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食品饮料各子行业11年和12年Q1增速对比分析

2012-09-01  angusy

作者:骑士

一、  行业综述

1  受宏观环境影响,行业收入增速下滑。

   2011 年食品饮料全行业实现收入 69641 亿元,同比增长 40%,实现税前利润总额 4676亿元,同比增长  62%,全行业依然维持了高增长的趋势。毛利率提高 0.6 个百分点达到16.2%;销售费用率同比下降 0.2个百分点,综合造成税前利润率提高 0.9 个百分点,因此利润增速高于收入增速。

2012Q1 全行业收入同比增长26%,税前利润总额同比增长 27%,增速相比较2011 年全年增速水平有所下滑。主要原因一是受宏观经济下滑影响,消费意愿有所下降,另外今年春节较去年提前,导致旺季缩短、淡季拉长。但成本压力减弱以及提价效应继续反映,毛利率继续攀升达到 17.2%,税前利润率与 2011 年持平为 6.7%,盈利能力并未下滑,利润增速回落的原因在于去年 1Q的高基数。

2011年食品饮料行业收入规模达 69641亿元      2011年食品饮料行业利润规模达4676亿元

 [转载]食品饮料各子行业11年和12年Q1增速对比分析(整

2011年食品饮料行业(简略)利润表各项变化对比表

 [转载]食品饮料各子行业11年和12年Q1增速对比分析(整

2  白酒和乳制品受影响较小,收入利润保持快速增长

行业横向对比较看:

  2011 年收入规模由大到小依次为白酒、肉制品、乳品、调味发酵品、啤酒、葡萄酒,收入依次为3747亿元、3525 亿元、2316亿元、1918 亿元、1589亿元、385亿元;

2012Q1 收入依次为813亿元、 489 亿元、 350 亿元、 288 亿元、 198亿元、 64亿元;

  2011 年收入增速由高到低依次为白酒 54.7%、葡萄酒 34.6%、乳品 34.2%、啤酒29.9%、调味发酵品26.5%、肉制品22.1%2012Q1 各行业增速均有所下滑,分别为白酒35.3%、乳品14.4%、葡萄酒14.1%、调味发酵品 13.7%、啤酒8.4%、肉制品5.3%

  2011 年税前利润总额由大到小依次为白酒(572 亿元)、肉制品(189 亿元)、调味发酵品(153亿元)、乳品(149亿元)、啤酒(111 亿元)、葡萄酒(51亿元) 2012Q1税前利润总额由大到小依次为白酒(145 亿元) 、肉制品(29亿元)、调味发酵品(21亿元)、乳品(20 亿元)、葡萄酒(10 亿元)、啤酒(7 亿元)

  2011 年利润总额增速由高到低依次为白酒79.4%、乳品 67.3%、葡萄酒52.4%、调味发酵品45.7%、肉制品25.9%、啤酒16.1%2012Q1 利润总额增速由高到低依次为白酒52.8%、乳品37.5%、调味发酵品26.5%、肉制品 11.9%、葡萄酒8.2%,啤酒下滑较明显为-19.4%

通过行业与上市公司收入及利润增速对比情况看:

  乳品上市公司的盈利增速显著高于行业,体现了在行业集中度提高后,龙头企业的竞

争地位改善,费用率逐渐降低,可以获得超额利润。从白酒上市公司与行业在 2011

12Q1 相反的表现来看,业绩平滑或是其差异的主要原因;

  其他行业上市公司低于行业增速的原因是:

1)双汇是“瘦肉精”事件的导火索,受到影响最大;

2)啤酒行业四巨头优势明显,除两家在A股上市外,其余上市公司收入和利润都是被挤压的对象;

3)调味发酵品主要由于莲花味精收入增速和利润大幅下滑;

4)葡萄酒主要受低价进口酒冲击减弱,低端市场收入和盈利能力恢复快于高端市场,行业的税前利润水平(13%)仍远低于上市公司(31%)。

201112Q1各子行业收入规模及增速对比图(亿元)

201112Q1各子行业税前利润规模及增速对比图(亿元)

2011 12Q1各子行业规模和增速与上市公司对比表(万千升、亿元)

二、  上市公司业绩总结及对比回顾

1  白酒行业

2011 年一线白酒继续保持高速增长的势头,二、三线白酒开始复兴;2012Q1 茅台受到政策压力,二线白酒发展提速,三线白酒收入爆发增长但分化亦比较明显:

  2011年,一线白酒收入平均增速为 48.7%,二线白酒43.4%,三线白酒36.2%。其中三线白酒中质地较为优秀的三家(沱牌舍得、酒鬼酒、青青稞酒)收入平均增速达到51.5%

  2012Q1,一线白酒收入平均增速略有回落为42.8%,二线白酒保持较高的增速43.8%

三线白酒整体增长 57.5%,但主要由三家优质企业贡献,这三家公司平均增速达到102.7%,其余几家仅增长12.4% 一线白酒中,茅台 11 年业绩大幅增长,但今年面临政策压力;五粮液提价效果尚未显现收入增速略有下滑,老窖营销创新推动收入增长 50%以上:

  2011年收入增速座次完全颠倒, 茅台、老窖、五粮液的增速分别为58% 57%31%,收入规模茅台几乎追平五粮液,五粮液、茅台、老窖收入分别为 204 亿(酒类 185亿) 184亿和84亿。 收入增长一方面源于去年的提价,一方面源于高档酒占比提高。茅台今年仍有200-300元的提价空间,五粮液去年的提价效果将在 2Q显现,一线白酒今年的收入仍将快速增长;

  从毛利率来看,茅台几乎全部是高档酒,提价带动毛利率显著提升;浓香型工艺的五粮液和泸州老窖由于中低端酒受原料涨价影响较大,2011 年毛利率有所下降。但随着CPI的下降,成本压力逐渐减弱,12Q1 毛利率已出现回升;

  从销售费用来看,茅台大部分销售通过团购渠道,泸州老窖推广期权模式,使得销售费用率维持在3-4%的较低水平,并随着收入快速增长逐渐降低。五粮液品牌众多,营销费用率较高(10%左右) 近年加大营销力度,推动中端酒放量,销售费用在2011年和2012Q1 同比增长 15%25%,但收入增长更快,费用率亦被摊薄,分别同比下降1.4 0.3 个百分点;

  一线白酒战略侧重点:茅台在供不应求的情况下将加大自营店的建设力度,从渠道中回收利润,年内还有 200-300 元的提价预期,对毛利率有积极影响;五粮液加强营销能力建设,确保中端酒放量,带动高档酒产量提升;老窖积极推广“柒泉”模式渠道改革,同时提升国窖1573 和特曲的品牌力,逐渐缩短与茅台和五粮液的距离。

一线白酒利润表变化趋势对比表

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二线白酒目前处在产品升级和全国市场开发阶段,费用投入较大,净利水平仍与一线白酒有一定差距,但随着省外市场的开拓,收入将继续快速增加:

  省外扩张是二线白酒收入增长的主要驱动力。洋河目前已在 22 个省收入过亿,古井贡也将“豫冀鲁苏浙”列为重点区域,山西汾酒的省外收入占比也超过 40%,其 2011年收入增速分别为67%76%49%

  二线白酒随着产品价格带的逐渐提升,高档酒占比加大,毛利率逐渐提高,目前已达到70-80%,接近高档酒的毛利率水平。2011年受成本压力影响毛利率提升不明显,今年1Q已经出现明显回升;

  二线白酒目前正处在产品升级和全国化过程中,为了提升品牌、开拓市场,营销投入较大,除洋河外销售费用率都在20%以上。二线白酒平均销售费用率在2011 2012Q1分别同比提升3.3%1.8%个百分点,达到20.6%20.7%,同比增速62%56%

二线白酒利润表变化趋势对比表

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三线白酒分化较明显,省内市场开拓成功的酒鬼酒、沱牌舍得和青青稞酒都取得了很好的收入增长,随着逐步由省内复兴转向省外扩张,销售费用也有所增加,大部分三线白酒可能还需要经过一段投入期才能看到销售费用率的下降,但产品升级带来的毛利率改善使得净利率已经出现明显提升:

  大本营市场是目前三线白酒的收入保障。酒鬼酒、沱牌舍得和青青稞酒分别在大本营市场湖南、遂宁、青海拥有 40%79% 81%的收入,因此 2011 年实现了 72%42%41%的快速增长, 2012Q1增长趋势更加明显,增速达到183% 79%47%

  一、二线白酒的提价为三线白酒价格带上移打开空间,产品升级和提价使得三线白酒2011 12Q1 平均毛利率同比提升了 5.6 4 个百分点,品牌底蕴较好的酒鬼酒毛利率接近80%,其余三线白酒也在 40-60%之间;

  随着市场开拓力度加大,销售费用率也在逐步提升。目前平均 15%的费用率与二线酒相比还有提升空间。20112012Q1 销售费用分别同比增加 18% 29%。三线酒中优质公司如酒鬼酒由于收入迅速增加,20112012Q1 销售费用率同比分别降低8.1 7.6 个百分点。

