人都哪儿去了？就像一个班里最受欢迎的男孩不明白为何突然之间大家都不理他了一样，我们完全理解外汇市场现在为何感觉自己有些受到冷落。
按日均交易量计算，外汇市场显然是全球最大的市场。但今年以来，外汇市场却异常平静：尽管全球股市和信贷市场强劲反弹促使人们纷纷猜测，全球投资者对经济复苏前景越来越有信心，但主要汇率却变化不大。
交易员们私下里称，外汇市场的交易量显著下降。外汇曾是本次危机前的繁荣时期以及过去四年大部分时间里的热门投资品种，难道它风光的时刻已经过去了吗？
很可能没有。过去十年间，人们逐步认识到，外汇是一种价值储藏手段和独特的资产类别，而不仅仅是一种汇率单位。外汇市场在信贷危机和金融危机初期的强劲走势，更加证明了上述观点；投资者必须了解外汇市场走势、并至少能够把它们用作一种对冲工具，否则，日交易量4万亿美元的外汇市场的剧烈波动很可能抹掉他们在其他投资上的盈利。
外汇策略师们表示，外汇市场当前的平静或许在很大程度上与去年投资者在该市场遭受的挫折有关。
驻纽约的法国巴黎银行(BNP Paribas)外汇策略北美主管雷?阿特里尔(Ray Attrill)表示：“今年以来，股票和信贷等其他资产持续两个月走高，这对去年全年饱受煎熬的投资者来说是一个安慰。”
“2011年，投资者押注欧元走低、并因始终坚信这一点而在期权上遭受亏损。与此同时，他们因外汇市场波动意外加剧而遭受重创。就目前而言，人们感觉外汇市场实在是过于复杂了。”
人们不难理解这种“一朝被蛇咬、十年怕井绳”的心态。
去年5月欧元最强势时，欧元兑美元汇率与历史高点相差不足10%——尽管当时欧盟(EU)举行一系列峰会讨论对希腊的第二轮纾困并为此吵闹不休，让人们以为欧元很有可能会真的解体。
投资者还不得不应对下列冲击：日本央行(BoJ)大举干预汇市以阻止日元升值；瑞士央行(SNB)则使用了更加强硬的手段，即在一夜之间设置了瑞士法郎汇率上限，以阻止它在创纪录强势后进一步走高。
阿特里尔表示：“在股市和信贷市场上涨趋势中断之前，外汇市场很可能依然在某种程度上不受青睐。”他之所以坚信这一点，主要是因为外汇期权定价揭示出，市场波动性已回落至历史低点。
理论上，这应该会促进所谓的“套利交易”——投资者通过借入日元或目前的美元等低息货币、然后投资于高收益货币获利。
阿特里尔表示：“目前这种策略的问题在于，由于美国、英国、欧元区、日本、瑞士，甚至加拿大、挪威、瑞典和新西兰的利率都非常低，从事纯粹套利交易的机会有限。澳大利亚是大型经济体当中唯一保持较高收益率的国家。”
总体而言，波动性这几年一直是外汇市场趋势的主要推动因素。
“如果你研究一下道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)走势以及美元的隐含波动性，就会发现两者存在近乎完美的负相关性：股市上涨，美元波动性就不断减弱、交易兴趣不断下降。”
纽约梅隆银行(BNY Mellon)外汇策略部门全球主管西蒙?德里克(Simon Derrick)表示：“这相当于投资者说‘外汇市场没啥机会，我们去其他市场看看’。”
但他认为，这种现象背后的原因仍可能让投资者遭受损失。
波动性低要么意味着市场对现状感到满意、没什么担心的事情，要么意味着其他因素导致市场呈现出这种风平浪静的假象。德里克认为，鉴于宏观经济形势依然不确定和地缘政治形势高度紧张，波动性低是一种假象，是由央行注入额外流动性导致的。
他表示：“波动性下降其实是因为美联储(Fed)或其他央行注入了额外的流动性。推动它上升的因素则是欧元区危机中极度紧张的形势。”
“正因如此，许多投资者最青睐的策略——回归购买力平价，套利交易——眼下都不灵了，这都是因为波动性。”
“除日元外，主要汇率上唯一具有实际意义的交易就是押注波动性会下降——而这种押注意味着，你实际上是在不该积累风险的时候积累风险。”
但这一切都会过去，圈内人士相信，长远来看，投资者有朝一日会重新燃起对外汇市场的兴趣。
“我猜测，仅主权债务危机这一件事就应使投资者增强把外汇用作一种资产类别的兴趣，”摩根大通(JPMorgan)外汇策略主管约翰?诺曼德(John Normand)表示。“如果说政府（通过法规和其他限制措施）削弱了信用违约互换(CDS)等对冲工具的使用，那么外汇将是一种最不可能受到结构性影响的资产类别——前提是政府确实改变了其他市场。”
尽管在投资者看来，政府和央行干预汇市、抑制汇率波动的做法令人讨厌——例如瑞士央行和日本银行的做法，或者对一些新兴市场货币加征的交易税——但大多数市场参与者仍然相信，这种干预只是周期性的、不是结构性的。很难想象那些交易最活跃货币——美元、欧元和日元——背后的政府会考虑采取真正的长期结构性行动，比如让本币盯住另一种货币。
许多投资者可能会发现，在去年遭受重创之后，他们很难考虑重新在外汇上押很大的赌注。他们目前可能不喜欢外汇这一资产类别，但是，任何人只要从事跨境交易，就必然要承担汇率风险。仅凭这一点，外汇市场就很难被投资者忽视太久。
