什么研究金融市场 债权市场和利率 证券：对发行人未来收入或者资产的索取权。 债权：承诺在某一个特定时期内支付的债务证券。 利率：借款成本，为所接资金支付的价格。 股票市场 股票：持有人对公司的所有权。 外汇市场 跨国之间转移资金的中介。 2. 为什么研究银行和其他金融机构 金融体系的结构包括金融中介机构，银行就是主要的金融中介机构，与我们日常和金融联系最密切的金融机构。 主要有银行与其他金融机构，金融创新。 3. 为什么研究货币和货币政策 主要内容： 货币与经济周期 货币和通货膨胀 货币和利率 货币政策的实施 财政政策和货币政策 4. 我们如何研究货币、银行以及金融市场 网络，书籍，收集和绘制数据。 ------------------------------------------------------- 货币金融学系列二 ——金融体系概览 (2011-07-17 09:33:40)转载▼ 标签： 金融体系 金融市场 金融中介 金融监管 金融工具 财经 分类： 经济管理 之前看了博迪的《投资学》，最近看了一下南开马君潞，李学峰的《投资学》感觉也不错，推荐有想看的可以把这两本书顺序换一下，也就是先看中国人的，然后看老外的。后者尽管很多还是抄搬美国的，但是还是有很多的例子是国内A股市场的。看着会熟悉一点，并且内容比较集中一点，博迪的将的比较多。 --------------------------我是华丽的分割线，下面进入正题----------------------------------------- 1. 金融市场的功能 金融市场使资金从不具备生产性投资机会的人手里流向具有这种机会的人手里。因此，金融市场对资本的合理配置起到至关重要的所用，它为整个经济增加产能和提高效率做出了贡献。 2. 金融市场的结构 如果一种债务的期限是在1年以下，它就是短期债务工具，如果期限在10年或者10年以上，就是长期债务工具。介于之间的就是中期债务工具。 一级市场是筹集资金的公司或者政府机构将其新发行的证券比如债权或者股票销售给最初购买者的金融市场。 二级市场是交易已发行证券的金融市场。除股票的二级市场，还有外汇市场，期货市场和期权市场。 当一个人在二级市场上购买证券时，出售证券的人通过出让证券而获得货币，但是发行这种证券的公司却没有得到新的资金。公司只有在一级市场上首次出售其证券时才能获取新的资金。无论如何，二级市场发挥两种作用，第一，他们使通过出售金融工具来筹集资金的行动变的更加简洁快速，也就是说，他们是金融工具更具流动性。第二，二级市场确定发行公司在一级市场销售的证券价格。 货币市场：短期债务工具交易的市场； 资本市场：长期债务工具和股权工具交易的市场。 3. 金融市场工具 货币市场工具到期日较近，所以它的价格波动较小，因此是风险较小的投资工具。货币市场工具包括短期国库券，可转让银行定期存单，商业票据等。 利率：银行体系中信贷市场松紧状况和货币政策立场的晴雨表，高利率说明银行资金紧张，低利率说明银行信贷需求旺盛。 在股票市场中，大约一半的股票由个人持有，剩下的由养老基金，共同基金以及保险公司持有。 4. 金融市场的国际化 外国债券：境外发行并以发行国的货币计价。 欧洲债券：以发行国以外的货币计价。 5. 金融中介机构的功能：间接融资 金融中介机构能够大幅度降低交易成本，首先是他们具备降低成本的专门技术，再者是因为他们规模宏大，能够享有规模经济的好处。 金融中介机构的利润来自于它们从高风险资产上获得的回报和以出售资产成本之间的差额。 金融中介机构实现风险分担的另外一种途径是帮助个人实现资产的多样化，从而降低他们可能遭受的风险。 逆向选择：这个前面说过好多次了，由于信息不对称造成的问题，同时还有道德风险。 6. 金融中介机构的类型 存款机构：商业银行等。 契约性储蓄机构：保险公司等 投资中介机构：财务公司，投资公司，基金公司。 7. 金融体系的监管 监管机构：证监会，银监会等。 ---------------------------------------------------------- 货币金融学系列三 ——什么是货币 (2011-09-10 16:52:49)转载▼ 标签： 货币 通货 数据可靠性 储藏 价值 货币总量 m2 财经 分类： 经济管理 1. 货币的含义 我们都知道货币，但是经济学上是怎么定义它的呢：任何一种被普遍接受的，可用于在商品和劳务支付或者贷款偿还的物品。看到了吧，它就是一种物品而已。 我们常用的纸币和硬币其实叫做通货。 财富是什么呢，是通货和货币吗，不是，财富是用于价值储藏的各种财产的综合，不仅包括货币，而且还有债券，普通股，艺术品，土地，家具，汽车以及房子。 那收入是啥玩意呢，收入可不是拿到的通货啊，它是指在一个单位时间里收到的收益，注意是收益啊。 2. 货币的功能 货币在任何经济中都有三个功能，也就是三个作用，一是交易媒介，二是记账单位，三是价值储藏。看到了吧，这里面可没有娶媳妇，换房子啥的，因为他们都属于交易媒介了。 能够担当货币这种大任的商品该有什么功能呢，不是名牌大学学位，cet要过6，拿各种奖学金等，而是下面这几个条件：1 必须易于标准化，这样可以容易确定其价值。2 必须能被普遍接受。3 必须易于分割，因此很容易“找零”。4 必须易于携带。. 5不易快速腐化变质。 记账单位这种功能也就说明了他的价值手段这种功能，他是衡量经济社会中的价值的。所以啊，谈钱伤感情是因为谈的不是价值，至少有一方认为不是价值，或者双发的价值衡量不一致。看到了吧，我们常常会被人忽悠说不要看重钱，要看重价值，这个是典型的把货币和其记账单位或者说价值衡量的作用给掰开了，也就是偷换概念了。 下面就是价值储藏了，要说价值储藏你肯定会骂我放屁，其几天还有人说81年的1万相当于现在（2011年）的255万呢，意思就是我我81年存了255万，现在就有任然有255万，但是实际上就跟我那时候拥有1万一样的啊，这价值储藏到哪里了。这个可不能怪我啊，我也是受害者，起码过了怎么30年他名义上还是255万啊，这就是价值储藏，就是将购买力从获取收入那时起一致储藏到花费这笔收入的时候。上面的例子说明了一个术语叫做价值储藏的优劣，所有的资产都具有价值储藏手段，如果储藏中贬值了，只能说明是一种劣质的价值储藏媒介。 3. 支付体系的演变 商品货币（物物交换）——不兑现纸币（法定纸币，不用兑换硬货币，黄金等）——支票——电子支付——电子货币（最明显的Q币啊，银行卡啊，导致货币只是一个数字符号，这就可以说是电子货币，他们可以流通） 4. 货币的计量 货币计量中我们只需要知道M的定义就可以了，常常会听到M2多少多少，那么这个M2是什么意思呢？理工可的孩子这里的M可不是质量哦。 货币的计量是用M来表示的。一般这个在央行公布的数据中会定义M1或者M2包含什么。 M1 = 通货+支票账户存款+旅行账户（一般也可以理解为流动的现金）。 M2 = M1+小额定期存单+储蓄存款和货币市场存款+货币市场共同基金份额 5. 货币数据的可靠性有多高 原书中质问的是美联储的数据可靠性有多少，我们这里要担心的就是央行和统计局的数据可靠性有多少？就我个人而言，他们的数据相比于网络上其他的数据版本可靠性还是高点的，虽然他们的可靠性还是不行， 米什金对货币数据可靠性的怀疑中指出：我们不应该太过于关注货币供给的短期动态，而应当只关注其长期动态。 ------------------------------------------------- 货币金融系列四 ——理解利率 (2011-09-11 16:47:38)转载▼ 标签： 利率 实际利率 名义利率 到期收益率 财经 分类： 经济管理 1. 利率的计量 利率的计量中，我们需要知道一个叫现值的东西，什么是现值呢，就是以后一个时间点的钱，根据给定的利率，换算成当前时间的钱数。 计算现值的过程就叫做贴现。 我们适用利率主要是为了计算到期收益率，这个东西衡量了一段时间中你的钱到底变多了还是变少了。对于普通贷款而言，单利率就等于到期收益率。 债券价格和到期收益率是负相关的。以到期收益率表示的利率的上升意味着债券价格一定下跌。也就是说，如果利率高了，那么债券的现值就低了，所以债券价格必定较低。这里需要注意债券的价格是债券到期赎回的价格。 2. 贴现基础上的收益率 下面给出一个计算公式吧。 贴现基础上的收益率 = （贴现债券面值-贴现债券的购买价格）/贴现债券的面值 * 360/距到期日的天数。 也就是说购买债券的差价于面值的比* 360/持有日期。 