三线白酒利润表变化趋势对比表

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2  啤酒行业

2011 年啤酒龙头公司继续兼并收购和扩产浪潮,成长性明显高于区域性品牌。一线三大巨头华润、青啤和燕京 2011 年销量分别为 1024 万千升、715 万千升和550 万千升,收入同比增速为 24%16% 18%,而区域性品牌珠江啤酒、重庆啤酒和惠泉啤酒大本营市场受到一线品牌渗透,收入增速分别为 17%14%-3%,明显低于一线品牌。

盈利能力上差别更加巨大。青啤和燕京的净利润同比增加 14%6%,而珠江啤酒和惠泉啤酒在扣除非经常性损益后,利润同比下滑-71%-46%,净利率仅有 1.4%3.8% 一线啤酒去年受成本因素影响,毛利率有所下滑,今年在成本降低和费用率降低两个因素的影响下,盈利能力有望出现回升:

  2011 年啤麦价格大部分时间在高位运行,使得青啤和燕京的2011 年毛利率分别下降了1.40.4个百分点,青啤 12Q1毛利率下降4.5 个百分点还有新并表的公司产品定位较低的原因。随着去年底啤麦价格的回落,12 年后几个季度可以看到毛利率的回升;

  行业集中度的提高降低了恶性竞争程度,一线品牌的销售费用率逐渐下降。燕京啤酒2011 年销售人员薪酬提升等一次性费用今年将不会出现,同时可转债逐渐转股,财务费用也将下降,今年期间费用率将明显降低,盈利能力会大幅改善。 12Q1增长放缓的主要原因是天气因素。12Q1 啤酒行业产量同比仅增长  0.41%,上市公司收入增长也大幅放缓,除了Q1 是啤酒行业消费淡季外,今年Q1 天气比往年要冷,使得啤酒消费旺季推迟。

啤酒上市公司利润表变化趋势对比表

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3  葡萄酒行业

2011 年葡萄酒龙头张裕和中葡实现了较快增长,葡萄酒业务同比分别增长 21% 41%12Q1 行业增长放缓,前两个月产量累积增长 14.65%,增速同比下滑 9 个百分点,造成葡萄酒上市公司在 12Q1大部分出现了同比负增长。但很大程度上是春节提前因素导致的,张裕在 12Q1 实现了环比18.5%的增长,11Q4 12Q1 收入合计与去年同比持平。

盈利能力上,龙头公司通过产品结构调整,加大高档酒的开发和销售, 毛利率均有所提高,张裕和中葡 2011 年毛利率分别提升 1.3 5.6 个百分点,但从产品结构来看,张裕远好于中葡,毛利率分别为 76.1% 48.6%12Q1 受进口葡萄酒冲击等影响,行业毛利率出现小幅下降。葡萄酒行业仍处在激烈竞争格局中,因此销售费用率难以出现较大下降。

中国葡萄酒行业还在发展初期,国内的饮酒文化与国外的品酒文化不同,难以出现国外数千个品牌共存的局面。虽然目前进口葡萄酒对国产酒的冲击很大,但最后只有少数名酒会胜出。国产葡萄酒酒产业集中度很高,正在形成寡头垄断市场,行业龙头将在未来受益最大:

  张裕随着新疆、宁夏、陕西三个酒庄在 2012 年释放产能,高端产品将进一步丰富,产品结构的优化将进一步提升毛利率,同时张裕拥有全国化的营销网络,近两年成立团购部和开设专卖店,有望推动其产品销售以及降低销售费用率。ST 中葡也通过建设体验馆、投资葡萄酒交易所等方式提高品牌知名度,分享行业增长。

葡萄酒上市公司利润表变化趋势对比表

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4  黄酒行业

2011 年古越龙山和金枫酒业的收入增长分别为15.4% 4.6%,均处于较低水平,古越龙山相较 2010 46%的增速有较大下滑。原因是黄酒企业的主要收入均来自于江浙沪地区,随着区域市场的日趋饱和和竞争的逐渐激烈,收入增长放缓也就不难理解。

随着江浙沪市场的逐渐饱和,开发周边及外埠市场已成为行业共识,拥有外埠销售优势的古越龙山有望占得先机:

  目前 70%以上的黄酒由人口占比 10%的江浙沪地区所消费,但这个局面正在慢慢被打破,如果黄酒的消费区域打破江浙沪的局限,需求大约可以增加4倍左右;

