华泰柏瑞沪深300ETF：想让嘉实来抬轿 结果自己先被套
2012年05月21日 09:31 来源： 《股市动态分析》 网友评论
一只基金，一下子发了300亿的规模，它应该怎样建仓？
华泰柏瑞基金告诉你，它可以在三天之内完成。
5月4日，华泰柏瑞沪深300ETF刚刚宣告成立。华泰柏瑞沪深300ETF的首发规模明显大过嘉实沪深300ETF（爱基,净值,资讯）。可见，在两只沪深300ETF的营销战中，华泰柏瑞显然是占了上风。
5月11日，公司便发布公告，决定当日为该基金的份额折算日，基金资产净值为322.49亿元，折算前基金份额总额为329.69亿份，折算前基金份额净值为0.978元。
这意味着华泰柏瑞沪深300ETF已经在三个交易日完成建仓，并且净值已经回落超过两个百分点。本周，A股市场延续下跌走势，沪深300指数跌幅超过2%。由此估算，华泰柏瑞沪深300ETF成立以来净值下跌幅度大约为5%。
“华泰柏瑞老是干这事，09年那个股基先是迅速建仓遭遇暴跌，心虚后大规模减仓又错过反弹，一个月内下跌近两毛，但华泰柏瑞也是个有担当的公司，在银行渠道强大的压力下，他们很快把基金经理给炒了。”一位网友如此调侃道。
不过这一次，对于仓促建仓带来的恶果，华泰柏瑞基金没有进行反思，给出的理由是“如果后市指数上涨，那么市场调整阶段恰是建仓良机；如果指数下跌，由于 沪深300ETF与股指期货跟踪的是同一标的，判断市场即将回调的投资者也可以通过做空股指期货来对冲风险。并且，既然沪深300ETF是只被动型产品， 较为适宜的策略还是尽快跟上指数，让投资者自己来判断后市走势。”
华泰柏瑞沪深300ETF基金经理张娅在接受媒体采访时称，“为工具型产品，这只基金在建仓策略上不做主观判断，主要目标只有一个，就是在冲击成本可控的前提下，尽快地跟上指数。”
不错，ETF是工具型的基金产品，在完成建仓后的确应当完全复制指数，不做主动管理。然而，工具产品不代表可以充当“冤大头”。作为一只新基金，本身就 规定有建仓期，在建仓阶段充分考虑市场节奏，努力降低建仓成本，是基金管理人的责任。何况这是一只规模超过300亿的巨型航母，一旦仓促建仓，对市场的冲 击和影响不可忽视。至于华泰柏瑞基金所称的“判断市场即将回调的投资者也可以通过做空股指期货来对冲风险”更是无稽之谈，不能成为其仓促建仓导致净值快速 亏损的托词。
事实上，在两只沪深300ETF发行期间，市场就对两个产品带来的增量资金充满憧憬，指数较为强劲的走势中也包含了两只ETF后 续建仓的预期。换句话说，市场资金利用了“ETF将要建仓”的信息推高了股指，耗尽了上涨的动能。这给ETF后期的建仓带来了挑战。而握有200多亿现金 的华泰柏瑞沪深300ETF完全可以把握建仓节奏，稳扎稳打，优化操作，并没有必要在如此短的时间内完成建仓。
那么，华泰柏瑞沪深300ETF如此急迫的建仓，究竟是怎样的考虑？难道仅仅如公司所说，“较为适宜的策略还是尽快跟上指数，让投资者自己来判断后市走势”吗？
“两个沪深300ETF几乎同时发行，华泰柏瑞基金一直盯着嘉实，快速建仓完毕是为了让后成立的嘉实沪深300ETF来给自己抬轿。”一位不愿透露姓名的业内资深基金分析师如是表示。
这样的判断不无道理。事实上，想等待沪深300ETF抬轿的大有人在。5月2日，富国基金公告，5月4日通过代销机构申购富国沪深300（爱基,净值,资讯）增强基金 2000万元。早不申购晚不申购，在两只ETF快要成立的时候申购。想等两只ETF抬轿可以理解，结果一没留神，申购在了最高点。