3. 利率与回报率的区别 证券用回报率来衡量收益。 证券的回报率 = 证券持有人的利息收入+证券价值的变化。 这里提一下一个叫利率风险的名词吧，因为长期来说，利率是变化的，所有长期持有的债券会因为利率的变化而增加了风险，利率变化对长期债券收益的影响的风险就叫做利率风险。 4. 实际利率和名义利率之间的区别 实际利率和名义利率这个太明显了，在当前的这个社会中，谁都比我清楚。 看着天天高涨的CPI，卖菜的都知道钱存银行变少了。就是因为实际利率是负的导致的。 实际利率需要在名义利率的基础上考虑物价因素。我们在银行存钱的利率就是名义利率，然后除去通货膨胀率，就是实际利率了。 因为当前通货膨胀率比较高，所以名义利率减去通货膨胀率的实际利率基本是负的了，所以导致钱越存越少的现象出现。 这里还有一个变化关系，关心银行股的人会知道。如果实际利率越低，借款的动力就越大，而贷款的动力就越小。也就是说实际利率低了，就有跟别人借钱的冲动了，当然也就不想给别人借钱了。 ---------------------------------------------- 货币金融学系列五——利率行为 (2011-09-18 10:36:31)转载▼ 标签： 利率行为 债券市场 流动性偏好 费雪效应 均衡利率 货币 财经 分类： 经济管理 1. 资产需求的决定因素 资产需求的决定因素：财富，预期回报率，风险，流动性。 上面的因素说明了，如果一个人是否购买一种资产，他需要考虑的其一是财富，意思就是你的财富只够你吃喝拉撒的，你肯定不会去购买其他资产了； 其二，预期回报率，就跟现在一样，银行存款利息很低的话，明间贷款利率高，那么在同样风险之下，你肯定选择利率高的，也就是预期回报率高的资产。 其三，风险，这个大家很清楚了，如果购买一件东西之后，打水漂或者贬值的可能性很大，肯定购买的欲望就降低了。 第四就是流动性，流动性通俗的解释就是你说你这玩意很值钱，价值多少多少钱，问题是没有人购买啊，也就是说只是一个纸上的价钱，所以流动性很重要，他决定了你能变现的程度。有些东西是很值钱，也许一辈子都无法变现。 我上面的解释啊，就是官方的四句话： 一、资产需求量与财富大小成正比； 二、资产需求量与其相对于其他可替代资产的预期回报率成正比关系。 三、资产需求量与其相对于其他可替代资产的回报率风险成反比关系。 四、资产需求量与其相对于其他可替代资产的流动性成正比关系。 2. 债券市场的供给和需求 债券市场的供给和需求基本和商品市场的供给需求一样，通过供给曲线和需求曲线来分析。 分析特点：我们所说的供给和需求通常指的是资产的存量，而非流量。用于理解金融市场行为的资产市场方法，着重强调确定资产价格的是资产存量而非流量。 3. 均衡利率的变动 均衡利率：债券需求曲线和供给曲线的交点，也就是坐标平衡点，及均衡利率。 均衡利率的变动就是两个曲线中之一的移动，结果是两个曲线都移动。 结论：在经济处于经济周期扩张阶段时，随着财富的增加，债券需求量也随之增加，需求曲线向右位移。同理，在经济周期的衰退阶段，随着财富的减少，债券需求量也随之萎缩，需求曲线向左位移。 公众的储蓄倾向是影响财富的另外一个因素，如果居民的储蓄增加，财富增长，就如我们看到的一样，债券需求量也随之上升，债券的需求曲线向右位移。 对未来利率的预期越高，长期债券的预期回报率就越低，从而降低债券的需求，导致债券的需求曲线左移。反之成立。 对上面的扩展一下，就是如果股市很好，或者通货膨胀上升，这些都导致了债券预期回报率的降低，减少了需求。 对债券供给的影响： 1、投资机会的预期盈利率，在经济周期的扩张阶段，债券供给量增加，供给曲线右移，反之成立。 2、预期通货膨胀，通货膨胀率升高，会增加债券的发行，因为借给别人的成本减少了，因为债券的价格是固定的。 3、政府预算，政府赤字越大，就需要用债券来获得一定的收入，所以就会大量发行债券来借债。 费雪效应：当预期通货膨胀率上升时，利率也会随之上升。 4. 货币市场的供给和需求：流动性偏好理论 流动性偏好理论使用货币的供求理论来确定均衡利率。 流动性偏好理论假设只存在货币和债券这两种资产。 流动性偏好理论和债券供求理论的差别：在分析预期通货膨胀率变化对利率的影响时，债券供求理论应用起来较为简单，而在分析收入，价格水平以及货币供给变化的影响时，流动性偏好理论提供了一种较为简便的分析方法。 5. 流动性偏好理论下均衡利率的变动 收入效应：较高的收入水平导致每一个利率水平下的货币需求增加，需求曲线右移。 物价水平效应：物价水平的上升导致每一利率水平下的货币需求增加，需求曲线右移。 在货币供给量和其他所有经济变量保持不变的勤快下，当物价水平上升时，利率也会随之上升。当货币供给增加时（其他所有因素保持不变），利率会下降。（这个理论诺贝尔经济学奖获得者米尔顿·弗里德曼提出了批评） ======================================================== 货币金融学系列六——利率的风险和期限结构 (2011-10-23 09:50:57)转载▼ 标签： 利率 信用评级 债券违约 风险溢价 流动性溢价 收益率曲线 货币金融 财经 分类： 经济管理 1. 利率的风险结构 违约风险：债券发行者在到期之后不愿意履行之前承诺的利息支付或者面值就会产生违约风险。也就是说你买了人家的债券，最后人家不承认了。 风险溢价：到期时间相同的债券，有违约风险和无违约风险债券之间的利差。 结论：具有违约风险的债券的风险溢价总是正的，而且风险溢价随着违约风险的增加而增大。 信用评级机构提供有关违约风险的信息。 相关的债券评级可以去看看标准普尔或者穆迪的评级，前端时间把美债的风险评级给降级的就是标普公司。 风险与流动性溢价：公司债券和国债之间的利差不仅反映公司债券的违约风险，而且还反映其流动性。这就是将风险溢价更为确切的称为“风险与流动性溢价”的原因，但是通常人们依然将其称为风险溢价。 2. 利率的期限结构 收益率曲线:将具有不同到期期限，但风险，流动性以及税收因素相同的债券的收益率连成一条曲线，就可以得到收益率曲线。 预期理论：长期债券的利率等于在其有效期内人们预期的短期利率的平均值。 分割市场理论：把不同到期期限的债券市场视为完全独立和相互分割的。到期期限不同的各种债券的利率取决于该债券供求量，其他到期期限的债券的预期回报率对其没有影响。 流动性溢价理论：长期债券利率等于长期债券到期之前预期短期利率的平均值加上随债券供求状况的变动而变动的流动性溢价。（又称期限溢价） 期限优先理论：假设投资者对债券某种到期期限具有偏好，更愿意投资具有这种到期期限的债券。 额外话： 1、事实上，收益率曲线是准确的判断经济周期的风向标。 2、收益率曲线包含有关未来名义利率和未来通货膨胀走势的信息。 3、陡峭的收益率曲线意味着宽松的货币政策，而平坦的或者下倾斜的收益率曲线则表明紧缩的货币政策。 ------------------------------------------------------ 货币金融学系列七——股票市场、理性预期理论与有效市场假说 (2011-10-23 11:32:54)转载▼ 标签： 股票 理性预期 有效市场假说 投资分析 股票定价 行为金融 货币金融 财经 分类： 经济管理 1. 计算普通股价格 融资的一个基本原则：任何投资的价值可以用整个生命周期内该投资产生的所有现金流量的现值来衡量。 股票估值理论：（对应几个公式） u 单阶段估值模型 u 推广的红利估值模型 u 戈登增长模型 u 2. 市场如何确定股票价格 1、愿意支付最高价格的购买人确定价格 2、最能有效利用资产的购买人确定该资产的市场价格 3、信息在资产定价中扮演重要角色 3. 理性预期理论 适应性预期：当以前的数据发生变化时，预期会随着时间的推移而缓慢变化 理性预期：预期应该与利用所有可得的信息做出的最优预测（即对未来的最佳估计）相一致。 即使理性预期等于根据所有可得信息得出的最优预测，这个预测结果并不一定是完全精准的。 如果有一个重要因素但却无法得到他的相关信息，那么没有考虑该因素的预期仍然是理性的。 理性预期理论在金融市场的应用——有效市场假定（或有效资本市场理论） 4. 有效市场假定：金融市场中的理性预期 有效市场假定基于的假设条件是，在金融市场中证券价格反映所有可得的信息。 金融市场上的当前价格应当使得根据所有可得信息做出的证券回报率最优预测等于证券的均衡回报率。 