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“老股民”唠叨银行股 ( 银行股长期低迷，导致看空者不少，我身边的有识之士居然也不乏看空者，进一步导致银行股长期低迷，进入认识上的互为因果、恶性循环。好在我的银行股这两年并没有让我亏损，否则就真的让他们替我担心了。说实话，其银行股低迷时间已超过我曾经的判断。对于银行股低迷的原因，不外乎下面几个见仁见智的问题，其实就因为银行股不涨导致的老掉牙问题。都是价格低迷惹的祸！ 1，银行股的业绩已到顶，未来将存在不断下降趋势。 2，在降息环境下，利差降低，未来实现利润会不断下降。 3，宏观经济趋势不明，资产质量下降，贷款不良率将有可能大幅上升，引起实质性亏损，导致净资产降低。 4，金融脱媒、利率市场化这些都是银行长期利空，预示着银行业高额利润不可继续。 5，09年四万亿激进投资，十万亿平台融资质量堪忧，将导致大规模不良贷款产生。 6，我国银行股市值占比太大，未来不可继续，将存在下降趋势，意味着银行股大幅上涨不可能。 7，银行股的利润增长依靠从市场圈钱支撑，失去了圈钱功能的银行股，门都开不了，别说利润增长了。 也许，以上这些问题是目前市场人士的共同观点，所以就认为目前的银行股价格是合理的，并没有低估。甚至也有个别认为目前的银行股价格并没有低估甚至高估。是吗？真的如此吗？我不以为然，也有不同看法。当然，就算是见仁见智吧，让时间来证明这些问题。 因为以前说的太多，今天我也并不愿意深入阐明这些问题，否则就太唠叨了，没必要。因为我知道明白的能明白，不明白的说再多也没用，所以就还是马马虎虎说几句吧。我的观点如下： 1，就长期来说，作为百业之母的银行业具有持续不断增长的特征，随着通货膨胀、货币的增长而增长，随着宏观经济的增长而增长，随着城市化的提高而提高，天花板之高任何行业不能与之相提并论。所以，我始终认为，作为服务业的银行不是周期性行业，最多就是个弱周期行业。遗憾的是，“百年一遇”的金融危机，彻底颠覆了人们对银行业看法，简单的认为这不是“百年一遇”而是常态。 当然，银行同样的会随着宏观经济的波动而波动，在自由市场环境下呈顺周期波动，具延迟特征。在我国逆周期监管的环境下，会平滑周期性波动幅度。从这个角度来说，银行也是周期性行业。但是，我们该明白，难道存在不随宏观经济波动而波动的行业？我个人认为是没有那样行业的。 所以，所谓的银行股业绩已到顶，未来将存在不断下降趋势的结论是站不住脚的，也是缺乏理论支持的观点，尤其是在进入城镇化中间阶段的我国经济。君不见很多人在08年就曾作出银行股业绩已到顶的结论，现在的银行利润与08年相比又如何呢？告诉你一个事实，就民生来说，2012年利润将是2008年的4倍多，是2007年利润的6倍。 银行业是个古老的行业，几百年的历史，我曾经统计过国内外上百年的总资产收益率指标，我发现，从长期来看，银行的总资产（年末数据）净利率保持在0.50%-1.5%之间，期间会有波动，但总的来说始终比较稳定。所以，就长期看，随着我国城镇化的不断深入，银行规模将不断增长，实现利润同样的会不断创新高。 2，是的，这是事实，在降息环境下，银行利差会降低，但不一定利润会负增长或者说下降，利润增长幅度的下降是可以肯定的。 从短期看，对于在降息环境下银行利差降低，从而影响获利能力的问题，我曾经搞过一个公式来表示：利润增长率=（（1+资产增长率）*（1+利差增长率）-1）*100%。从公式中我们可以看见，毛估估看，假如资产增长率高于利差下降率，那么利润会继续增长。只有在利差下降比率超过资产增长率的环境下，银行的利润会出现负增长。 我刚才看了下今年两次降息结果，我从理论上毛估估，连续两次降息及存款利率上浮的结果是降低了8.44%的利差。如此，意味着只要明年银行的资产规模增长8.5%左右，实现利润就不会降低，保持平衡。假如规模增长超过8.5%，那么经营业绩就能实现同比增长。你说呢？明年银行的资产规模增长是否会低于8.5%。我的判断是，明年银行的规模增长率不低于16%，优势银行的规模增长率不低于20%。 何况所谓的加息降息，利差的提高降低，只不过是在经营过程中正常的波动而已。降息周期以后是加息周期，加息周期以后是降息周期，随着宏观经济的波动而波动，周而复始，生生不息。