德国的国债期货市场

作者：广发期货发展研究中心 陈颖  2012-3-22 0:00:00  来源：原创  浏览：641

　　德国国债是德国证券市场上流通性最强的债券，期限一般在1到10年。1986年，德国开始发行30年期国债。德国债券二级市场交易是场内集中交易和场外市场交易双轨并行。20世纪90年代以来，德国联邦银行严格控制货币供应量以防止通货膨胀，德国的债券市场利率居高不下，因而吸引了大量的外国法人投资者，其所持债务总量仅次于德国金融机构。德国自2000年以来债务占GDP比例稳步上升，为国债期货市场提供了充足的现货交易。
　　德国债务占GDP比例
　　　　
　　
　　发展历史与合约推出时间
　　
　　德国联邦政府大量发行国债在1987年达到最高峰，由于外国法人持有相当多的德国国债，1988年LIFFE推出了十年期德国联邦政府国债期货。德国在1986年引入14种债券期货合约，但交易对象仅限于个人与银行，保险公司和基金公司被排除在交易之外。直到1989年实行新的证券交易法后，才解除了交易限制，从而使期货交易活跃起来。1990年长期欧元债券期货（息票利率为6%）上市。1991年10月中期欧元债券上市交易。在1998年10月又推出息票利率为4%的长期欧元债券。目前在德国市场上交易的国债期货品种有息票利率为6%的长期欧元债券期货（Euro-Bund futures）、息票利率为4%的超长期欧元债券期货（Euro-Buxl futures）、中期欧元债券期货（Euro-Bobl futures）、短期欧元债券（Euro-Schatz futures）、瑞士长期国债期货（CONF Futures）、短期欧元BTP期货（Short-term Euro-BTP futures）、中期欧元BTP期货（Mid-term Euro-BTP futures）和长期欧元BTP期货（long-term Euro-BTP futures）。
　　
　　交易状况
　　
　　德国市场上交易最活跃的是息票利率6%的长期欧元债券期货合约，2011年日均成交量达86万份，同比增长1.75%；日均持仓量87万份，同比下降5.47%；年度成交额达28.46万亿欧元，同比增长3.32%。交易活跃程度居第二位的是短期欧元债券期货合约，但日均成交量不及长期欧元债券的70%。
　　德国国债期货市场交易情况
　　
　　　　
　　
　　从各个期货合约的交易情况来看，2000年以来各个期货合约品种得到了快速的发展，其中长期欧元债券、中期欧元债券、短期欧元债券期货合约在2007年度交易量达到峰值。受2008年金融危机影响，交易量都呈现一定程度的萎缩，2010年以后交易量才逐渐上升，但并没有超越2007年的水平。而瑞士长期国债期货合约在2008年以后成交量一直下降。
　　长期欧元债券期货合约（息票6%）交易
　　　　
　　
　　
　　长期欧元债券期货年交易额变化
　　
　　　　
　　
　　超长期欧元债券期货（息票4%）交易
　　
　　　　
　　
　　超长期欧元债券期货（息票4%）成交额
　　
　　　　
　　
　　中期欧元债券期货交易状况
　　
　　　　
　　
　　
　　中期欧元债券期货年度交易额
　　
　　　　
　　
　　短期欧元债券期货交易量变化
　　
　　　　
　　
　　短期欧元债券期货年交易额
　　
　　　　
　　
　　瑞士长期国债期货交易变化
　　
　　　　
　　注：1992—1994年的日持仓量数据缺失
　　瑞士长期国债期货合约年度交易额
　　
　　　　
　　投资者结构
　　
　　从国债期货市场的市场份额来看，2011年投资比例最大的是自营商（Principal），其次是经纪商（Agent），做市商只占17.6%。这说明投资者结构合理，也有利于国债期货市场的交易发展。
　　国债期货份额占比
　　
　　
　　　　
　　合约条款设计与法律监管制度
　　
　　德国也是采用实物交割的方式进行交割，除了对可交割债券的剩余期限有规定以外，同时对可交割债券的发行量有一定的要求，如超长期、长期、中期、短期欧元债券期货合约就要求交割券的发行量不低于50亿欧元，瑞士长期国债期货合约要求可交割券的发行量不低于5亿瑞士法郎。
　　国债期货合约条款设计比较
　　
　　
　　　　
　　
　　
　　在法律监管方面，德国非常重视对国债期货市场的监管，坚强法制建设，先后通过《交易所法》和《二级金融市场促进法》，同时成立唯一的国家证券期货监管机构联邦证券监督办公室。