未被利用的盈利机会：最优回报率超过了均衡回报率。 在一个有效市场上，所有未被利用的盈利机会都会被消除。 5. 有效市场假定的实证分析 投资分析师和共同基金过去的良好业绩并不意味着他们在未来亦能表现良好。 股票价格的随机游走：无论出于何种目的，股票价格的未来走势都应该是不可预测的。 反映有效市场假定的实证证据： 2 小公司效应，小公司在较长的时间内获取较高的回报率 2 1月效应，12月到1月之间会经历异常的上涨，因为欧美这个时候是过节，和税收政策有关。 2 市场过度反应 2 过度波动性 2 均值回归：当前回报率较低的股票往往在未来的回报率会较高，反之亦然。 2 新信息并不总是能够迅速反应在股票价格中。 投资分析师公开发表的报告有多大的价值：这是本章中的一片摘录文章，可以搜一下，通过举了一个例子证明，不用什么技术就能实现一个良好的业绩，因为市场上总是存在一些失败者，但你却很少听说他们，因为没有人愿意讲他们的不良业绩。 有效市场假定给投资者的“处方”，本章中也写了一篇文章，其中有一段是这样说的：有效市场假定得出的结论是，投资者不应该频繁的买卖证券，企图在市场上超前行动而获利。这种频繁买卖证券的行为除了增加经纪人的收益外，毫无益处，事实上，投资者应该遵循“投资并持有”的策略，即购买股票以后，持有较长的一段时间。平均而言，这种策略的回报率是一样的，但投资者的净利润却较高，因为投资者需要支付给经纪人的佣金较少。 6. 其他市场上理性预期的实证证据 金融分析师能够战胜债券市场的证据十分罕见。 7. 行为金融学 1987年的股市大崩盘之后，人们开始怀疑有效市场假定，进而出现了行为金融学。利用社会科学（人类学，社会学，尤其是心理学）的概念来解释证券价格行为。 损失厌恶能够解释一个重要的现象：实际上做空很少发生。 心理学家发现，人们往往会对自己的判断过于自信。结果投资者往往会相信自己比其他投资者更聪明。 过度自信和社会传染能够解释股票市场泡沫。当股价上涨时，投资者会吹嘘自己的利润归功于他们的智力，并且大肆谈论股市。 -------------------------------------------------- 货币金融学笔记系列八——金融结构的经济学分析 (2011-10-23 11:35:39)转载▼ 标签： 金融结果 信息不对称 逆向选择 道德风险 交易成本 利益冲突 金融危机 财经 分类： 经济管理 1. 世界各国金融结构的基本谜团 1、股票不是企业最重要的外部融资来源 2、发行可流通的债务和股权证券不是企业为其经营活动融资的主要途径 3、间接融资（涉及金融中介机构的融资）比直接融资（企业在金融市场上直接从贷款人手里获取资金）重要数倍。 4、金融中介，尤其是银行，是企业最重要的外部融资渠道。 5、在经济体中，金融体系是受到最严格监管的部门 6、只有组织完善的大公司才能比较容易的进入证券市场为其经营活动融资 7、抵押品是居民和企业债务合约中的一个普遍特征 8、债务合约是十分复杂的法律文本，对借款人行为设置了大量限制性条款。 2. 交易成本 交易成本导致了无法实现多样化投资。通过金融中介机构来降低交易成本。 共同基金是向个人销售份额，并将获得的资金投资于股票或者债券的金融中介机构。 3. 信息不对称：逆向选择和道德风险 逆向选择是交易之前的信息不对称行为 道德风险是交易之后的信息不对称行为 4. 次品车问题：逆向选择如何影响金融结构 次品车问题：由于逆向选择和二手市场的次品车问题十分类似，所以又被称为次品车问题。 次品车问题的存在，消弱了股票市场和债券市场等证券市场将资金从储蓄者向借款者转移的有效性。 逆向选择的信息不对称问题，有助于解释金融市场为何是经济体中受到最严格监管的部门之一。 5. 道德风险如何影响债务合约和股权合约的选择 委托——代理问题：所有权和控制权的分离就会产生道德风险，这是因为拥有控制权的经理（代理人）会从自身利益出发而不是从股东（委托人）的利益出发行事，公司经理对利润最大化的追求远没有股东那么强烈。 解决方法： u 信息生产：监督 u 旨在增加信息的政府监管 u 金融中介 u 债务合约 6. 道德风险如何影响债务市场的金融结构 解决债务合约中的道德风险的办法：净值和抵押物，如果借款人的净值很高，或者抵押给贷款人的抵押品相当值钱，道德风险问题，即违背贷款人意愿行事的诱惑就会大大降低这是因为如果借款人这样做的话，他们自己也将遭受巨大损失。这种方法叫做激励相容，也就是说它使得借款人和贷款人的动机统一起来。 7. 利益冲突 利益冲突是道德风险的一种类型，当一个人或者机构拥有多重目标的时候，这些目标之间就会出现冲突，即产生利益冲突。 8. 金融危机与总体经济活动 代理理论：对逆向选择和道德风险影响的经济分析中所采用的理论，有助于理解金融危机。 金融危机：资产价格急剧下降以及很多金融和非金融公司倒闭为特征的金融市场的大动荡。 金融危机的处罚因素： 1、利率的上升 2、不确定性的上升 3、资产市场的资产负债表效应 4、银行部门的问题 5、政府财政失衡 ============================================================ 货币金融学笔记系列九——银行业与金融机构的管理 (2011-10-23 22:04:08)转载▼ 标签： 银行资产负债 银行业务 银行管理 信用风险 利率风险 表外业务 货币金融 分类： 经济管理 1. 银行的资产负债表 负债： l 支票存款 l 非交易存款 l 借款 l 银行资本 资产： l 准备金 l 应收现金项目，如果吧另一家银行账户所签发的支票存入你的开户行，但该支票的资金尚未从那家银行收到，那么该支票便被归入应收现金项目。 l 银行同业存款 l 证券，短期政府债券又被称为二级准备金。 l 贷款 l 其他资产 2. 银行的基本业务 资产转换：银行通过销售具有一组特征（流动性，风险，规模，回报率的某种组合）的负债，然后利用所筹资金购买具有不同特征组合的资产来赚取利润。 3. 银行管理的基本原则 流动性管理：（出现存款外流）保证银行持有足够的流动性资产来履行向出储户的偿付义务。 资产管理：通过购买违约风险较低的资产并持有多样化的资产组合，将风险控制在一个合适的低水平。 负债管理：以低成本获取资金。 资本充足性管理：确定银行应该具有的资本金规模，并获取所需的资本。 4. 信用风险管理 1、甄别和监督 2、长期客户联系 3、贷款承诺 4、抵押品和补偿余额 5、信用配给 5. 利率风险管理 缺口分析：缺口指利率敏感型资产与利率敏感型负债之间的差额。 久期分析：衡量银行总资产和负债的市场价值对利率变动的敏感度。 利率上升银行收益还是受损与资产负债组合有关。 6. 表外业务 表外业务：涉及传统的金融工具交易以及收费、出售贷款等获取收入的业务，这些业务活动影响银行利润但并不反映在银行的资产负债表中。 贷款出售（二次参与贷款），将特定贷款的现金流的部分或者全部予以出售，并将该贷款从资产负债表中抹去。 费用收入的产生，银行提供若干专业化服务来收取费用。 交易活动和风险管理工具：为了减少委托——代理问题，金融机构的经理必须设定内部控制制度，以避免发生巴林银行类似的事件。这种控制包括把掌管交易活动的人员与掌管记账业务的人员完全分离。此外，经理必须给交易员的可用交易金额以及机构可承担的风险设置上限。 ----------------------------------------------------- 货币金融学笔记系列十——银行业：结构与竞争 (2011-10-24 19:45:52)转载▼ 标签： 银行业 银行体系 金融工程 证券化 垃圾债券 银行模式 超地域银行 财经 分类： 经济管理 1. 银行体系的历史发展 这一节讲的是美国银行的历史发展，我过比他们早很多，但是说现代银行，还是人家早，不过最早的应该英格兰银行。 对于美国来说，1872年北美银行的成立标志着么过现代商业银行的开始。 2. 金融创新和银行业的发展 金融环境的变化会推动金融机构进行具有盈利性的创新。 金融工程：为了能够在新的环境下生存下去，金融机构必须研究和开发新的产品和服务，以满足客户需求并获取利润。 金融衍生工具：是因为他们的盈亏与之前发行的证券密切相关。 垃圾债券：一些企业在先前发行长期公司债券，之后却遭遇经济疲软，经营状况出现滑落，信用等级下跌至Baa级以下，这种企业被称为“堕落的天使”（fallen angels），他们所发行的债券被称为“垃圾债券”。 商业票据：由大型银行和公司发行的短期债务证券。 