在上面的第一条中已说过，就长期看，银行的总资产收益率是比较稳定的，也是波动的，在降息周期中降低的总资产收益率，在加息周期中会如数还给你。即在降息周期中降低的利润增长率，在加息周期中会以高速增长来弥补这个缺口。这就是银行。 3，宏观经济趋势不明，资产质量下降，贷款不良率将有可能大幅上升，引起实质性亏损，导致净资产降低。这是目前市场中大多数人的观点，也是正常的想法。毕竟对于银行来说，银行就是个经营风险的行业，银行的本质风险就是资产质量风险，只有资产质量的大幅度下降，换句话说就是坏账趋势性大幅度上升，才会对银行构成威胁，而且是致命性威胁。 一般情况下，考虑到我国银行较高的拨备覆盖率，影响当期实现利润的不良率临界点在2.50%左右，也就是说，假如不良率提高至2.50%左右，那么就不会影响当期利润。当不良率超过2.50%的情况下，实现利润会有实质性的负增长。那么假如经济继续恶化，银行资产继续恶化，不良率大幅提高对于银行利润的盈亏平衡点在哪里呢？ 带着这个问题，我在前天毛估估了一下，计算了个在极端环境下的盈亏临界点。一般来说，当贷款不良率超过5%的时候，考虑到不良贷款毕竟还有着一定的可收回部分，所以就没必要要求100%覆盖率，按国际惯例，有个50%以上的覆盖率就可以，我在这里就计算75%的覆盖率吧。 毛估估民生年末贷款14000亿元，去年末拨备余额270个亿，今年拨备前利润大概在600个亿全部作为拨备处理，不良贷款率临界点=（270+600）/14000/75%=8.29%。也就是说，只要一年的利润全部用于拨备计提，就可以满足8.29%的不良贷款率，不至于构成业绩亏损。 假如资产质量进一步恶化，那么就使用两年的利润来作为拨备计提，如此，不良贷款率临界点=（270+600+600）/14000/75%=14%。也就是说，只要二年的利润为零，全部用于拨备计提，就可以满足14%的不良贷款率。由于没任何亏损，所以净资产也并没有降低。呵呵，说实话，我可不相信会达到这个不良率。 而且，我们该明白，当资产质量全部暴露或者说稳定以后，民生的每股净利润立马会达到1.50元以上。这就是银行业！如此，当银行股的市场价在以净资产交易的情况下，我们还怕什么？ 4，金融脱媒、利率市场化这些都是银行长期利空，预示着银行业高速增长不可继续。 是的，这也是事实，尤其是金融脱媒，假如按美国的金融模式，这个措施会降低银行规模的成长性，如上所述，银行总资产收益率基本上保持稳定在一个区域，只要总资产增长率下降甚至负增长，那么意味着银行利润高速增长就不能继续。 但是，我们需要从现实说起，就目前我国的金融模式来说，无论脱媒不脱媒，除现金外，钱总是在银行里，只是不同账户的区别，不同资产模式的存在，比如说阿里巴巴、淘宝那里小商户积累的钱不少，看起来似乎在淘宝的账上，其实，不管你怎么折腾，最终还是成为银行的客户存款，比如说上交所发行的企业债，最终的结果还是成为银行存款，而银行的作用或者说经营模式就是腾挪这些资金，雁过拨毛，过手揩油。也就是说，在现有的金融模式下，只要银行里的钱仍然在继续增加，就无需担忧银行的业绩增长问题。 所以，说起来，真正需要关注的不是金融脱媒会怎么样，而是金融模式是否发生改变。我相信，这个东东谁也不敢轻易涉及。 利率市场化属于短期（按国人的赌性判断，也就两三年的时间吧）影响，随着大家都知道恶性价格竞争对谁都没好处以后，恶性竞争就会停止，资产收益率又将维持在一个合理区域。尤其是在国有四大银行处于控制性局面的环境下，只要四大银行之间不发生恶性价格战，形成价格联盟，那么就不会有太大问题。君不见有关部门正在寻求市场基准利率的形成嘛，其实，这就是价格联盟的初始状态。 同时，我在这里想说的是，我们该知道该明白，金融脱媒与利率市场化不是一夜之间可以完成的，这是个长期的过程，需要慢慢来，需要大家慢慢的适应，需要稳定，尤其是金融业，任何国家都伤不起啊。这两个东东在我国，最起码已经说了十来年，实行了五六年，目前的银行就处于金融脱媒与利率市场化的进程之中。在已经实行了五六年的过去，你感觉到了金融脱媒与利率市场化对银行的冲击力了吗？似乎没那么明显对吧。难道会在未来的一夜之间产生强烈的冲击力？不管你信不信，反正我不信！ 5，09年四万亿激进投资，十万亿平台融资质量堪忧，将导致大规模不良贷款产生。 