  古越龙山的销售区域相对广泛,江浙沪外的地区占收入的 30%,而金枫酒业 86%的收入来源于上海,因此在 12Q1 行业增速下滑的背景下,古越龙山实现了 28%的收入增长,而金枫酒业出现了-13%的下滑。

盈利能力上,两家公司都在积极进行产品结构调整,缩减低端产品销量,重点打造文化积淀深厚的老品牌(古越龙山的“古越龙山”和“女儿红”,金枫酒业的“石库门”),古越龙山的产品调整已经反映在毛利率的提升上。 对外埠市场的扩张将更多的体现在黄酒文化的培养上,短期内黄酒企业之间出现恶性竞争的可能性较小,销售费用率不会出现竞争性大幅上升。

黄酒上市公司利润表变化趋势对比表

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5  乳品行业

2011 年是乳品行业食品安全事件后逐渐恢复的一年,液态乳产量同比增加 11.1%,由于提价、产品结构升级等原因,伊利的营业收入同比增长 26%,增速提高 4 个百分点,同时主要竞争对手蒙牛食品安全事件频发也是伊利的收入快速增长的因素。区域品牌光明因高端产品放量也获得了 23%的增长,皇氏乳业39%的高增长是来自于收购企业并表。

乳品行业经历三聚氰胺事件后,行业整合加速,已逐渐形成伊利和蒙牛两个全国性寡头和一系列区域品牌稳定的竞争格局,行业竞争开始减弱。伊利201112Q1 净利润同比增加133%183%,原因是销售费用率分别下降3.45个百分点,达到 19.520.6%,推高净利率 2.22.4个百分点,达到4.8%4%,对比国外集中度提高后的行业利润水平,仍然有提升空间。

乳品行业的盈利风险主要来自于原奶成本,2011 年虽然主要乳企都进行了产品升级和涨价,但原奶价格的上涨仍然拉低伊利毛利率1 个百分点,虽然 12Q1 环比有所回升,但目前原奶价格在继续上涨,仍然存在毛利率被降低的风险。

国产奶粉由于质量不被信任,60%的市场落入进口奶粉手中,伊利和贝因美作为国产奶粉的代表,2011年奶粉收入仅增长了 22% 17%,低于乳品的增速,12Q1 贝因美的增速进一步下滑到 9%。但2012 年国产奶粉的积极因素在于:1)龙宝宝生育高峰到来,需求出现高增长;2)雅培、美赞臣等国外品牌相继爆出质量问题,会逐渐使消费者理性看待国产和进口奶粉的质量差别。

盈利能力上,消费者对奶粉价格不敏感,提价较容易,因此毛利率逐渐提升,但相对进口品牌的劣势,国产奶粉需要在营销和渠道上投入更多的费用以争夺市场份额,因此销售费用率有逐渐上升的趋势,2011 12Q1 贝因美的销售费用率同比增加了 3.7 6.1 个百分点,达到 44% 48%的极高水平。

 乳品上市公司利润表变化趋势对比表

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6、        肉制品行业

由于受“瘦肉精”事件和通胀导致猪肉价格大幅上涨的影响,双汇2011年屠宰量下降26%,收入仅增加 3.6%,营业利润和净利润同比下降 74% 66%。但从分季度收入增速看,2011Q2-2012Q1 分别为-20% 10% 17%17%,已经基本恢复到合理增速,“瘦肉精”的影响已经淡化。

高猪价对行业利润的冲击更大。2011年猪价涨幅近40%,一方面抑制终端需求,一方面对肉制品的盈利能力造成很大影响。2011 双汇和得利斯的毛利率均下降 2.2 个百分点,达到 7.3% 10.2%,营业利润同比下降 74% 14%。自 11Q4 起猪价有所回落,12Q1两家企业毛利率环比出现0.5 5 个百分点的回升。金字火腿由于生产期长,原材料在 2年前采购,对毛利率的影响还未反应在报表中。

2012 年随着出栏量的增加,猪肉价格全年将维持逐渐向下的走势,对增加需求和提高肉

制品毛利率都有正面影响。双汇调整产品结构由全覆盖转向中高档产品,毛利率将有所提

高,而减少精分肉、增加白条肉的量将加快周转率,对提高ROE有积极意义。“十二五”

将淘汰 50%以上的落后屠宰产能,双汇重组后有望实现快速扩张,成为全国性的屠宰加

工企业。

肉制品上司公司利润表变化趋势对比表

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7、        其他食品饮料类公司

食品制造上市公司利润表变化趋势对比表

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