证券化：把不具备流动性的金融资产转换成可流通的资本市场证券的过程。 尽管货币市场共同基金股份能够发挥支票账户存款的功能，可以赚取利息，但是从法律上讲，他们还不是存款，因此不守法定准备金制度的约束，也不受利息支付的限制。 3. 美国商业银行业的结构 4. 银行并购和全国范围的银行业 超地域银行：是银行持股公司，尽管其总部部设在任何一个货币中心城市，但其规模却可以匹敌货币中心银行。 信息技术也加强了范围经济，即利用一种资源来提供很多不同的产品和服务的能力。 5. 银行业和其他金融服务业的分离 在世界范围内，银行业与证券业有三种基本模式： 1、全能银行模式，存在于德国，荷兰和瑞士 2、英格兰式全能银行体系 3、银行和其他金融服务机构之间有所分离，日本。 ======================================================= 货币金融学笔记系列十一 ——银行监管的经济学分析 (2011-10-24 20:40:48)转载▼ 标签： 银行监管 银行业危机 货币金融 财经 分类： 经济管理 1. 信息不对称与银行监管 银行监管有8中基本类型： 1、政府安全网 2、对银行持有资产的限制 3、资本金要求 4、注册和银行检查 5、风险管理评估 6、信息披露要求 7、消费者保护 8、对竞争的限制 2. 国际银行业监管 3. 20世纪80年代美国储贷协会以及银行业危机：原因 随着传统业务盈利能力的下滑，20世纪80年代中期之前，商业银行为了保持其原有的盈利水平，被迫寻求具有高风险的新业务，因此发放了大量的不动产贷款与帮助企业接管和杠杆收购的贷款。 在里根政府宽松的政策环境下，金融创新和放松管制扩大了储贷协会的权限，从而引发了不少问题。 1979年至1980年利率的急剧攀升和1981年和1982年严重的经济衰退，大大增强了道道风险的动机。 4. 储贷协会危机的政治经济分析 5. 救助储贷协会：1986年《金融机构改革、复兴和加强法》 6. 1991年《联邦存款保险公司改善法》 7. 世界范围的银行业危机 所有国际银行危机的共同之处在于，不管存款保险制度是否是监管环境的组成部分，各国都存在政府安全网，即政府时刻准备着救助银行。因此，是政府安全网，而非存款保险制度，加剧了道德风险问题，刺激银行过度冒险。 ============================================== 货币金融学笔记系列十二——中央银行的结构和联邦储备体系 (2011-11-03 20:58:29)转载▼ 标签： 央行 美联储 工具独立性 目标独立性 财经 分类： 经济管理 这章主要是讲述了各个国家央行，尤其是美国央行的发展，也就是美联储的发展。 美国联邦储备体系1913年创建，旨在减少银行恐慌的发生频率。其正式结构包括12家储备区联邦储备银行、大约2800家成员商业银行、联邦储备理事会，联邦公开市场委员会（FOMC）以及联邦咨询委员会。 这里面没有什么特别需要知道的，但是美联储的发展可以算作经济史里面。但是有几个概念需要了解一下，对于理解央行有用。 评价一个央行，会看他的独立性，那么独立性又被分为 1. 工具独立性：中央银行使用货币政策工具的能力 2. 目标独立性：中央银行设定货币政策目标的能力。 书中给出了一个结论：越是独立的央行，越能制定出更好的货币政策，这反过来又会推动独立化的进程。 =============================================== 货币金融学笔记系列十三——多倍存款创造和货币供给过程 (2011-11-03 21:25:48)转载▼ 标签： 多倍存款 货币供给 准备金 基础货币 货币乘数 货币金融 财经 分类： 经济管理 首先了解一下货币供给过程中的4为参与者：央行，银行（存款机构），存款人，借款者。 基础货币：主要是指流通中的现金和准备金及货币性负债之和。 基础货币MB = C（流通中的现金） + R（银行体系中的准备金总额） 央行的公开市场操作：公开市场购买和公开市场出售。要分析这个操作，就要搞清楚央行的资产和负债，证券是其资产，准备金是其负债（同时是银行的资产）。 公开市场购买：央行购买债券。 公开市场出售：央行出售债券。 结论：公开市场购买对准备金的影响取决于债券出售方将销售所得以现金还是以存款形式持有。 公开市场购买对基础货币的影响总是相同的，无论债券销售方是以现金还是存款形式持有销售所得。 公开市场操作对基础货币的影响比对准备金的影响更具有确定性。 央行可以通过给银行的贴现贷款影响基础货币。 多倍存款的创造：银行体系准备金增加所引起的存款多倍增加，被称为简单存款乘数，表示为：ΔD = 1/r * ΔR，其实和货币乘数的意义一样。只不过那个是放大货币，这个是冻结货币。 ΔD=银行体系中支票存款总额的变动。 r = 法定准备金率 ΔR=银行体系中准备金的变化。 银行持有超额准备金的规模，存款人持有现金金额的决定以及借款人对借款数量的决策都会引起货币供给的变动。 ========================================= 货币金融学笔记系列十四——货币供给的决定因素 (2011-11-03 22:09:42)转载▼ 标签： 货币乘数 m1 m2 货币总量 基础货币 准备金 乘数效应 货币供给 货币金融 分类： 经济管理 首先看一个公式：货币供给M = m * MB（基础货币），其中m就是货币乘数。 准备金总额R = RR（法定）+ ER（超额） 基础货币增加，如果增加的部分是现金，则不会发生乘数效应，如果增加的是支持存款的基础货币，则会发生乘数效应。 货币乘数m = (1+c) / (r+e+c) 其中c=现金比率，r = 法定准备金，e = 超额准备金 针对上面的货币乘数公式，得出： l m与c成反比 l m 与e成反比 l 而额外的准备金是银行的机会成本，所以e和利率i成反比，即准备金和利率i正比 l 超额准备金与预期存款外流成正比（如果预期存款的外流增加，则持有超额准备金的预期收益和预期回报率就会上升） 基础货币有两部分，一部分美联储控制较弱，另一部分完全控制，也就是说，控制弱的是贴现贷款所创造的，那部分控制较强的叫做非借入基础货币，来自于公开市场操作。既有非借入基础货币 = 基础货币—贴现贷款（借入准备金）。 货币供给与非借入基础货币MBn成正比关系。公开的市场操作出售减少了MBn。 长期中，货币供给变动的主要决定因素是有美联储公开市场操作所控制的非借入基础货币MB。 --- M2货币乘数，上面所说的基础货币表示常说的M1 M2 = C + D +T +MMF 其中C=流通中现金，D = 支票存款，T = 定期储蓄存款，MMF = 主要是货币市场共同基金份额与货币市场存款账户，加上隔夜回购协议和隔夜欧洲美元。 关于M2的扩张，其中C不扩张，D：货币扩张 = M1的扩张，T和MMF的货币乘数都大于0，所以M2的货币扩张大于M1的扩张。 ====================================================== 货币金融学笔记系列十五——货币政策工具 (2011-11-05 21:40:40)转载▼ 标签： 准备金 贴现政策 公开市场操作 联邦基金 央行 宏观政策 货币金融 财经 分类： 经济管理 央行三大政策工具，1影响准备金和基础货币规模的公开市场操作，2影响基础货币的借入准备金变动，3影响货币乘数的法定准备金率的变动。 1.1. 准备金市场和联邦基金利率 美联储公开市场操作提供的准备金，即非借入准备金（NBR）；以及从美联储借入的准备金（BR）。 联邦基金利率：银行间隔夜准备金贷款利率。 公开市场购买导致联邦基金利率下跌，而公开市场出售导致联邦基金利率上升。 大部分贴现率的变化不会对联邦基金利率产生影响。如果美联储调高法定准备金率，联邦基金利率也将随之上升，反之成立。 1.2. 公开市场操作 公开市场操作包括能动性公开市场操作和防御性公开市场操作。美联储公开市场操作的对象是美国国债和政府机构债券，尤其是美国国库券。 公开市场操作的优点： u 公开市场操作是由美联储主动进行的，其规模大小完全受其控制。 u 公开市场操作灵活且精确，可以很容易把握其规模。 u 公开市场操作很容易对冲 u 公开市场操作可以立即执行，不会有行政性延误。 1.3. 贴现政策 美联储向银行发放贷款有三种类型： u 一级信贷，财务健康的银行可以按照他们自己的意愿在非常短的时期（通常是隔夜）内借入所需的一级信贷便利。 