先于嘉实成立的华泰柏瑞沪深300ETF，基于类似的考虑，显然不愿意放慢建仓的步伐。用博弈的思维考虑操作并非不可，然而，或许它的管理人忘记了，市场中博弈的对手并非只有嘉实。尊重市场客观规律是基金管理人需要牢记的准则。
沪深300ETF下周一(2012年05月28日)挂牌交易
下周一(2012年05月28日)，两只沪深300ETF将在交易所挂牌交易，这标志着风险对冲和套利时代真正到来。不过，就目前市况而言，两只产品的象征意义大于现实意义。
股指期货对应的现货工具
上市交易是ETF的本质之一，两只300ETF的上市不仅为投资者参与沪深300指数投资提供了更便宜、更精准的工具，同时也宣告国内股指期货正式拥有对应的现货工具，并为开发出更多样的衍生金融产品打开了空间。
短时间内基本完成建仓
从两只产品的净值来看，两只ETF均在较短时间内基本完成建仓，但建仓策略略有差异。华泰柏瑞沪深300ETF于5月4日成立，于11日完成建仓及份额折算，建仓过程为5到6个交易日。基金经理张娅采取了快速建仓策略。截止到18日，净值为0.955元。
嘉实沪深300(160706,基金吧)ETF采取了相对均衡的建仓策略。基金经理杨宇在该基金成立之初就曾表示，将采取理性、稳健的建仓策略，并且根据各个股票的流动性以无冲击原则设置一定比例的建仓量，尽量减少建仓对于市场的冲击成本，不对市场涨跌造成影响。
嘉实300(160706,基金吧)ETF将买入时间拉长至10个交易日以上。这一策略的使用有效地降低了净值的下跌。Wind资讯数据显示，从5月7日至5月18日，在沪深300ETF成立后的10个交易日当中，沪深300指数下跌5.22%，嘉实沪深300ETF同期净值仅下跌3.14%。
未能推动市场上涨
从市场的表现来看，之前预测300ETF入市推动市场上涨的美好愿望并没有实现。一方面相对于沪深300庞大的规模来看，几百亿的增量只是杯水车薪。此外，股市大环境并不给力，沪深300也难有表现。
有投资者质疑两只300ETF建仓过急，造成净值损失，这实际上过于苛责。精准跟踪标的本身就是ETF最大的目标，较快的建仓节奏符合国际惯例。德圣基金研究中心负责人江赛春也表示，沪深300ETF上市后是否受到机构投资者欢迎，比拼的是跟踪沪深300ETF的误差。从技术上讲，只有快速建仓才能规避跟踪误差扩大风险；再者，对于指数基金而言，其走势依赖A股市场行情，要求其选择合适的建仓时点不尽合理。
新闻解读
沪深300ETF上市意义何在？
沪深300ETF上市之所以全行业瞩目，除了它解决了跨市场ETF这一技术问题，更重要的是它提供了国内唯一股指期货所对应的现货工具，其所具备的对冲能力将成为机构投资者锁定收益、降低风险的有效手段。
这也是为何机构会成为目前两只沪深300ETF持有者主力军的原因。华泰柏瑞沪深300ETF的机构投资人份额占比为82.64%，嘉实沪深300ETF的机构投资人份额占比为63.2%。对于个人投资者而言，这些繁琐的对冲套利不应该是重点关注领域。
一方面，对冲策略不仅要求较大的资金量，对交易能力也有很高的要求。大多数参与其中的机构不仅有专门的数量交易研究作支撑，而且有完备的交易系统，交易速度更快、把握时机更精准。中小投资者擅入这一领域，承担的风险将远远大于可能获得的收入。
文/本报记者 范辉
