永辉超市（601933）报告(廖峰董礼)

最后的猎人 2012-10-24

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永辉超市（601933）报告

永辉超市（601933）商业零售股.

简介,

永辉超市成立于 2001 年，起步虽较国内多数区域龙头连锁企业为晚，但由于准确把握市场对于生鲜食品的质与量的需求，通过将生鲜产品直接从产地源头引入超市卖场，成功以生鲜超市的模式后来居上，同时得以成功跨越产业链限制和经销体系壁垒，以及规避外资超市的竞争。截止2011 年11 月底，公司在大陆市场合计拥有门店200 家，物流配送园区四个,再建设院区6个.已经成为国内最大、成长最快的超市企业,经营上，生鲜为主的商品组合符合市场需求，且能够与不断下沉的外资错位竞争：公司目前生鲜产品销售占比50％以上，加上包装食品等，销售占比超过80％，为本土超市企业中特有模式。永辉模式集客能力突出，因其经营着真正符合当下消费者需求的品类。无论在一二线还是三四线城市，它都能满足消费者对生鲜食品便捷、放心、品质、新鲜的重点要求，同时兼顾消费者的价格敏感度

核心观点:

符合国家政策.直接采购.农超对接.受本土政策扶持极强.

2. 可扩张能力极强.由一家区域超市,变身为全国联锁.

成长趋势

1 发行股票数量,7.68亿,发行价23.98元.现有股票数量, 7.68亿.市价32.33.市直248亿.按区域成功跨越国家,市直将达到3000亿以上,才能与家乐福或沃尔玛相对抗.

2 外资的超市经营的出发点在需求和商品，即如何在满足消费者需求的商品上获取规模优势和价差，而国内多数企业现阶段更多关注的是货架和怎么收费。

3 永辉超市的突出之处即在于，绕开品类、产能、经销商这一系列限制了本土超市跨区域经营的要素，以

本来就是当地采购、当地销售的生鲜食品、直接源头采购来破题以上局限。并且随着永辉销售体量的快速增长，公司已经进入一个渠道倒推上游走向规模化生产的正循环，公司可以投资、签约上游农副产品的生产企业，获取定制、优质、低价的产品；农户/生产企业也可以降低生产风险和资金压力

横向比较.

1. 生鲜超市起家类比较,（1） 以 Tesco 为例 , 早期也是以大卖场和便利店为例，着眼于搭建网络骨架、满足一站式购物需求，推动购销

规模和提升市场份额，后期逐渐引入 a.重点布局于城市轨交站点的Metro 门店，满足上班族上下班购买食品回家晚餐的需求；b.重点布局于社区，满足社区居民日常购买食物的食品加强型超市Extra生鲜为主的商品组合成功破题外延扩张天花板,（2）以」。「Seven & i 控股」其後再在 2005年12月26日以20亿美元购买同时拥有日本崇光百货及西武百货店的Millennium Retailing Inc.的控制性股权，成为日本最大，以及世界第五大的零售企业。（伊藤洋华堂是世界著名便利店7-Eleven的母公司，现时两间公司同样隶属由伊藤洋华堂於 2005年9月1日成立的新控股）

2. 可扩张大型门店超市比较.1. 1972 年沃尔玛公司股票获准在纽约证券交易所上市 , 　，其价值在以后的 25 年间（到 2009 年）翻了 8200 倍 2. 法国家乐福集团成立于 1959 年，是大型超级市场（ Hypermarket ）概念的创始者，于 1963 年在法国开设了世界上第一家大型超市 . 1999 年 8 月 30 日家乐福兼并普罗莫代斯组成世界第二大零售集团。如今家乐福已发展成为欧洲最大、全球第二大的零售商。 2004 年，家乐福集团被《财富》杂志评为全球 500 强企业的第 22 位

3 中国A股比较.1.苏宁电器.上市日,20047.21发行价,16.33,上市日收盘价32.7,现价.897.85.历史最高价.1366元.

4. 同期上市股票比较.002264（新华都） （002264）

新华都（002264）：（1）精耕福建，积极尝试省外扩张。在区域分布上，公司与同在福建的永辉超市形成错位经营。永辉超市门店主要在福州，新华都主要分布在福州之外的地级市、县。从公司的未来经营战略来看，在福建省的加密布点是主要策略，此外，公司也开始尝试向省外，比如贵州和广东省。

（2）错位经营，实施"大卖场＋百货"的经营模式。公司的经营模式是"大卖场＋百货"，与永辉超市形成差别：永辉超市强调生鲜产品的经营比重，生鲜产品收入占比在50％以上。新华都的生鲜占比相对较小，仅在20％左右，百货和日用品的合计收入占比在45％左右，公司在经营模式上与永辉超市形成错位，避免了在福建市场的直接竞争。说难听点,就是不敢跟永辉争.