u 二级信贷，借给那些陷入财务困难和遭受严重流动性问题的银行。 u 季节性信贷，用于满足那些位于度假区或者农业区，具有季节性存款特征的少数小型银行的需要。 贴现政策最大的优点是：美联储能够利用它来履行最后贷款人的职责。贴现政策不是用来设定联邦基金利率的，而是用来防止联邦基金利率上涨过快超过其目标水平的后备设施。 1.4. 法定准备金率 准备金就是银行的税。 法定准备金的缺点：一，不再对所有银行都具有约束作用，二，提高法定准备金率会使银行立刻产生流动性问题。 1.5. 欧洲中央银行的货币政策工具 欧洲央行通过设定目标融资利率，并依次设定隔夜现金利率。 主要再融资业务，公开市场操作的一种形式，类似于美联储的回购交易。 长期再融资业务，是欧元区银行体系较小流动性的来源，类似于美联储的直接证券买卖。 ================================================== 货币金融学笔记系列十六——货币政策的目标、战略和策略 (2011-11-17 22:19:17)转载▼ 标签： 货币政策 通货膨胀率 货币总量 物价稳定 货币政策目标 名义锚 财经 分类： 经济管理 1. 物价稳定目标以及名义锚 物价稳定（中央银行将其界定为低而稳定的通货膨胀）越来越被视为货币政策最为重要的目标。 名义锚：一个类似通货膨胀率或者货币供给的名义变量，能锁定物价水平，从而达到稳定物价的目标。 时间不一致问题：随着时间的流逝，我们自己不能持续的执行一个良好的计划，这个良好的计划就存在时间不一致问题，并且很快会被放弃。 2. 货币政策的其他目标 高就业率。高就业的目标并不是追求零失业率，而是和充分就业相适应的高于零失业率的失业率水平，在这个水平上，劳动力的供给和需求相等，这就是自然失业率。 经济增长。 金融市场稳定。 利率稳定。利率波动刻印使经济生活产生不确定性，加大对未来规划的难度。 外汇市场稳定。 3. 物价稳定应该成为货币政策的首要目标吗 通货膨胀和就业率之间不存在长期的平衡点。 分级任务：达到一个目标之后就能努力去追求其他目标。 双重任务：追求两项对等的目标：物价稳定和充分就业。 4. 货币指标制 货币指标策略：央行宣称货币总量将达到一定水平的年度增长率。 优点：有关央行是否实现其指标的信息几乎是立即就可获知的——货币总量数据一般在两星期之内公布。 缺点：上面优点存在一个前提，在不同目标和定位指标的货币总量之间必须存在强而可靠的关系。假如货币总量与目标变量之间的关系十分微弱，那么货币总量指标制就会失效。 5. 通货膨胀指标制 通货膨胀指标制： u 公开发布中期通货膨胀率指标数据。 u 将物价稳定作为主要和长期的货币政策指标当做一种制度性承诺，并且承诺实现通货膨胀目标。 u 信息综合理论，即在货币政策的决策中用到许多变量（不仅限于货币总量）。 u 就货币政策决策者的计划和目标与普通公众和市场进行交流与沟通，从而提高透明度。 u 提高中央银行达到通货膨胀目标所负有的责任。 通货膨胀率指标制的优点： 1、货币和通货膨胀之间关系的稳定性对其成功与否并非至关重要，因为他不依赖于这种关系。 2、普通公众很容易理解，因此其透明度极高。 3、可以增强央行的责任心，从而避免央行为了再短期内扩大产出、提高就业率而施行过度扩张的货币政策，因此可以降低央行陷入时间不一致问题的可能性。 通货膨胀率指标制的缺点： 1、信号迟滞 2、过于僵硬 3、增加产出波动的潜在可能 4、缓慢的经济增长 6. 带有隐性名义锚的货币政策 在具有低通货膨胀历史的工业化国家，通货膨胀的过程看来似乎具有巨大的惯性，例如，大型美国宏观经济模型所做的估计说明，货币政策要用一年的时间才能影响产出，两年之后才能对通货膨胀产生显著的影响。 长期滞后现象的存在意味着货币政策不能等到通货膨胀已经开始以后才做出反应。 为了再通货膨胀杠杠出现苗头时就及时扼制，货币政策需要具有前瞻性和先发制人的作用。 7. 策略：选择政策指标 政策指标：操作指标，是一种能对央行工具做出反应且能够表明货币政策立场的变量。 选择政策指标的标准： 1、可观测性和可计量性。 2、可控性 3、对目标有可预计的影响。 8. 泰勒规则、NAIRU和菲利普斯曲线 泰勒规则认为，联邦基金利率应该等于通货膨胀率加上一个“均衡”的实际联邦基金利率，再加上两个缺口的加权平均值。 1、通货膨胀缺口，当前通货膨胀率减去目标通货膨胀率。 2、产出缺口，实际GDP与潜在充分就业水平下的GDP估计值之间的百分比偏差。 对泰勒规则应用产出缺口的另外一种解释就是，根据菲利普斯曲线理论产出缺口是未来通货膨胀的指示器。 NAIRU：非加速通货膨胀失业率。指不存在通货膨胀变化趋势时的失业率水平。 ------------------------------------------------------------ 货币金融学笔记系列十七——外汇市场 (2011-11-29 22:10:41)转载▼ 标签： 外汇 汇率 升值 贬值 通货膨胀 预期汇率 汇率超调 货币中性 财经 分类： 经济管理 到国际金融了，这部分的好多概念在《国际经济学》中的国际金融中都已经有过了。包括外汇，汇率，升值，贬值等。 1. 外汇市场 外汇交易有两种形式，现汇交易和远期交易。所以汇率也就分为现汇汇率和远期汇率。 其中货币的升值和贬值分别是，一种货币价值上升就说是升值，如果一种货币价值下降，值更少的美元，就称为贬值。 如果一国货币升值（相对于其他货币价值上升），该国商品在国外就会变得更加昂贵，而外国商品在该国就会更加便宜（假定两国商品的国内价格保持不变）；相反，如果一国货币贬值，其商品在国外就变得便宜，而外国商品在该国就变得昂贵。（这时候就引起了国际贸易的问题或者说严重的摩擦）。 2. 长期汇率 一价定律：如果两个国家生产的商品是同质的，交通成本和贸易壁垒都非常低，不论该商品由哪国生产，其在全世界范围内的价格应该是一样的。 购买力平价理论：任何两种货币的汇率都会随两国物价水平的变动而进行调整。购买力平价理论是一价定律在一国物价水平而不是个别商品价格上的简单应用。 影响长期汇率的因素，推理过程：任何提高本国商品相对于外国商品需求的因素都可能导致本国货币升值，因为，即使本国货币价值升高，本国的商品仍会卖得很好。同理，任何增加外国商品相对于本国商品需求的因素都可能导致本国货币的贬值，因为只有本国货币价值下跌，本国商品才能继续卖得好。（贬值就是商品便宜了） 1. 相对价格水平。长期中，一国的价格水平上升，将导致该国货币贬值，一国过相对价格水平的下降则会导致该国货币升值。 2. 贸易壁垒。关税（进口商品征税）和配额（外国商品进口数量的限制）等自由贸易壁垒也会影响汇率。（限制了外国商品的需求）长期中，增加贸易壁垒会使一国的货币升值。 3. 对本国和外国产品的偏好。长期中，对一国出口产品的需求增加，会使该国货币升值，相反，对一国进口商品需求的增加会导致本国货币贬值。 4. 生产力。长期中，一国相对其他国家生产力提高，该国货币升值。 3. 短期汇率 汇率是以外国资产（以外国货币计价的银行存款，债券，股票等）衡量的国内资产（以本国货币计价的银行存款、债券、股票等）。 资产需求理论说明，影响国内（美元）资产和外国（欧元）资产需求的最主要因素是他们的相对预期回报率。 利息平价条件。国内利率 = 外国利率 - 本国货币预期升值率 = 外国利率 + 外国货币的预期升值率 对于升值和贬值，就一句话，需求量变大，就是升值，需求量减少就是贬值。 4. 对汇率变动的解释 从本外币的需求方面分析，需求大升值，需求小贬值。 u 本国利率上升会使本国资产的需求增大，本国货币升值。 u 外国利率上升，会导致本币需求下降，本币贬值；反之成立。 u 预期未来汇率上升，需求增加，本币升值，反之成立。 需要注意的一点，要分析利率变动的影响，我们必须仔细区分变动的原因，费雪方程认为，名义利率等于实际利率+通货膨胀率，所以利率的变化可能是实际利率，也可能是通货膨胀，而这两个原因对汇率的影响完全不同。因此需要判断名义利率变动的原因。如果本国利率的上升是由于预期通货膨胀率的上升，那么本币就会贬值。（这个当前我国的情况完全可以解释，利率上升了，但是本币贬值。） 货币中性理论：长期来看，货币供给一次性的增加会引起物价水平等比例的上升，因此实际货币供给和利率等其他所有经济变量保持不变。货币中性理论说明，货币供给的增加不会引起本国利率水平的变动，因此利率在长期内会回到原来的水平。 