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棉花配额行情已经过去了，但我在《本次棉花配额行情的台前幕后》一文（http://blog.sina.com.cn/s/blog_7c8bec7f01013xwt.html）结尾暗示过棉花远月可以关注布局多单的机会，以博取新棉减产行情。如果真有朋友打算顺这个思路去做，那么除了一些和交易有关的基本功之外，基本面方面还是需要关注不少东西的。如果你还不是期货老手，下面说的肯定会很有帮助。
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本人脑子里的基本面，是个非常广义的概念——所有的场外信息，都可以是基本面。如果没有现货圈的消息渠道，如果没有开通那些提供数据但收费的行业资讯网站，我们就更需具备窥一斑而知全豹的能力。
昨天看评论时看到有网友提到价差的问题，因为他的问题是价差是否能够用来判断底部，这个应该没有必然逻辑，但价差确实是个很好的话题。对本人来说，这亦是一种很重要的基本面素材，而且几乎可以迅速获得。只要改变看盘习惯——由只显示一个合约的画面，变成能看到一个品种所有合约的画面，行情软件的分屏自定义功能可以实现。这样，你看到的价差变动，就和其他市场人士一样迅速了，而且可以同时看到任意一对合约的价差。
去年年中的时候，棉花趋势行情如同鸡肋，价差行情却风起云涌。我们可以看到，当基差为正的时候，可以远远超过2000元；当基差为负的时候，却像有个无形之底一样托住了，很少能超过1200元的，甚至1000元以上都不多。这是因为，基差为负时，有正向套利存在；基差为正时，是反向套利。正向套利若有现货交割配合，可以变成无风险套利，博取无风险收益的套利资金，会限制价差的无限扩大；而反向套利永远无法变成无风险套利。
简单解释一下，就是在期货上买近抛远，或者买现货抛期货，是为正向套利。若我在期货上买近抛远，期望未来一段时间近强远弱，我就平仓，两个合约盈亏相抵，净收益为正。若期望落空，我大不了交割，我先是近月多单到期交割，我拿到了现货，然后远月空单到期交割，我卖货兑现。如果远月开仓价格高，近月开仓价格低，我就是低买高卖，只要这个价差足够大，扣掉交易成本我仍有盈利。所以，有交割这条后路在，我就不在乎期货价差是否呈现近强远弱的回归了。
反向套利，若走现货交割，是先卖交割，再买交割。你还没货，就要先卖，这不抓瞎了嘛。
所谓无风险套利，就是在市场的任何一种变化可能性下，都能获利。可见，反向套利，是不可能无风险的。
下个问题是，多大的价差才足够大？仓储费、资金成本、交易手续费、交割手续费、增值税等，这些都是成本，除了手续费是固定成本，其他都是可变成本，时间越长成本越大。另外还有就是根据郑商所交割细则，前一年的新棉，要在第二年8月1日起按照4元/吨/天计算贴水，直至第三年的3月最后一个工作日，必须注销仓单。由于贴水计算规则的存在，要想正向套利达到无风险区间，就需要更大的价差。
目前来看，CF207-CF301已经基本达到这个价差，CF209-CF301，接近但还没达到。若还有反向套利资金在场，现在是该获利了结的时候了。而后期，由于新棉减少预期和收储价在，这个价差会维持，这就给那些利用现货交割获取无风险收益的资金提供了机会。这些资金是正向套利资金，在CF301上抛空。由于他们的交易标的是价差，所以如果近月持续下跌，远月在抛空压力下也会跟跌，并出现远远低于新棉收储价的局面，这也是为何价差到位不必然等于价格到位。由于目前四级以上高品级棉在市场上流通量少，进口棉又无法参与交割（这点更决定了郑商所无法参与棉花的国际定价体系，它注定只是个国内市场），所以这些正向套利资金会主要选择拿期货仓单棉来进行交割。目前CF207只能承载不到7万吨的正向套利，CF209能承载的就比较多。若CF207完成交割，则新的正向资金失去CF207-CF301这个标的，CF301上的增量空头才会终止。同理，只有CF209完成交割，CF209-CF301正向套利的增量资金才会终止，也就是那时，CF301上的套利抛空操作会消失。但实际上，只要CF209的成交量下降，就能减少正向套利的新开仓量——减少CF301的抛压。而眼下，正是CF209还活跃的时间，所以我觉得，CF301还会受到大量的正向套利资金的抛压，CF301的趋势多单的买点机会会持续出现。CF303同理，但CF303没有机会成为主力合约。
有一种情况，就是如果交易所要修改下一年度的交割规则，那以上的计算和分析就要推倒重来了。这个计划是一直有的，要和美棉接轨，就是不知道是不是在下年度执行。
至于内外棉的价差，在配额行情结束之后，中美棉花价差又向配额外进口高税率对应下的高价差靠拢。我们看到，整个5月，甚至将持续到六月，都是一种内强外弱的走势。中国棉花虽然是国际棉花市场的影子市场，但在按照国际底计算中国底的时候，参照的价差，不同时节是有变动的。昨天CF207打出了18000的整数，有一定的象征意义。可能，17开头的价格不会出现，当然，这是一种可能。
远月高价收储预期的存在，导致内外价差在远月尤其高。这会吸引在美棉远月买在国内远月卖的内外进口套利资金，配合现货交割，也是无风险的套利。这部分资金，将随着美棉12月合约持仓量的增加而增加。对CF301来说，它也是一股抛空的力量。在国内CF209-CF301无风险价差区间未到的情况下，它还是第一大抛空力量。
国内跨期套利和内外套利两股资金，都在郑州棉花远月上做空，正好和做新棉行情的多头资金形成对手盘。可做空的可是无风险套利哦，底气不一样。目前来看，显然这两股资金还处于持续加量阶段。如果国内近月合约不交割，美棉远月不反弹，CF301就无法走出持续上涨行情。
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