申万期货：系统性风险基本面风险双剑合璧 焦炭跌跌不休2012年07月02日焦炭自二月份以来，可谓是跌跌不休，系统性风险与基本面的疲弱双剑合璧，欧债危机继续扰动市场，希腊之后，又添西班牙、塞浦路斯等国家爆出债务 危机，欧盟峰会等又迟迟未推出有效举措，煤炭港口库存积压，炼焦煤价格持续走跌，钢厂方面对焦炭价格的压制依然明显。种种因素累积下，导致焦炭价格节节败 下阵来，下跌之势也更加凌厉，由二月份至四月上旬的震荡下跌，过渡到四月中旬之后的直线走跌。自四月中旬以来，焦炭都显有像样的反弹出现。 欧债危机规模进一步扩大，市场亟待有效举措出台 近期，欧债危机此起彼伏。希腊方面，瞩目的选举事件告一段落，尽管是以支持紧缩政策的新民主党派获胜，但其后由于总理因病不能出席6月28日 -29日的欧盟峰会，新党员财长又辞职，给新政府是否能够有效的缓解危机蒙下了一层阴影。西班牙方面，西班牙银行危机爆发后，一直在拒绝欧盟的援助建议， 然而，日益加重的银行危机，使其最终于6月25日正式向欧元集团提出1000亿欧元银行业援助申请。西班牙成为欧债债务危机爆发以来接受欧盟援助的第四个 欧元区国家，也是迄今最大的欧元区经济体。同时，塞浦路斯也成为第五个接受国际救助的欧元区成员国。虽然塞浦路斯经济规模很小，对欧元区形不成多大冲击， 但也足以说明欧债危机急剧蔓延的严重态势。 而相关举措方面，6月举行的G20峰会并未有实质举措，在市场悲观情绪弥漫的情况下，6月底举行的欧盟峰会最终出台了一些利好成果：欧洲稳定机 制（ESM）将可直接向银行注资，稳定机制可通过购买重债国国债来压低其融资成本，推出1200亿欧元（约合1519亿美元）一揽子经济刺激计划。受此影 响，全球金融市场一阵狂欢，但这些举措影响还需观察，也许仍无法解决欧洲的根本问题，市场恐在“一日游”行情后，重新将关注焦点转到深层问题上。 煤炭港口库存积压，炼焦煤价格继续下跌 全国煤炭产量及进口量居于高位，高于用电量增速，煤炭港口库存暴涨，压制煤炭价格，导致煤价一降再降。以秦皇岛港码头为例，秦皇岛港码头煤炭库 存直线上升始于5月初，当时的库存量还只有560万吨。但到了6月24日，这一数字骤升至908万吨，两个月内暴涨62%。而在去年同期，港口煤炭的库存 量仅在600万吨左右。 图1：港口煤炭价格受库存激增影响下跌（元/吨）
来源：WIND,申万期货研究所 而炼焦煤方面，经济低迷导致进口炼焦煤价格始终不能有效提价。但总体来说，国际方面略见曙光。澳大利亚焦煤供应商英美资源公司与韩国浦项钢铁达 成协议，3季度焦煤合同价较上一季度上涨7%。根据协议，英美资源优质低挥发性硬焦煤价格从2季度的210美元/吨(FOB)涨至225美元/吨 (FOB)，PCI煤(喷吹煤)价格上涨5.7%至162美元/吨(FOB)。价格上涨的主要原因是：一过去两个月澳大利亚煤矿的罢工，影响了焦煤供给。 二是近期澳洲暴雨，造成洪水泛滥，对全球焦煤市场的影响非常大，一旦造成实质性影响，全球焦煤价格有望明显上涨。整体来说，炼焦煤提价的原因主要集中在供 给方面，炼焦煤价格是否能够有效上涨，后期还是要看需求方面的情况。 而纵观国内，6月份以来，新一轮降价风开始蔓延。山西焦煤集团下调炼焦煤价格后，华东、东北等地炼焦煤大矿陆续下调炼焦煤价格，而各地小煤矿也纷纷跟随下调炼焦煤价格。市场整体来说，还是受制于经济状况影响。在需求不振的情况下，焦煤的供给量并未有效减少，导致焦煤价格短时间内还见不到转好迹象。 图2：炼焦煤价格持续弱势（元/吨）
