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近期中东地缘政治动荡不宁，国际油价剧烈波动。2011年全球股市普遍下跌，石油却成为众多大宗商品中少有上涨的一例。投资者经常会问，在当前动荡的形势下，国际油价能涨到多高？回顾70年代的地缘政治不稳定形势导致的油价上涨，再参考人类对石油勘探的历史，对目前对国际油价波动范围的预期有一定借鉴作用。 回顾石油价格历史，上世纪70年代油价有两次上涨。1973-1974年，油价上涨约200%。当时赎罪日战争中美国采取支持以色列态度，导致中东石油输出国采取的石油禁运的报复行为；1979-1981年，油价上涨约100%，主要有两个事件：1979年霍梅尼领导的伊斯兰革命推翻了亲美的巴列维国王及1980年9月爆发的两伊战争。 笔者认为，当前影响油价的因素有三：
第一，去年年初埃及的和平变革激励了中东民众的民主意识，加剧了政治不稳定国家的政局动摇；
第二，金融危机过后的全球经济复苏，市场需求反弹带来了至少2%年需求增长率，这也是推动油价近三年向上的因素；
第三，油价的下行压力则来自市场对今年全球经济增长的悲观预期。
长期影响油价的因素有两点。首先，地球并不缺石油。1860年，人类在美国宾州第一次发现地下冒出的石油并开始勘探；20年后，俄罗斯巴库找到了产量与美国可以媲美的石油（1880-1888年间产量达2,500万桶）；约30年之后的1908年，经过5年的艰辛努力，在波斯（现伊朗）首次发现了储量巨大的中东石油。 20世纪的石油重大发现可称层出不穷：30年代到50年代，对中东石油不断发掘以及储量预期的不断上调；1969年挪威北海及1976年墨西哥坎塔雷尔油田的重大发现；2006年墨西哥湾的重大发现，储量估计30亿—150亿桶；2007年11月，巴西湾储量最高估计400亿桶等等。 其次，事件驱使的油价猛烈上涨情况，在历史上次数不多；从数据可知，油价大部分时间是处于稳步上升，因此，我们缺的是更先进的技术去挖越来越不好挖且藏得越来越深的石油。最近几年，能源类领涨的大多是油田服务及勘探的企业，即是一个很好的验证。 长期来看，以某一时点的恒定货币计价，油价长期的走势总是冲高然后走低，1980-1999年石油走势似可印证。假设无突发性事件且技术发展能够对付日趋困难的挖掘条件，油价将随着勘探技术及成本逐渐提高而提高。2010年四月英国石油在墨西哥湾漏油事件后，有人担心8000至10000米可能是人类深海石油勘探技术的一个障碍。出于对油价上行风险担忧及不给人类勘探技术的进一步发展设置障碍的考虑，美国政府在两个月后就取消了深海新挖掘的禁令。 去年从埃及的示威开始到后来利比亚及其他中东国家不稳对油价的影响，当时笔者的估计是，此时的动荡程度首先与1973年的石油禁运导致油价上涨200%程度无法可比；与伊斯兰革命及两伊战争导致油价上涨100%的程度也相对弱些。从成本（60-80美元）以及25%-50%的风险溢价考虑，油价在75美元到120美元似乎是对当初中东动荡程度的合理评估。事实上，去年的油价油价最高点在115美元，整年油价波动区间在75美元到115美元之间，与笔者去年事先的预期基本吻合。
今年中东的局势对油价的影响可能会大于去年。原因有两个：第一美国地缘政治的重心已从伊拉克、阿富汗，以及对本拉登基地组织的反恐中转移出来，以什叶派为主的伊朗是美国可以专注对付的中东国家； 第二，去年的欧美主导的推翻利比亚卡扎菲政府的行动总体得到联合国5个常任理事国的同意。伊朗的问题会遭到俄罗斯及中国的抵制。 有大国的不同利益的僵持，虽然会使得冲突发生概率降低，但是有大国介入的可能冲突会使油价的波动更为剧烈。所以笔者对当前的伊朗局势对油价的可能影响的估计是，最大程度会与70年代末相似，油价冲高的最高点应该会在120美元到160美元之间（风险溢价折算为100%）。 |
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