说实话，我对这个观点从来都不以为然，在我看来，平台融资是银行的优质资产，具有准国债属性，无非就是利率低一点而已。尤其是当我看见了2010年7月初财政部等四部委联合通知文件出台以后，更坚定了我的观点。好玩的是，这些明明白白的优质资产，竟然会被市场人士妖魔化为高风险资产，我不得不佩服那些人的想象力，身为中国人，难道就不知道我国国情与他国国情的不同。 在这里，其中的逻辑是：我国法律禁止地方政府举债或者说负债运行，所以平台融资行为就是地方政府的违法行为，既然中央政府默认了这个违法行为，那么中央政府或者说财政就该负责其结果。 何况，到了今年年底，09年产生的十万亿平台贷款已还款过半，到时候大家就可以看见，那些所谓的高风险资产是否真的成为不良贷款了呢？我们总不能不顾事实而凭自己的想象力吧。 对了，在这里就多此一举。看空的人们，也许你没关心过那个以财政部为首的四部委关于平台融资“新老划断”的联合文件吧？嗯，假如你有兴趣，就去研究一番吧。 6，我国银行股市值占比太大，未来不可继续，将存在下降趋势，意味着银行股大幅上涨不可能。 嗯，这是市场派的观点，在此我不予评论。我们就让时间来证明这个问题吧。 7，银行股的利润增长依靠从市场圈钱支撑，失去了圈钱功能的银行股，门都开不了，别说利润增长了。 其实，这是大多数市场人士的一个误区或者说谎言，近几年银行不断股权融资，并不是为了维持正常经营，而是为了应对巴三监管指标的提高。我们该明白，在巴三以前，银行一级资本充足率监管指标是4%，目前巴三的监管指标是8.5%，在这里整整提高了一倍之多，意味着在风险资产零增长的情况下，也需要提高一级资本或者说净资产100%，依靠银行利润来补充根本不够，只能在市场进行股权融资。这就是这几年银行不断股权融资的根本性原因。遗憾的是，大多数人并没有认识到这一点，想当然的认为银行的股权融资是为了正常经营的需要。对此，我只能表示一声叹息！ 目前来看，上市银行基本已满足巴三监管要求，意味着银行大面积股权融资将告一段落。对于稳健经营的银行，比如说国有银行，未来将并不需要股权融资就可以满足正常经营，满足稳定增长的规模，满足实体经济不断增长的信贷需求。对于经营激进的银行，那么还是需要一定的股权融资来支持其高速发展，支持规模的高速增长，实行跑马圈地战略，以提高市场占有率。 顺便在这里说一下，银行采用次级债募集资金支持正常经营，这不是股权融资，这不是在市场圈钱，这属于债务融资，与实体企业的银行贷款没什么区别。试想，假如贵州茅台为满足高速发展的资金需求，开始向银行贷款，有谁会认为这是茅台在市场圈钱呢？唉，市场对银行的认识误区实在是太多太多，我都不好意思去说。 8，再增加一个问题，很多人认为，我国的银行利润相对全社会占比太高（甚至有人会说银行利润占比50%的胡话），这不合理，需要抑制银行暴利，支持实体企业健康发展。同时也证明了银行业暴利不可持续，支持银行利润见顶的观点。 其实，这个问题也是个伪命题，充其量是个思维误区。在这里，大多数人是把美国银行利润占比作为参照物，就认为我国银行利润占比太高的想当然观点。 其实，由于我国与美国的金融模式不同，所以仅仅看银行业进行对比是不合理的，也是不客观行为。美国银行相对整个金融业的占比很低，我国银行相对整个金融业的占比很高，两者根本就不能相提并论。你能明白吗？是彼此金融模式的不同。 其实，就金融业增加值占比国内生产总值来看，我国金融业与欧美金融业的差距非常大，至少还可以翻一番。这就是银行业未来将继续高增长的背景或者说理论基础。 其实，在我看来，目前银行业唯一的不确定性是：央行推进利率市场化的进程。即利率市场化的最后一环——存款利率的全面放开。我个人希望央行在下一次降息的同时继续扩大存款利率的上浮幅度，以促使银行差异化经营，促使银行业绩出现分化，抑制银行业整体业绩高速增长，以减少对银行业暴利的指责。 最后，对于银行股价格低迷的一句话评论：都是盘大惹的祸！君不见只要是大盘蓝筹股都死气沉沉嘛。意味着目前的市场属于投机占上风的阶段。所以，希望懂市场但不懂企业不懂经济不懂金融的市场人士，别轻易评论看空银行股，否则，未来会让你显得尴尬。 原文来源：http://blog.eastmoney.com/zyl01698/blog_180486060.html |
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