银华鑫利折算血案：泄露机构“玩火”故事
银华鑫利折算血案 银华金利的折算原本是一个意外收获。 作为每年拿固定收益的投资品种，银华金利的约定收益是一年期定期存款利率+3.5%。按照之前的利率计算银华金利按净值的收益应该是7%。而作为可以在二级市场上交易的基金，因为折算机制的存在，银华金利的价格还受到银华鑫利长期溢价交易的影响，导致其一直折价交易，也正因为如此，在二级市场上以折价买入银华金利的投资者，不考虑二级市场价格波动因素，其实际的年化收益一度接近8%。 然而，恰恰是因为高杠杆的进取份额银华鑫利的长期压制，银华金利在相当多的时候只是独自寂寞。 但，最终银华鑫利的"玩火"游戏断送了自己，并成就了银华金利的意外之财：作为保护条款，大多数没有固定期限的分级基金约定在B类份额（即进取份额）净值低于0.25元或者高于2元时，即实施折算--进取份额与优先份额净值归一，多出的优先份额折算为母基金可以赎回，由此在二级市场上长期折价的优先份额不仅兑现约定的收益率，亦得以兑现在二级市场上以折价买入的收益。 8月30日，银华鑫利单位净值跌至0.25，触发折算，成为第一只因为B类份额的净值过低而折算的分级基金--银华金利的投资者获得了额外的收益，而银华鑫利的投资者则损失惨重。 以假定某一投资者在今年3月30日以收盘价0.889元买进10000份银华金利，那么他在折算之后可以获得1980份银华金利份额+新增8320份银华90份额的场内份额。 银华金利可以在上市之后卖出，值得注意的是新的金利在上市之后的第一天开盘就在跌停的0.901元，整天成交量不足百万。第二天银华金利低开高走，虽然最低价仅为0.86元，但是收盘还是有0.874元，之后银华金利的价格甚至稳步上涨最高价一度达到了0.917元。 投资者持有的银华中证等权90指数分级的场外份额有两种选择，既可以赎回，也可以选择拆分之后在二级市场山卖出。9月4日的净值为1元，9月5日略微下跌到0.9970元，之后市场一度上涨，最高净值曾达到了1.061元。 如果以第一天可以卖出或者赎回的价格赎回，可以拿到10009元，而成本只有8890元，相当于半年收益12.59%，年化收益接近25%。按这样的操作投资者即便是在折算前最后一个交易日以最高价0.991元的买进，也可以获得1%左右的收益。 而如果投资者选择拆分之后在二级市场上卖出，可以不用0.5%的赎回费，如果在选择合适的卖出时间，都可以在最高位；那么收益甚至可能达到接近20%。 与银华金利的收益相比，银华鑫利之前一直在二级市场上大幅溢价，但是折算之后的溢价并不能持续。10000份银华鑫利折算之后只有1980份，但是这些金利就算是以折算前的最低价买进也需要2700元。上市之后的银华鑫利溢价已经大幅缩窄，就算是以最高价1.213元卖出，也要亏损11%。考虑到这两个价格都是极端情形，实际上绝大多数投资者买进的价格更高，而卖出的价格更低，亏损亦要大很多。 公告显示，截至2012年6月30日，光大永明、合众人寿、中意人寿、建信人寿等四家保险公司相关账户，以及光大证券(601788)、广发证券(000776)两家券商各有一只集合理财产品出现在银华鑫利的前十大股东名单上。 不过，在银华鑫利折算前后，后两者的产品净值并没有出现剧烈波动。至于四家保险机构，其中光大永明为公司账户，而合众人寿和建信人寿分别为普通保险产品和分红保险产品，其产品收益亦未有直接披露。但持有7800余万银华鑫利的中意人寿-投连产品-股票账户，该公司旗下投连险积极进取账户在8月份单月跌幅超过19%。 在银华中证等权90指数分级折算的刺激之下，分级基金迎来了一波相当不错的上升行情。银华稳进7月底的净值还只有0.833，但是之后快速上涨，截至9月24日，银华稳进的净值为0.903元，期间上涨8.40%。信诚中证等权90指数分级上涨9.28%。 截至9月25日，最为接近折算的是银华稳进和信诚500A两只基金。银华稳进的折算需要指数下跌14.12%，按照这天的收盘价买进，今年的分红收益在6.89%左右。信诚500A的折算需要指数下跌13.97%，按照收盘价格买入的分红收益也是6.89%。 同期，尽管没有折算的申万收益约定今年收益可以达到8.45%，但是该基金下不保底，其风险要比前者大很多。 诺安稳进、互利A以及华安300A等A类基金目前的利率都有7%，因为折价的存在，今年有超过7%的收益。 进取份额：不是末日 银华鑫利爆掉并不是进取份额的末日。 9月7日，就在银华金利折算后不久，A股迎来了一次大幅反弹，当天上证指数大涨76点，涨幅3.70%。当天，分级基金进取份额迎来了一波涨停盛宴--银华锐进、银华金利、申万进取等13只分级基金出现涨停。次日虽然指数只是微涨，但是部分杠杆基金在杠杆作用下甚至出现连续涨停，短短两个交易日的收益可能超过20%。 申万进取在这波反弹中的表现颇为强势。与银华鑫利不同的是，申万进取并没有向下折算这种约定，按照基金合同，净值到2元以上可以折算，但是跌到0.1元一下则是优先份额与进取份额共同承担下跌的风险。 9月5日，申万进取的净值只有0.1280元，已经逼近0.1元，但在9月7日的大涨之后申万进取的净值上涨到0.1870元，单日净值上涨39.55%，其高杠杆功效令人咋舌！ 在二级市场上，申万进取9月7日涨停，次日再涨6.7%，之后更连续冲高，在9月7日到12日的4个交易日内净值上涨了47%，二级市场上价格上涨24%。正因为申万进取接近9倍这样令人疯狂的高杠杆，申万进取的价格达0.426元，是净值的3倍多。 高杠杆却注定是一把锋利的双刃剑。 申万进取在城里不到两年时间，净值已经下跌超过80%--因为杠杆的作用，其净值随股市而加倍下跌：换言之，若没有精准把握好反弹时机，投资申万进取意味着数倍于大盘的亏损。 高杠杆的基金除了跌幅最大的申万进取以外，银华锐进的杠杆为3.29倍，信诚500B则微2.73倍。 事实上，在银华鑫利折算之前，大多数分级基金进取份额维持很高溢价，但是之后，较多投资者意识到进取份额折算风险之后，其二级市场溢价明显收窄，只有申万进取这样没有向下折算条款的基金仍得以继续维持极高溢价，同期银华锐进和信诚500B目前二级市场上的溢价分别为26.48%和16.17%，已经是分级基金进取份额中溢价较大的品种。此外，广发100B和信诚300B虽然杠杆只有2.58和2.48倍，但是在二级市场上的溢价达到了25.96%和21.25%，杠杆较低的建信进取和银华鑫瑞溢价分别只有8.57%和6.41%。 □ .萨.波 .理.财.观.察
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