自打去年12月份由中石化和新奥能源联合发起对中国燃气收购以来，围绕中国燃气的收购案可谓风起云涌。而就在商务部等国家部委审核这起收购案是否构成垄断的时期，一匹黑马北控集团“冲杀”进来，打破了这起僵持已久的收购案。 5月7日，香港证券及期货事务监察委员会发出公告，北京控股集团有限公司当日以每股4.10港元购入中国燃气约1.62亿股股份，涉及资金约6.60亿港元。5月3日，北控集团以每股4.10港元从中国燃气主要股东之一的阿曼国家石油有限公司（OmanOil）收购2.38亿股中国燃气股份，持股比例由3.28%升至8.96%，涉及资金约9.74亿元。经过两轮增持，北控集团目前拥有中国燃气12.65%股份，直逼英国富地石油，跃升为中国燃气第二大股东。由于中国燃气股份的市场自由流通量不多，此次北控集团一次性买入约3.69%的中国燃气股份，应该是从现有股东手中购入。按照中国燃气的股权分布推测，占3.71%股份的阿曼主权基金（OmanFund）以及占3.42%股份的亚洲发展银行有可能是潜在卖家。 而商务部的反垄断调查似乎给北控集团增持中国燃气提供了良好的“时机”。2011年12月，新奥能源与中石化共同组成的财团拟以每股3.50港元或总共167亿港元的价格收购中国燃气全部股份。中国燃气董事会以“完全未获邀请，属机会主义性质，未能反映本公司之基本价值”为由，拒绝新奥能源和中石化的要约收购。由于未获中国燃气董事会推荐，新奥能源和中石化的要约收购方案需完成国家发改委、商务部、国资委和外管局的批准、授权、备案、登记或发出通知，商务部进行反垄断审批等程序后才能正式呈交中国燃气股东考虑。商务部4月1日已向新奥能源和中石化发出通知，决定根据《反垄断法》继续就要约申请进行审查。商务部就此阶段的审查时间通常为90天。因此，此次要约收购的最终截止日期由原定的5月15日延后至7月6日，新奥能源寄发股东的非常重大收购通函亦推迟至5月31日。 尽管目前并没有直接证据表明北控集团有意收购中国燃气，但北控对中国燃气的增持行动却实实在在的提高了收购中国燃气的门槛；如果北控表示有意收购中国燃气，凭借北控的实力也不算意外。从目前的形势看，北控集团在此次收购案中后来居上、优势显得突出。北控集团是北京市的大型国有独资公司，也是北京基础设施和公用事业投融资平台。北控集团旗下的北京控股拥有北京燃气集团、首都机场高速路、北京第九水厂和燕京啤酒等企业。北京控股是北京市天燃气管道及城市燃气供应商，并持有中石油北京天然气管道有限公司40%股权，运营、管理陕甘宁至北京输气管道。北控集团4.10港元的报价比新奥能源和中石化财团3.50港元的报价高出17.14%。预计，若维持3.50港元的报价，新奥能源和中石化的要约收购成功率微乎其微。 然而，情势的发展瞬息万变，事情并没有因为北控的介入而告一段落，就在北控增持中国燃气之后，中国燃气第一大股东富地石油紧接着进行了增持。据证监会资料，富地于7日斥资1.75亿元买入近4300万股中燃股份，持股量增至约7.49亿股或17.1%，进一步巩固其大股东地位。这还不算完，中国燃气这两大股东阵营相继增持越演越烈，根据证监会的收购合并最新交易披露，富地石油为首的FortuneMax/刘明辉财团，于5月8日以每股3.98元，增持中燃1000万股，涉资3980万元。FortuneMax/刘明辉财团在中燃的持股达17.32%，达到7.59亿股。而北控方面，亦于同日以每股3.98至4元，合共代价1328.98万元，增持332.8万股。完成增持后，北控在中燃气的持股量上升至12.727%，较之前上升了约0.1个百分点。 从目前的态势来看，不论哪一方来收购中国燃气，收购门槛已经再次被抬高，难度也再次加大。而对于中国燃气而言，之前由中石化和新奥联合发起的收购僵局已经被打破，转而变成了身价不断攀升的“香饽饽”。在我们看来，尽管在收购中国燃气中，目前只有中石化和新奥明确表示了收购意向，但从北控不断增持中国燃气股份的举动来看，其收购中国燃气的意图已经显现；而富地石油的增持更大可能是为了提高被收购价格，巩固第一大股东的地位，以便在今后的谈判中能够掌握更多的话语权。而作为收购案的发起者中石化和新奥，也有进一步提高收购价的可能，但这取决于他们的收购意愿，同时也要考虑商务部对是否构成反垄断的判定结果而定。当然，还有一种可能，中石化或者新奥能源的某一方单独提价、发出收购要约。自此，收购案变得扑朔迷离、变数增大。 然而，我们在此次收购案不能忽略另一个重量级“大佬”那就是中石油。目前，发展下游天然气市场，是“两桶油”争夺的焦点。从收购中国燃气的敏感性来看，中石油参与收购的可能性很大。从近期中石油旗下燃气业务整合平台中石油昆仑燃气在市场上动作频繁来看，中石油对燃气业务的野心可见一斑。继今年5月昆仑燃气斥资10.93亿收购集团旗下8省市燃气业务资产之后，近日中石油集团又分别在上海产权交易所和北京产权交易所挂牌转让约20亿燃气资产，其中包括约10.88亿元的大庆油田中庆燃气控股有限责任公司100%股权。而此项转让亦将和5月份的燃气资产转让一样，只是中石油集团在履行例行的转让程序，最终这20亿燃气资产将毫无悬念的被昆仑燃气拍获。而一个不争的事实是，国内天然气上游勘探开采市场处于高度垄断状态，仅中石油集团的天然气产量就约占全国76%。但是，相比之下，中石油的燃气市场则有些不尽如人意。近几年，中石油加快了整合国内燃气市场的脚步。 在我们看来，在这次中国燃气的收购案中，随着参与者的不断涌现，水涨船高。从目前的发展情形来看，各方均有实力，很难说由哪一家来“一锤定音”。如果中石油加入到这次收购案中来，那么这场收购战很可能演变成为一场“持久战”。但从真正的实力来看，一旦陷入“持久战”，与“两桶油”相比，新奥和北控很可能最先退出收购。那么，在未来的收购“征途”中，“决赛”将在“两桶油”之间展开。我们预计，这起原本看似一次普通的价值投资，随着事情的发展变化，将逐步演变升级为“两桶油”之间的战略投资，而这场争夺所付出的代价要远远超过现有对中国燃气的估值。 |
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