汇率超调：货币供给增加引起的短期汇率贬值程度大于长期汇率贬值程度。汇率超调有助于解释汇率剧烈波动的原因。 ------------------------------------------------------- 货币金融学笔记系列十八——国际金融体系 (2011-11-29 22:53:40)转载▼ 标签： 外汇市场 外汇干预 国际收支 金融体系 汇率制度 资本管制 imf 货币政策 财经 分类： 经济管理 1. 外汇市场干预 外汇干预：央行为了影响汇率而定期进行国际金融交易 外汇国际储备：央行在外汇市场上所有持有的外币资产。用于在外汇市场上交易以进行外汇干预。 央行在外汇市场上购买本国货币，同时相应的出售外币资产，会导致国际储备和基础货币的等额减少。出售本国货币，购买外币资产，会引起国际储备和基础货币的等额增加。 外汇干预加对冲性公开市场操作则不会导致基础货币增加。 出售本国货币以购买外币资产的非冲销性干预，导致国际储备增加、货币供给扩张和本国货币贬值。反之成立。 2. 国际收支平衡表 经济学家题记的国际收支顺差或者逆差，事实上指的是官方储备交易余额的顺差或者逆差。 经常账户 + 资本账户 = 政府国际储备的净变动 3. 国际金融体系下的汇率制度 金本位制度。大多数国家的货币可按照固定比率直接兑换黄金。 布雷顿森林体系，创立了IMF（国际货币基金组织），世界银行，WTO。美元被当做储备货币。 布雷顿森林体系所规定的固定汇率在1971年就被废除。在979年到1990年，欧盟在其会员国间创立了自己的固定汇率体系EMS（欧洲货币体系）。实际上，欧洲货币体系的所有成员国都将其货币钉住德国马克。 当本国货币被高估是，央行必须购买本国货币以保持固定汇率，但其结果是国际储备减少。反之成立。 法定贬值：央行耗尽了所有的国际储备，就不能够组织本币的贬值，此时出现货币的法定贬值。 法定升值：央行可能不想拥有这些国际储备，它可能要将汇率平价重新确定在一个较高的水平，即法定升值。 4. 资本管制 对资本流出的管制： 1、.实证分析表明，危机期间对资本流出的管制几乎无效。 2、 在管制实施之后，资本外逃甚至可能增加，因为对政府的信任感消弱。 3、对资本流出的管制经常导致腐败 4、可能麻痹政府，使其认为不许奥采取措施改革金融体系以对付危机，结果丧失了提高经济运行效率的机会。 5. IMF的职责 IMF充当最后贷款人角色。 新兴市场国际的央行成功实施最后贷款人操作的能力有限，但是，由国际最后贷款人提供的流动性不存在这些不利的后果，而且它有助于本国货币的价值，改善本国的资产负债表。 国际最后贷款人必须想方设法限制道德风险问题，否则它实际上可能使情况更加恶化。 6. 国际因素和货币政策 外汇市场对货币供给的直接影响 国际收支因素 汇率因素。 7. 钉住还是不钉住：以汇率为指标的货币政策战略 汇率指标制优点： 1、汇率指标的名义锚将国际贸易上的通货膨胀率与核心国挂钩，这样有助于控制通货膨胀。 2、汇率目标为货币政策提供了一个自动化规则，这有助于缓解时间不一致问题。 3、易于公众理解。 汇率指标制缺点： 1、由于资本的流动，追求汇率目标的国家不能再实施独立的货币政策，丧失了利用货币政策应对国内突发事件的能力。而且，汇率目标意味着对核心国的经济冲击会直接转移到钉住国，因为核心国利率的变动会导致钉住国利率发生变化。 2、使得那些国家为投机者冲击其货币敞开了大门。 货币局制度。固定汇率指标制的一个变种。 美元化制度：采用一种稳定的货币，例如美元，作为一国的货币。 由于实施美元化的国家不再有自己的货币，他就放弃了政府通过发行货币而能够获得的好处，即所谓的铸币税。 ----------------------------------------------------- 货币金融学笔记系列十九——货币需求 (2011-12-01 19:57:29)转载▼ 标签： 货币数量 货币流通速度 凯恩斯 弗里德曼 货币数量论 利率 准备金 财经 分类： 经济管理 货币理论的核心问题是，利率是否或者将在多大程度上影响货币需求。 1. 货币数量论 这里最重要的一个公式就是货币流通速度V= （P * Y）/ M P = 价格水平，Y = 总产出（收入），M 货币数量。 货币数量论：名义收入仅由货币数量的变动来决定，如果货币数量M翻倍，M*V将翻倍，因此P*Y（名义价值的收入）也必然会翻倍。 费雪的货币数量论认为，货币需求只是收入的函数，利率对货币需求没有任何影响。 2. 货币流通速度是一个常数吗 第二次世界大战之前还没有关于GDP的货币供给的准确数据，经济学家们无从知晓他们认为货币流通速度是一常量这一观点是错误的。 3. 凯恩斯的流动性偏好理论 凯恩斯假定货币需求背后有三个动机：交易动机，预防动机和投机动机。 其认为人们持有的预防性货币主要取决于未来预期交易规模，而这些交易与收入成比例。 对于投机动机，他认为人们还会处于财富储藏的目的而持有货币。 凯恩斯结论：货币需求与利率水平负相关。 V = PY / M = Y / f(i,Y) 上面的公式说明，在既定的收入水平下，利率上升会激励人们减少持有实际货币余额，因此货币的周转率（流通速度）必然上升。 4. 凯恩斯理论的进一步发展 货币需求的交易部分与利率水平负相关。 如果持有少量的现金，就可以获得更多的债券利息，但将支付更多的交易成本。 不只是投机性货币需求，而且交易性货币需求也对利率十分敏感。 5. 弗里德曼的现代货币数量论 弗里德曼货币需求理论公式： Md / P = f(Yp,rb - rm,re - rm,лe - rm) Md / P = 实际货币需求余额 Yp = 弗里德曼的财富指标，称为永久性收入 Rm = 货币的预期回报率 Rb = 债券的预期回报率 Re = 股票（普通股）的预期回报率 Лe = 预期通货膨胀率。 6. 弗里德曼理论和凯恩斯理论的区别 凯恩斯理论认为利率是货币需求的重要决定因素，与该理论不同，弗里德曼认为利率变动对货币需求几乎没有影响。 Md / P = f(Y) 7. 货币需求的实证分析 实际上，货币需求对利率超级敏感的极端情形，被称为流动性陷阱，在这种情况下，货币政策对总支出不产生直接的影响。其原因在于货币供给的变动不会影响利率。 ------------------------------------------------- 货币金融学笔记系列二十——IS-LM模型 (2011-12-01 21:00:25)转载▼ 标签： is曲线 lm曲线 is-lm模型 总产出 利率 失业率 财经 分类： 经济管理 IS-LM模型解释了在物价水平固定的情况下，利率与经济的总产出如何如何决定的。 1. 总产出的决定 总需求的四种支出：消费支出，计划投资支出，政府支出，净出口。 Y = C + I + G + NX 影响总产出水平的因素 自主性消费支出a的变动，正相关 计划投资支出I的变动，正相关 政府支出G的变动， 正相关 税收T的变动， 负相关 净出口NX的变动， 正相关 2. IS-LM模型 构建IS-LM模型的第一步是考察利率对计划投资支出以及总需求的影响，之后，我们利用凯恩斯45°线图来分析利率如何影响总产出的均衡水平，最终得出的均衡产出与利率之间的关系就是IS曲线。 LM曲线表示在货币需求量与货币供给量相等时利率水平与总产出的关系。当IS曲线与LM曲线画在同一个图中时，两者的交点决定了均衡的总产出水平和利率。 利率主要通过影响计划投资支出和净出口来影响总产出水平。 利率上升——汇率上升——物价上升——净出口下降 IS曲线的负斜率表示，较高的利率水平会导致计划投资支出和净出口的规模下降，从而使均衡的总产出水平下降。 LM曲线可以由货币需求等于货币供给的货币市场均衡状态推导出来，凯恩斯对货币市场分析的主要基础是被他称为流动性偏好理论的货币需求理论。 3. 总产出与利率水平的决定 在IS和LM曲线的交点E，产品市场和货币市场同时达到均衡，在这个点上，总产出等于总需求（IS），并且货币需求量等于货币供给量（LM）。 如果失业率太高，政府部门的政策制定者可能会希望通过提高总产出水平来降低失业率，IS-LM模型表明，他们可以通过实施货币和财政政策来实现这一目的。 ============================================================ 货币金融学笔记系列二一 ——IS-LM模型中的货币政策与财政政策 (2011-12-04 14:25:28)转载▼ 标签： 财政政策 货币政策 is曲线 lm曲线 总需求 货币供给 货币金融 财经 分类： 经济管理 货币政策：控制利率或货币供给。 