基建复苏带来主题性投资机会 3只股爆发在即水电项目审核加速，中国水电和葛洲坝最为受益：发改委近期审核通过了金沙江观音岩水电站项目，年初至今发改委审核通过的水电项目达到 6 个(去年同期为 3 个)，装机容量达到 880 万千瓦(去年同期为870 万千瓦)。我们认为1)从对上市公司的贡献来看，目前核准的水电项目尚未超出预期，对上市公司未来业绩实现的确定性增强：目前市场对于葛洲坝和中国水电未来水电新签合同对应的每年水电装机容量为 1300 万千瓦左右，今年审核通过的项目占公司新签合同的比重为 60%-70%；2)从政策预期放松角度看，中国水电和葛洲坝具备估值提升的空间：从图表三统计的 2007 年至今发改委审批的水电项目来看，进入到 2011 年以来水电审批的速度是明显快于十一五期间的，水电投资逐步向好的趋势已经确立，近期随着宏观经济环境可能的进一步恶化，基建投资放松的预期不断增强，水电作为项目储备较多，历史欠账较多的基建行业，未来审批、投资速度有望进一步加快，作为水电建设投资标的的中国水电和葛洲坝的估值有望进一步提升。 三大钢铁项目获批，国家加大投资又一积极信号：上周五发改委审核通过了首钢迁钢项目、广西防城港钢铁基地和广东湛江钢铁基地，我们认为：1)自 2009 年9 月发改委、工信部等十部门联合下发《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》至今，发改委基本没有核准过大型钢铁项目，此次大型钢铁项目审批的破冰可以认为是国家加大投资计划的又一积极信号，但往后看，由于钢铁仍处于产能过剩的阶段，其他大型钢铁项目尚未有规划；2)对中国中冶收入影响 5%左右，净利润增厚 5%-10%：三个钢铁项目总投资在1500亿左右，按照建安占三分之一的投资额计算，三个项目为冶金工程市场提供 500 亿的增量空间。假设中冶能拿到 60%-70% 的市场份额，同时三个项目的建设工期在3 年左右，则三个项目合计年均为中冶贡献增量收入100 多亿，对中冶的收入增加 5%，净利润增厚 5%-10%；在大型钢铁基地审核通过的刺激下，公司股价有交易性机会。 从1-4 月份发改委核准的项目来看，机场和水利核准项目较去年也有较大提升，公路项目下降较多；但从单月趋势上看，有明显加速迹象：根据我们的统计，发改委核准机场项目 8 个，总投资金额 396 亿元，相比去年同期的 5 个项目，227 亿元的总投资增长较快；同时水利项目在去年已经加速的基础上仍有所提升，年初至今核准水利项目 5 个，超过了去年同期的 4 个项目；但公路项目无论从投资额还是个数上均大幅下降；但从单月趋势上看，2012 年3、4 月份核准基建项目总投资同比分别增长 36.4% 和86.6% ，加速趋势明显。 投资建议：当前股价下，A 股建筑板块 2012 年PE平均为13.6 倍，五大龙头公司 2012 年PE平均为8.5倍，H股2012 年PE平均为8.3倍；回顾四万亿刺激政策时期，建筑公司普遍在政策出台的第一个月期间大幅跑赢大盘，我们建议投资者短期可参与此轮政策预期下的反弹，其中：水利水电项目核准加速，投资向好的趋势已经基本确立，我们重点推荐中国水电和葛洲坝，可关注安徽水利、粤水电；而前期我们一直推荐的铁路基建股票已经有所表现，未来在基建政策放松的预期下，投资者仍可继续参与。 资本市场： 上周上证指数上涨 0.6%，恒生国企指数上涨 0.7%。A/H 股建筑指数分别上涨 6.2%和8.7%；基建股在政策放松预期下上涨明显，A 股的中铁二局、安徽水利分别上涨 27.1% 和10.5% ；港股中交建和中国中铁分别上涨 9.4%和9.3%。 风险提示： 流动性收紧对基建投资进度的影响，限购政策出台影响房地产销售，原材料和人工成本的上涨，海外政治风险。(中金公司) 4月我们发建筑专题报告看好二季度基建行情，并延续今年以来观点推荐水利水电股。策略报告中我们依旧看好水利水电板块，主要逻辑是：经济筑底阶段，为保增长基建再受重视，水利水电作为关系民生的十二五重点受到政策支持最为确定；去年水利十年 4万亿政策出台，发改委批复水利总投资 1842 亿，同增 175%，通过可研和初设概算的项目达 680 亿；水电核准 1268 万千瓦保持高位，带来主题性炒作；今年，这些项目逐步开工招标， 七部委发文促进资金金融支持， 水利水电公司转为订单挖掘行情。 近期政策力度加大。22 日中证报《重大基建投资项目审批提速，中央预算或提前到位》报道有关方面已被要求在 6 月底前上报今年全部投资计划，项目审批将加速，与此相关中央预算资金有望提前下拨到位。23 日国务院常务会议，再次明确“把稳增长放在更加重要的位置” ，强调“推进‘十二五’规划重大项目按期实施” 。水利水电与民生和经济发展关系重大，预计项目审批进度将加快，资金方面将得到切实落实。 项目审批水电加快，水利一般。上周发改委核准装机容量 300万千瓦的金沙江观音岩水电站，至此今年前 5 月核准水电站 880 万千瓦(去年全年1268万千瓦) 。据《中国证券报》报道，2012年能源局水电新开工核准目标 2000万千瓦，同增 57%。发改委水利项目前 5月批复 139亿，较去年前 5月 400亿有所放缓。但去年上半年通过立项项目 330亿，今年预计将通过可研，此次政策敦促加快项目上报速度后预计审批也会有所加快。 上市水利水电建筑公司受益于项目开工。安徽水利 11 年新签合同增速72%，订单收入比 1.4.葛洲坝 11年新签合同增速 30%，订单收入比 1.6；投资的四川内江至遂宁高速公路 5 月建成通车。粤水电在手订单充裕，BT 项目逐渐贡献业绩，业绩弹性较大。引水工程 PCCP 管道投资占比约25%， 利好国统股份、 青龙管业、 巨龙管业和龙泉股份等 PCCP管道企业，预计订单将有所表现。且四个公司规模都不大，业绩弹性较高。 今年前 4月水利水电投资增速低于预期。 今年 1-4月水利管理业固定资产投资 805 亿，同增 11%；水电投资 348 亿，同增 18%。政策方面货币稳健和基建支持已经明确，预计 6-8月经济底部徘徊，基建投资应实质性得到加大。葛洲坝和安徽水利订单收入比高，估值分别为 12和 17倍处于低位，推荐。国统股份、龙泉股份、青龙管业和巨龙管业业绩弹性大，推荐。(国泰君安) |
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