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私募排排网：您如何看这两个月来的反弹行情? 沈一慧：从上证指数看，目前大盘短期、中期、长期均线系统都处于死叉状态，所有市场指标体系处于熊市区间。目前为止，本轮反弹(2012年1月6日上证指数2132点以来)涨幅高的绝大多数股票都是超跌反弹。在此背景下，短时间内不存在牛市的可能性，难有持续性的上涨，风险却在不断累积。 从个股和板块看，本轮反弹，ST、垃圾股是“龙头”，没有形成明显的个股和板块的趋势性分化。分析历史走势，分化是市场找到力量平衡的重要特征，目前我们没有看到这种明显的平衡力量。从这个角度看，目前并不具备牛市特征。 私募排排网：市场认为目前A股总体市盈率处于低位，是封杀大盘下跌的强有力支撑，您这么看? 沈一慧：从市盈率看，上证指数历史底部市盈率在12倍左右，中小板指历史底部市盈率在20倍左右。当前上证指数市盈率在12倍左右，中小板市盈率在30倍左右。从数值上看，当前中小板市盈率离历史底部区间还有较大差距，而上证指数市盈率已经达到前期历史底部水平。但与曾经的历史底部时期相比，当前经济背景及市场环境都发生了重要变化，这些变化要求我们必须用发展的眼光看待当前市盈率——那就是市场性质的变化，导致市盈率重心不断下移，包括市场底部区域的估值，肯定要比历史水平低的多。 第一，当前中国股市已进入空前的全流通时代，股票流通市值的迅速扩张，股市发展不断深入，证券化率不断提高(即使在市场氛围欠佳的2011年，年末股市市值占GDP的比重也达到45%)，整个市场需要的资金推动量增加，理论上市盈率应该下降。 第二，当前中国正面临GDP增长阶段的切换，GDP增速从10%的高增长到7%左右的中速增长，本身代表中国股市成长性下降。市盈率的本源是成长性和资金成本，成长性的下降理论上会带来市盈率的下降。 第三，目前退市制度即将推出，必定带来垃圾股的价值中枢下移，中短期对相当多的垃圾股而言是利空因素。垃圾股向下波动空间打开，预示着市盈率下移的空间很大。 第四，目前资金成本高企，且随着利率市场化的推进，未来资金成本有更大的波动性。市盈率的本源是成长性与资金成本，资金成本越高则股市的估值水平越低。目前的高资金成本，不支持股市的高市盈率。 第五，当前银行股在上证综指中占有更重要的权重，对指数影响更大。当前银行股市盈率在7倍左右，银行股极低的市盈率拉低了整个上证指数市盈率，而除银行股之外的其他股票的市盈率跟曾经的历史底部相比尚处在高位，因此整个上证指数的市盈率还有下移空间。 全流通、退市机制、GDP增速、资金成本、银行股等要素发生重要变化，再加上A股估值国际化这一必然趋势，市场估值水平面临整体下移的压力，市盈率顶部、市盈率底部、市盈率重心都将不断下移。下一波行情，市盈率底部应看低到8倍-9倍。 |
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