贵州茅台:高增长基础相当坚实 直营店贡献有望提高(2012-06-01 14:04:19)报告名称：贵州茅台（600519）－高增长基础相当坚实直营店贡献有望提高 【内容摘要】 我们认为贵州茅台2012年的预算增长可以从容实现，不仅基于我们一季报判断公司有充分业绩待释放，亦基于我们对公司股东会及贵阳地区专卖店及经销商的调研。茅台是最值得坚守的公司，以今年业绩、25倍PE定位...... 实现预算中的高增长有多张牌可打。公司在股东大会上再次向投资者表达了实现预算中大发展的充分信心，我们重申这是投资茅台最关键的关注点。实际上公司手里还有多张牌可打：1）1季度末公司尚有60亿的货值未兑现收入，即使不提价，今年也可从容实现增长目标，甚至有部分可留至明年；2）提价是迟早要释放的催化剂，我们认为公司会根据渠道压力缓解和市场价格稳定的进度来操作；3）公司今年对专卖店和直营店放开销售，在价量上都有贡献，开拓了过去一直无法满足的私人消费市场需求；4）RFID提升防伪能力，向假货要市场；5）汉酱等产品的补充。 公司放量销售，出货形势依然良好。虽然紧俏程度不如去年时供不应求，但目前在稳定1519的价格，放开销量的政策下（自营店每人可购6瓶，专卖店不限量），我们调研发现茅台酒出货形势依然良好。政商消费有刚性，私人消费需求有待进一步挖掘。 直营店短期销量不大，未来贡献有望持续增加。公司上半年计划开出31家新直营店，每个店年销量估计在20-30吨，加上原有14家自营店，全年直营店的销售可能在800吨左右。我们认为自营店能够不断积累客户和声誉，不断扩大销量。只要公司帮助经销商掌控好其对应团购资源，不消减经销商的量，我们认为经销商和自营店是可以共存的。 大茅台战略、习酒资产整合及分红率的提升是仍待明确的问题。我们认为1）公司在大茅台战略上需要考虑人才、机制的跟进，不可盲目求规模搞多元化；2）从公司上市时的承诺、股东回报的角度看，我们认为习酒的酱香资产注入上市公司是更为合理的解决方案；3）公司利润丰厚，现金充裕，未来还可以考虑继续提高分红率。 风险提示：经济持续不景气致需求疲软，更严厉的限制三公消费的政策出台。 【摘要结束】 |
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