财政政策：控制政府支出和税收。 1. 导致IS曲线位移的因素 1、自主性消费支出变动，上升导致IS曲线右移。 2、与利率无关的投资支出变动， 3、政府支出变动 4、税收变动 5、与利率无关的净出口变动 2. 导致LM曲线位移的因素 1、货币供给的变动。 2、货币需求的自主性变动。 3. 利率与总产出均衡水平的变化 货币政策：影响LM曲线 财政政策：影响IS曲线。 货币供给增加——利率下降——总产出上升。 总产出与货币供给正相关。 总产出和利率水平与政府支出正相关，与税收负相关。 4. 财政政策与货币政策的有效性比较 扩张性财政政策不会带来产出升高的情况通常被称为完全挤出。 如果货币需求不受利率变动的影响，（货币需求对利率缺乏弹性），货币政策是有效的，而财政政策是无效。结论：货币需求对利率越不敏感，货币政策相对于财政政策就越有效。 货币需求的利率敏感性对于政策制定者决定采用财政政策还是货币政策来干预经济至关重要。 如果IS曲线比LM曲线更为不稳定，就应该优先采用货币供给指标制。 如果LM曲线比IS曲线更为不稳定，就应当优先考虑利率指标策略。 5. 长期IS-LM模型 在长期中，货币供给量增加无法影响产出和利率水平的情形被称为长期货币中性。 结论：尽管货币和财政政策在对其可以影响总产出水平，但是长期，两者都不会对总产出水平产生影响。 6. IS-LM模型与总需求曲线 任何导致IS曲线位移的因素都会引起总需求曲线在相同方向的位移。 假定物价水平保持不变，任何推动LM曲线发生位移的因素都会导致总需求曲线向相同的方向位移。 ========================================== 货币金融学笔记系列二二——总需求和总供给分析 (2011-12-04 18:26:34)转载▼ 标签： 货币需求 货币供给 均衡 经济周期 凯恩斯主义 货币金融 财经 分类： 经济管理 总需求：不同物价水平下，经济对于最终产品和服务的需求总量。 总供给：不同物价水平下，经济重的企业希望售出的最终产品和服务总量。 1. 总需求 在数量论方法中，货币供给量的变动是导致总需求曲线位移的唯一重要因素，而成分分析方法则认为其他因素——财政政策、净出口和“浮躁情绪”——同样是导致总需求曲线位移的重要因素。 2. 总供给 总供给曲线：表示的是总供给量与物价水平之间的关系。 当生产成本增加时总供给曲线向左位移，而当生产成本降低时总供给曲线向右位移。 导致短期总供给曲线位移的因素： 1、劳动力市场的供求状态，当总产出水平高于自然率水平时，总供给曲线向左位移；当总产出水平低于自然率水平时，总供给曲线向右位移。 2、对物价水平的预期，预期物价水平的升高会导致总供给曲线向左位移，预期物价水平上升的幅度越大（预期通货膨胀率越高），总供给曲线位移的幅度就越大。 3、工资水平推动，工人成功抬高工资水平会导致总供给曲线向左位移。 4、与工资无关的生产成本变动，供给冲击：技术变革以及原材料供给的变化。负面的供给冲击会提高生产成本，导致总供给曲线向左位移；而正面的供给冲击则会降低生产成本，导致总供给曲线向右位移。 3. 总供给-总需求分析中均衡 自我纠错机制：无论产出最初处于何种水平，它最终都会回到总产出的自然率水平。 一些经济学家认为自我纠错机制发挥作用的过程十分缓慢，是因为工资缺乏弹性，尤其在高失业率时期工资下降的过程中更是如此。这些经济学家被称为积极干预主义者（凯恩斯主义者（经济思想史中会有介绍））。 其他的一些经济学家被称为非积极干预主义者。以米尔顿·弗里德曼为首的非积极干预主义者者，也被称为货币主义者，主张采取货币供给或基础货币按不变比率增长的规则，以使有可能导致总产出波动的总需求波动达到最小。 尽管总需求曲线向右位移最初带来的短期影响是物价水平和总产出同时升高，但在长期内，它只会造成物价水平升高。 尽管短期总供给曲线向左位移最初会提高物价水平并降低总产出水平，但最终的结果却是物价水平和总产出水平都保持不变（假设总需求曲线保持不变）。 真实经济周期理论：认为（实际）总供给冲击会对产出的自然率水平产生影响。 后遗效应：由过去的高失业率导致的对充分就业状态的偏离。 总结：产出减少，失业率上升，物价上涨，通货膨胀率上升。 =========================================================== 货币金融学笔记系列二三——货币政策传导机制的实证分析 (2011-12-04 19:14:37)转载▼ 标签： 财政政策 货币政策 传导机制 货币分析 货币金融 投资 利率 物价 产出 财经 分类： 经济管理 1. 评估实证分析的框架 结构模型实证分析：通过利用数据建立模型来解释一个变量影响其他变量的途径，从而揭示前者对后者的影响。 简化形式实证分析：通过直接观察两个变量之间的关系，来说明其中一个变量是否对另一个变量有影响。 货币政策传导机制：对总需求各组成成分，分析其对于货币供给量影响经济活动的途径的见解。 结构模型实证分析方法的优劣取决于他的结构模型，只有在我们对所有的传导机制都充分了解的情况下，结构模型实证分析才是最优的。 2. 早期凯恩斯主义者对货币重要性的实证分析 早期凯恩斯主义者只所以认为货币政策无效，是基于以下三个方面的结构模型实证分析 1、在大萧条时期，美国国库券的利率降至极低水平。 2、早期的实证研究发现，名义利率的变动与投资支出之间并无关联。 3、对于工商界人士的调查表明，他们对新实物资本的投资决策几乎不会受到市场利率水平的影响。 在一些时期，不同证券利率之间的差别可能会变得很大。此时，仅仅考察低风险债券利率的结构模型就会产生误导。 3. 早期货币主义者对货币重要性的实证分析 简化形式实证分析分为三类： 1、时序实证，它关注的是一个变量的变动是否总是发生在另一个变量变动之后； 2、数据实证，利用统计检验方法来考察两个变量变动之间的相关关系。 3、历史实证，通过考察特定的历史事件来判断一个变量的变动是否会导致另一个变量的变动。 时序实证基于的逻辑基础是：如果一个事件发生在另一个事件之后，那么一定是后者导致了前者的发生。这被称为前者为因，后者为果。但是，只有我们确认前者为外生事件，上述逻辑基础才成立。也就是说，引起前者发生的行为是独立的，该行为既不是由后面的那个事件所导致的，也不是由某个可能导致两个事件共同发生的外部因素所导致的，如果前面发生的时间是外生的，我们就能肯定的说，他是随后事件的原因。 4. 货币政策的传导机制 传统的利率传导机制： 扩张性货币政策——i下降——I上升——Y上升 i利率，I投资，Y总需求和总产出。 价格传导机制： 扩张性货币政策——P上升——л上升——i下降——I上升——Y上升 P预期价格水平，л预期通货膨胀率，i实际利率，I投资，Y总产出。 汇率传导机制： 扩张性货币政策——i下降——E下降——NX下降——Y上升 方法i利率，E汇率，NX净出口，Y总产出。 托宾Q理论：解释了货币政策如何通过影响股票价值来影响经济。 扩张性财政政策——P上升——q上升——I上升——Y上升 P股票价格，q被托宾定义为企业的市场价值与资本重置成本之比。 财富效应：扩张性的货币政策会引起股票价格的升高，这样我就可以得到另一个货币传导机制： 扩张性货币政策——P上升——财富上升——消费上升——Y上升 P股票价格，Y总需求总产出。 信用途径的观点：不满传统的对货币传导机制的解释（货币政策通过利率变动来影响对耐用资产的支出）。指出由于信用市场存在信息不对称问题货币政策的效用可以由两类途径来传导，一类是通过影响银行的借贷发挥作用，另一类则是通过影响企业和消费的资产负债状况发挥作用。 银行贷款途径： 扩张性货币政策——银行存款上升——银行贷款上升——I上升——Y上升 I=投资，Y=总产出 资产负债表途径： 扩张性货币政策——P上升——净值上升——逆向选择，道德风险下降——借贷上升——I上升——Y上升 P = 股票价格，I = 投资，Y = 总产出。 现金流途径： 扩张性货币政策——i下降——现金流上升——逆向选择，道德风险降低——借款上升——I上升——Y上升 i名义利率，I=投资，Y=总产出。 