刘建位：利用资产收益率衡量企业盈利能力
2011年11月09日23:31
http://opinion.hexun.com/2011-11-09/135063243.html 将公司的流动资产和非流动资产相加，就是公司的总资产。衡量公司总资产的盈利能力，一般是用资产收益率，即用税后利润除以总资产。巴菲特经常利用资产收益率衡量一家公司的盈利能力，尤其是金融企业。 第一，衡量金融企业的盈利能力 因为金融企业管理的资产规模庞大，其负债率较高，单独使用净资产收益率衡量，无法体现其资产管理能力，所以用总资产收益率更合适。 巴菲特在1977年致股东的信中，用资产收益率来衡量其控股的伊利诺国民银行的盈利能力：“1977年伊利诺国民银行 取得的资产收益率，继续保持在那些最大规模银行的3倍左右。与以往一样，在取得如此优异业绩的同时，伊利诺国民银行支付给储户最高的存款利率，并且保持兼 顾低风险与极高流动性的资产组合。1931年，吉恩·阿贝格以25万美元创立这家银行，在第一个完整的营业年度，盈利就达到8,782美元。从此以后，银 行没有进行过任何一次增资。相反，从我们在1969年收购这家公司之后，到1977年已经分配到2,000万美元的现金股利。1977年，这家银行的盈利 高达360万美元，比那些规模比它大两三倍的银行都要高。” 巴菲特在1990年致股东的信中，用资产收益率来衡量富国银行的盈利能力：“富国银行是一家大银行，资产规模高达560亿美元，净资产收益率为 20%，总资产收益率为1.25%。我们买进富国银行的股票占其股权比例为10%，相当于买进一家具有相同财务特点、资产规模为50亿美元的银行100% 股权。我们买入富国银行10%的股票支付了2.9亿美元，如果买入一家小银行的100%股权，就必须支付2倍于富国银行10%股权的成本。而且，即便买入 这家需要支付高溢价的小银行，同时也会面临另一个问题：我们找不到一位像富国银行CEO卡尔·雷卡德一样优秀的经理人经营它。在最近几年中，富国银行的管 理层比其他银行更加如饥似渴地招募人才。但是，其他银行却很难从富国银行挖走人才。” 第二，衡量非金融企业的盈利能力 大部分工商业、服务业等非金融企业，往往在业务经营中利用财务杠杆，比如银行贷款，租赁房屋或机器设备等。即使这类企业具有同样的资产规模和业 务盈利水平，但由于负债水平差异很大，其净资产收益率也会有较大差异。使用总资产收益率，就会剔除财务杠杆的影响，更加公允地衡量公司的资产管理能力。 巴菲特在1990年致股东的信中，用资产收益率来衡量伯克希尔公司下属非保险业务的盈利能力：“伯克希尔公司非保险业务，在1990年按照平均 净资产计算的净资产收益率是51%，这个业绩在1989年财富500强企业中可以排在前20名左右。非保险业务产生这样优异的业绩，完全没有利用任何财务 杠杆，几乎所有的机器设备和设施都是自有而不是租赁，而这些非保险业务承担的少量负债，完全可以和它们账上持有的现金相抵销。 事实上，如果用资产收益率这个指标来衡量，就可以剔除负债对于盈利的影响，那么非保险业务的资产收益率将会在财富500强企业中排入前10名。” 第三，企业发展要兼顾盈利能力与规模优势 一般情况下，资产规模相近的企业，资产收益率越高，企业盈利也越高。 但是，资产规模越大，企业盈利增长的难度也越大，资产收益率会相应降低。但是单纯提高资产收益率并不是企业经营的唯一目的。在某些行业，资产规 模是行业进入的门槛，不具有一定的规模，就无法在行业竞争中立足。而且资产规模扩大到一定程度后，就会形成一个较大的规模优势和竞争堡垒。 没有庞大的资产规模，就无法支撑庞大的销售规模。可口可乐公司投入巨资在世界各地建立瓶装厂，向全球近200个国家的约1000家加盟瓶装厂商提供其糖浆和浓缩液，形成很大的规模优势，巩固了公司低成本软饮料生产商的地位。 1989年可口可乐公司在年报中说：“在20世纪20年代，可口可乐公司开始转型，成为一家全球性企业。60多年来，我们已经投入大量资金，建立起了广泛的商业渠道。目前公司的重置成本就高达1000亿美元。” 巴菲特曾说过：“如果你想出资1000亿美元，让我来买下可口可乐公司在全球市场上的领导权，我会把钱还给你，并告诉你这是不可能的。” |
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