来源：WIND,申万期货研究所 钢价持续下挫，导致钢厂对焦炭价格不断施压 3.1 钢材供给量由将转升，限产预期短时间不能实现 继五月中下旬粗钢日均产量下降之后，中钢协公布的6月上旬粗钢产量意外放大，为199.94万吨/天，涨2.03%。从5月中旬开始的部分钢厂 停产检修工作在6月中逐步复工，对粗钢供给量又重填压力。而且这不是最重要的，重要的是市场之前预期停产检修的范围或进一步扩大，但实际上早早结束，对整 个市场都是比较大的打击。尽管6月中旬的粗钢产量有小幅下降，为197.05万吨/天，但是粗钢产量的下降势头已经出现反复，后期还要观察粗钢检查的持续 性。如果粗钢产量能有效缩减，形成下降之势，那么对稳定钢材市场价格，缓解钢厂压力将会有较大影响。进而或使焦炭价格下降压力减轻。 图3：国内粗钢日均产量走势图（万吨） 图4：国内粗钢产量走势图（万吨）
来源：Wind，申万期货研究所 3.2 需求低迷，钢材社会库存时涨时跌 五月份全国主要城市的房地产市场成交回暖，市场预期逐渐向回暖的方向转变。但住建部在其网站上强调坚持房地产调控不动摇。进入6月以后，发改委、银监会等机构也相继提出要坚持房地产调控不动摇，在中央对房地产调控如此目标一致，方针如此明确的情况下，给房地产市场的回暖增添了较大的障碍。 另外，进入6月份，南方地区降水增多，进入梅雨天气，梅雨天气结束之后，又会迎来高温，比较大的影响了工程建设的进度，抑制了对钢材的需求。从 沪终端线螺每周采购量的数据来看，从4月中旬开始，采购量单边下跌。进入6月，线螺采购量连续三周上升，但是端午过后，市场成交逐渐转淡，最近两周采购量 明显下降，截止至6月29日，双周跌幅高达60.75%。 图5：沪终端线螺采购量自端午后持续下跌（吨）
来源：申万期货研究所 由于需求的低迷以及供给量的持续高位，去库存化进程颇为波折，6月份来看，处于时涨时跌过程中。截止至6月29日，全国螺纹钢库存较上周增加 4.47万吨，增幅为0.67%。与去年同期（2011-7-8）相比，增加125.81万吨，同比增幅为23.07%。夏季来临，历年七八月份市场均进 入需求淡季，工地开工时间缩短，市场季节性需求减弱，对当前本身供需平淡的市场而言，将是一件很糟糕的事情。预计短期全国库存难以有效下降。 3.3 资金压力显著，压制钢材价格 步入6月以后，由于处在季末、半年末的时间节点，资金压力增加，从沪大额商业承兑汇票贴现率和沪大额银行承兑汇票贴现率近两周持续上涨可以看出。所以在资金压力较大的情况下，贸易商低价出货现象进一步增多，压制了钢材的价格。 图6：沪承兑汇票贴现率反弹（吨）
来源：申万期货研究所 总体来说，钢厂方面压力较多，供给量的增加，需求的低迷，资金的紧张，持续下跌的钢价使其不断转嫁压力至焦化厂，导致焦炭价格持续下跌。 后市展望 虽然短时间内受欧盟峰会提振，市场跌势有所缓和，但欧债危机未能根本解决，所以市场仍然不容乐观。炼焦煤国际合同价的提升暂未能影响国内市场， 而国内市场的价格还要看需求情况。钢厂方面，压制焦炭的动力仍然存在，焦化企业也表示，焦炭价格还有下调空间，所以短期内焦炭价格走势仍然不容乐观。如果 后期建材开工率增加，才有可能提振焦炭价格。所以对于7月份的焦炭期货走势来说，或仍然是一个筑底的过程，但跌幅将会大大收窄。 |
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