预料之外的价格水平途径： 扩张性货币政策——预料之外的物价水平上升——实际净值上升——逆向选择，道德风险降低——借款上升——投资上升——总产出上升 家庭流动性： 扩张性货币政策——股票价格上升——金融资产价值上升——陷入经济困境的可能性降低——对耐用消费品和房产的支出上升——总产出上升 总结：信用途径是货币政策传导机制极为重要的组成部分。 5. 对货币政策的启示 1、总是把货币政策的松紧同短期名义利率水平相联系是十分危险的。 2、短期债务工具以外的其他资产的价格包含着货币政策的重要信息，这是因为他们是各种货币政策传导机制中的重要组成部分。 3、即使短期利率水平已经接近于零，货币政策也可以有效的刺激经济。 4、由于避免非预期的物价水平波动是货币政策的重要目标，因此保持物价水平的稳定是货币政策首要的长期目标。 ============================================== 货币金融学笔记系列二四——货币与通货膨胀 (2011-12-05 21:36:44)转载▼ 标签： 通货膨胀 货币政策 债务货币化 政府印钞 李嘉图等价 政府干预 货币金融 分类： 经济管理 弗里德曼说过：“无论何时，如果一个国家的通货膨胀率在一定期间内特别高，那么在同一时期其货币供给增长率也会特别高”。 1. 货币与通货膨胀：实证研究 德国在1921——1923年发生过恶性通货膨胀。 近期中，在1980——1990年，拉丁美洲的国家的通货膨胀率都非常高。 2. 通货膨胀的含义 如果通货膨胀被定义为物价水平的持续上涨，弗里德曼的论断是指物价水平向上的运动是一个持续的过程时，它才是一个货币现场。 3. 有关通货膨胀的的观点 高货币增长率引起高通货膨胀。 仅凭财政政策不可能导致高通货膨胀。 供给方面的因素不会导致高通货膨胀。 4. 通货膨胀型货币政策的起因 政府提高就业率的政策可能会造成两种类型的通货膨胀： 1、成本推动型通货膨胀：通常是负面的供给冲击或工人要求提高工资水平而引起的。 2、需求拉动型通货膨胀：通常是在政府采取的政策导致总需求曲线向右位移时发生。 适应性政策：政府以高就业率为目标的积极干预政策。 成本推动型通货膨胀是一种货币现象，因为如果货币当局不采取高货币供给增长率的适应性政策，成本推动型通货膨胀是不会发生的。 政府追求过高的产出目标，即过低的失业率目标是通货膨胀型货币政策的根源，但这样做似乎并没有什么益处。 成本推动型通货膨胀可以是由需求拉动型的通货膨胀引起的——需求拉动型的通货膨胀会使得工人对通货膨胀的预期升高，工人认为他们的实际工资水平会降低，从而会要求提高工资。因此两种通货膨胀之间的区别十分模糊。 事实：如果政府通货增发债券来弥补财政赤字，那么基础货币和货币供给量都不会受到影响，但如果政府不是通过增发债券来弥补财政赤字，那么基础货币和货币供给量都会增加。 政府为弥补支出而发行的债券从公众手中转移出来，并被高能货币所替代，因此我经政府的这种筹资方法称为债务货币化。由于在这一过程中有高能货币（基础货币）被创造出来，因此这种政府筹资方式，或者政府直接通过发行货币来筹资的方式，也被称为政府印钞。 长时间通过政府印钞弥补预算赤字的行为会导致持续的通货膨胀。 只有在政府预算赤字长期存在而非短暂发生，并且政府采取印钞而非向公众发行债券的方式来弥补赤字，才能导致持续性通货膨胀的发生。 李嘉图等价：当政府存在赤字并发发行债券时，公众会一是到政府未来将加重税收以偿付债券，因此会增加储蓄以应付将来增加的税收。 总结：尽管高通货膨胀“在何时何地都是一种货币现象”，即它总是伴着货币供给的高速增长而发生的，但是又两个原因会导致通货膨胀型货币政策，一个是货币政策制定者设定的就业率目标过高，另一个是政府预算赤字的长期存在。 5. 积极干预注意与非积极干预主义政策的争论 积极干预主义者认为，经济的自我就错机制是一个非常缓慢的过程，因此政府有必要在失业率价高的情况下，实施积极的、适应性的、相机抉择的干预政策来消除高失业率。相反的，非积极干预主义者认为，如果政府不实施积极的政策来消除失业，经济状况反而会有所改善。 无法迅速消除高失业率的几个时滞： 1、数据时滞 2、认识时滞 3、立法时滞 4、执行时滞 5、作用时滞 如果工人杜宇政策是适应性的或者非适应性的判断在工资决定过程中期作用的话，采取非积极干预主义政策将会更有利。 单一货币增长率规则：认为货币是总需求曲线波动的唯一原因，因此主张美联储应当采取货币供给量按不变比率增长的政策规则。。 ===================================================== 货币金融学笔记系列二五——理性预期：政策意义 (2011-12-06 18:12:01)转载▼ 标签： 理性预期 政策评价 货币政策 财政政策 古典模型 凯恩斯模型 货币金融 财经 分类： 经济管理 1. 政策评价的卢卡斯批判 经济学家建立模型的目的：1、预测经济行为，2、评估不同政策的效果。 卢卡斯批判：卢卡斯对传统的计量经济学用来评估政策的有效性提出来毁灭性的质疑。 卢卡斯批判不仅支出传统的经济计量模型不能用于政策的评价，而且公众对政策的预期也会影响政策的效果。 2. 新古典宏观经济模型 新古典模型的结论：预料之中的政策对经济周期没有任何影响，只有预料之外的政策才会对经济周期产生影响。 上述结论是政策无效命题：表明预料之中的政策与其他任何政策一样，对总产出的波动不会产生任何影响。 新古典模型的另一个重要特征是，如果公众预期的政策扩张性要大于真实实施的政策的扩张性，扩张性的政策如货币供给增长率的升高，能够导致总产出的下降，这对政策本身来说是出乎意料的，但它确实会产生副作用并使产出下降。 也就是，扩张性低于预期扩张性政策，导致产出的走向与设想相反。 新古典模型支出，相机抉择的稳定政策不可能是有效的，甚至有可能会给经济带来不良的后果。 3. 新凯恩斯主义模型 凯恩斯主义经济学家：批评新古典模型的经济学家。 工资价格粘性：长期劳动合同是阻碍工资和价格水平与预期价格水平同步变化，形成刚性的因素之一。 与新古典模型不同，在凯恩斯主义模型中，预料之中的政策会对总产出产生影响。 像新古典模型一样，新凯恩斯主义模型对预料之中的预料之外的政策的效果是有所区分的，预料之外的政策有更强的效果。 正如新古典模型一样，想要预测政策的效果，政策制定者就必须知道公众对这些政策的预期。就设计成功的政策而言，在新古典模型和新凯恩斯模型中，政策制定者面临的困难是一样的。 4. 两种新模型与传统模型的比较 在传统模型中，预期不是理性的，传统模型使用适应性预期，预期是完全建立在过去的经验上的。 传统模型并不区分预料到的未预料到的政策的影响，它们对产出和物价的影响完全相同。 新古典模型中，政策的实施可以看成是政策制定者和广大公众之间的一种博弈，双方都希望通过判断对方的意图和预期来以智取胜。 新凯恩斯模型也得出同样的结论：未预料到的反通货膨胀政策不如预料到的反通货膨胀政策有效。 新古典模型和凯恩斯模型都表明：要以最小的的产出损失获得反通货膨胀政策的成功，公众就必须相信该政策将被贯彻实施。 5. 理性预期革命的影响 理性预期革命使得经济学家们认识到我们必须接受的观点：政策能够帮助我们达到的目标是受很多条件限制的，我们要做的，不应该是试图调节经济以消除任何产出波动，而是应该制定一些不确定性较小的政策，以促进一个更加稳定的经济环境的形成。 ==================================================== 货币金融学笔记系列——后记 (2011-12-07 23:01:00)转载▼ 标签： 货币金融 米什金 财政学 哈维·s·罗森 分类： 经济管理 货币金融学笔记系列已经结束了，一共二十五章，从货币理论，金融基础，银行，金融机构，国际金融都讲过了。这个系列的时间跨度非常长，主要是今年比较忙，闲暇时间用在总结笔记上的少。不过还好坚持写完了。每当结束一个系列的时候，都觉得是一个小小的成功。因为自己能静下心来坚持写完，这也是不容易的。社会普遍太浮躁，大家都不能静下心来，功利性都太强了。我既然身处这个大染缸之中，难免会被影响。要想出淤泥而不染，就得时时提醒自己，这也算是一种方式。 下面的系列什么时候开始看情况了，如果总结的话。应该是总结哈维·S·罗森(Harvey.S.Rosen)的《财政学》（public finance），我看过的书籍是这本财政学。财政学从其英文上就可以看出来，主要是讲公共财政的，包括税收，宏观经济调控，公共经济等。 |
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