垃圾有时也是宝2012年10月19 海康人寿投资部经理 刘思恩 我信奉一条原则：任何一个证券品种，只要便宜到一定程度，就有投机价值；简而言之，即便这个证券几乎是毫无价值（比如一个已经宣告破产的公司的股票和债券），也总是存在一个足够低的价格，可以让这个垃圾变得不仅有投机价值，还有投资价值。股票、债券、基金，以及其他资产，概莫能外。这是无需证明的直观道理，但在现实市场中意识到并不容易。 最近股市行情稍有回暖，ST板块赫然成为一个月内累计涨幅较大的一类股票。其实ST股在大多数上涨行情里，都不会表现寂寞，尤其是碰到超越正常预期的、蛮横的“强制退市”政策意外打击后，许多ST股被恐慌地砸到一个令人难以置信的价位，这种情况下很容易筑成一个中长线大底部，并孕育出几个大牛股。 ST股票犹如古代脸上烫了印记的囚犯，大家一般会对其风险有较多警惕，市场定价也低，因此印象中戴了这个“囚帽”的股票，实际带给后继投资者的风险未必大，甚至比那些历史上的超高价绩优股带来的风险还小一些。举个不恰当的例子，做股票倾家荡产的人满街都是，但是去赌场赌得破产的人绝对数量小很多，而玩彩票输光的人更少。名声臭的东西带来的危害很可能小于名声好的东西，世事皆然，令人感慨。 当然，这里必须强调：笔者主张耐心等待出现恐慌性砸盘后再投资ST，反对不管价位跟着热点追涨；主张用被动式的策略分散化投资ST，反对自作聪明进行基本面研究后重仓某个ST赌博。根据这个思路，我认为基金公司和监管部门也可打破固有思维，开发设立一些基金，专门被动式、分散化投资于ST股票或绝对价格最低的股票，相信在市场中会有相当的生命力。 高收益债券也是类似的道理。债券的收益率和价格成反比，所以收益率特别高的债券，性质和价格特别低的股票是一样的。笔者反对僵化地防范债券投资的信用风险，而是主张根据高收益债的风险溢价高低来判断是否值得投资。一堆平均收益只有4%的低风险债券，有1%的破产率，都是令人不愉快的。但是一堆平均收益有7%的AA级城投债组合，即便有5%的破产率，也是值得考虑的。至于一堆平均收益有50%的三年期高利贷组合，破产率高达50%，也不是不能接受吧。 至于在交易所上市的基金，这种二次投资的金融工具，超低价格介入的机会，在于等候其出现超高的折价率。历史上2005年曾出现50%折价率的股票基金，2011年曾出现10%折价率的债券基金和30%折价率的分级债基B端，都是“贱”到几乎可以让人懒得去分析其持仓品种的基本面，闭着眼睛买入长线持有就是了（当然要足够分散化）。 眼下有什么足够便宜的品种呢？笔者感觉2元以下退市概率不特别大的亏损股、5元以下的非银行类低市盈率股、A/B股价差最大的前几名B股、某些隐含收益率超过7%的分级基金的A端、甚至某些处于金融危机中的国家的货币，都是可以考虑分散化组合投资的。 当然，能否有效地运用上述思路、在多长的期间里进行市场博弈，这些都取决于每个人的研究能力、市场经验和自身的风险承受力。而对于机构投资者来说，为了职业利益，常常是过程的“正统”、“崇高”比结果好坏更重要，那样的话，在超低价证券上的投资上难免束手束脚。 |
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