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战胜标准普尔：与比尔·米勒一起投资
The Man Who Beats the S&P: Investing with Bill Miller P9 “我们对价值的定义直接来自于金融教科书，任何投资的价值定义为一项投资未来自由现金流的现值。在金融文献中，你不会看到价值用低P/E或低价格-现金流比率之类的术语进行定义。你所看到的只是从事实际操作的投资者用这些尺度作为衡量潜力股的标准。这些尺度有时是潜力股的标准，有时不是。” “试图预测大盘的走向或者猜测其定价过高或定价过低，只有微不足道的附加值。” P10 “我会很容易就买进那些很有把握长期能表现优异但近期却没有任何收益的股票。” P12 表：著名基金经理人的业绩 P30 “20世纪科学的历程就是确定性的持续丧失。许多在20世纪初是真实的、机器般的、客观的和确定的东西，在世纪中期却变成了不可预知的、主观和不确定的幽灵。在世纪初给科学下定义的要素（它的预测力、清晰的主客观区别）在世纪末完全失效。发展了的科学已经不再单纯。发展了的科学已经长大成人。” P35 “在报酬递减的市场，越是增加市场份额或者扩大市场，就会越快地陷入成本增加而利润降低的困境。” 资源型经济部门（例如，农业、大宗商品生产、木材加工业等），大多仍然受制于报酬递减。传统经济学占据支配地位。在知识型经济中，报酬递增居于支配地位。 P51 在20世纪90年代初期，有些公司被勒令必须把退休医疗保健津贴反映在资产负债表上，并且要对其计提费用。于是，通用汽车的账面价值从55美元跌落到5美元。“前一天还是55美元，而第二天就变成了5美元，市净率有什么意义？”米勒问道，“公司并没有变化，变化的只是会计准则。我们根据根本的经济事实来调整会计准则。” “你决不能用过度简化的估值技术取代分析和思考。”“我们把（估值）标准用作路标而不是路障。在动态的世界上你想要的不是静态的方法。” P56 公司增长的越快，他在计算中所用的折现率就越高。在分析美国在线时，米勒对自己非常宽松，他所用的折现率高达30%。这大概是他用于增长较为缓慢的公司的折现率的3倍。较大的折现率保证了一向很重要的安全边际。 P58 未来现金流折现的另一个问题在于，它的重点集中在长期价值上而不适合短期投资决策。 P62 米勒说，他最成功的股票都具有以下特点：·它们往往具有很低的估值水平。·它们是自己行业的领导者。·它们拥有真正关心股东价值的管理层。·它们拥有的基本经济模型使之能够取得高于资本成本的收益。 P63 地图并不是领土，地图遗漏了许多细节。 P75 大部分周期性公司在无差别的商品业务中经营，对产品的定价只有很少或者根本没有控制权，收益和现金流容易波动且不可预测，缺乏明显的竞争优势，资本收益率低下，在税后和资本开支后只有很少或者根本没有自由现金流。它们公告的收益确实跳动幅度很大，通常随着经济的发展而增长。但是，要想在这类股票上取得超过平均水平的收益，需要在十分恰当的时间进行买卖 ，这种时机抉择与对企业价值的细致分析关系甚微，至关重要的是猜测经济转折点和市场情绪。 P110 尽管纽约股票交易所、芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所的交易量创出了最高纪录，但是它们的席位价值在过去的5年中已经下跌了30%-60%。 P137 比尔·米勒的投资原则 ·随着环境的改变而改进投资策略，永远坚持价值导向。 ·扬竞争对手标准普尔500指数之长，避其之短。 ·观察经济和股票市场，但不要预测。 ·寻找具有先进的商业模式和高资本收益率的公司。 ·利用心理驱动的思维错误，而不是成为其牺牲品。 ·买进大大低于内在价值核心趋势的企业。 ·以最低的平均成本取胜。 ·精心照料由15到50家企业构成的集中投资组合。 ·最大化投资组合的预期收益，而不是最大化选股的正确率。 ·卖出准则：1、公司达到了合理的价值（但是估值会随着时间而改变）；2、发现了更好的品种；3、投资的基本条件发生了变化。 （完） |
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