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量化宽松对人民币的影响
文/陈思进
近来人民币持续升值，10月15日人民币兑美元汇率，开盘即破6.26关卡；10月26日更连续第二个交易日触及日浮动区间上限，再创1994年人民币汇率改革以来的新高。人民币7年来累积升幅超过32%；而“彼长此消”，中国经济的增速却降至金融危机爆发以来的最低点，GDP落得7.4%的水平。环球同此凉热，今年的最后一个季度，全球经济状况都非常脆弱。 在全球范围内，虽然总增长还保持在零线以上，但几乎各国都显现全面衰退的迹象：如制造业在收缩，国际贸易在下降等。由于世界各地存在着不同的弱点，目前尚未确定的唯一问题是：经济衰退的程度到底有多严重？ 为避免美国经济进一步衰退，美联储推出了QE3的宽松政策。尤其重要的一点是，推出QE3其实是心照不宣地承认美联储早期的努力失败了，包括几乎零利率和之前推出的QE1和QE2。在此，我再强调一下我之前曾提过的，如果前两次量化宽松有用的话，这次QE3就不用再推出了；而既然前两次作用不大，那么这一次也将无法带来强劲的经济增长。 其实，美联储的货币政策和资本流动之间的关系，可说是很复杂的，很大程度上取决于机构投资者对于风险的态度。面对全球经济增长放缓，如果投资者充分关注亚洲新兴经济体下行风险的话，即使美国的利率远低于亚洲的利率，他们也会将资本带出亚洲，重返美国。 而亚洲汇率也是资本流动方向的明确指标。自2011年7月以来，除人民币和菲律宾比索外，绝大多数亚洲货币都变弱了，印度卢比跌幅最大。而所有货币汇率下跌的国家，其外汇储备实际在下降。 我们来回顾一下几次量化宽松的热钱流向。 2011年美国的量化宽松影响了亚洲经济和金融市场。这里的“量化宽松”主要是指美联储直接购买美国国库票据（US Treasury notes）及债券（bonds）。第一次是2009年3月18日，联邦公开市场委员会（FOMC）发表声明购买3000亿美元国债，被称为QE1，持续到2009年10月底结束（QE3的最终规模为1.7万亿美元）；第二次是2010年11月3日，购买6000亿美元国债，被称为QE2，直到2011年7月底结束。 在QE1期间新增的美国货币基础，约有40%以私人资本的形式从美国外流，约有三分之一是在QE2推出之后的两个季度，都流向了美国以外的国家。其中，每一个季度约有90亿美元流向亚洲新兴经济体，这个数字与这一时期估算出来的该区域的外汇储备，以及货币基础比较一致。 那些涌向亚洲的流动性资金，也就是热钱，刺激了新加坡、中国香港和中国内陆的资产价格飙升，尤其是住宅物业。在QE1（2008年12月至2010年3月）和QE2（2010年11月至2011年6月）期间，香港的住宅楼价分别升至37%和15%，预测QE3推出后，香港未来楼价上升的幅度为5%。 但是，此次推出的QE3政策，则与前两次的手段有很大不同。美联储采取的措施是每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），而原有的扭曲操作（Operation Twist）则维持不变。这一举措将使联邦公开市场操作委员会（FOMC）持有的长期债券大量增加，从而给长期利率带来下行压力，对美国的抵押贷款市场构成支撑，期望以此使得房市回春，并带动就业。 因此对于亚洲，尤其是中国来说，这次QE3应该不会带来太多热钱，人民币反而可能被做空，也就是热钱将赌人民币资产下跌，赌港币资产上升。 为此，10月26日，香港特区政府宣布了一项调控房地产市场的新政策：所有非本地居民、所有本地及外地公司在香港买楼，都需要支付15%的“买家印花税”；同时，如果买房后三年内出售房子，还需要支付一笔10%到20%不等的额外印花税。这是2010年11月推出5%的额外印花税政策之后，香港政府再一次以更大的力度，用税收来控制房价过快上涨的政策。 特别值得注意的是，尽管近期人民币汇率屡创新高，但千万别忘记，仅在这次全球经济危机发生后，人民币曾经有两次比较大的下跌：第一次是2008年12月初，由金融海啸导致的经济危机，一度导致国内的国际资本“大逃亡”，人民币汇率连续四天跌停，那一周的跌幅是继2005年7月汇率改革以来最大的一次；另一次是2011年11月底，人民币兑美元汇率连续7日在交易区间下限，显示了市场的极度恐慌。 这次QE3，可能释放出热钱觊觎港币资产而推高中国香港的房价，但是更有可能看空人民币，做空人民币，而抛售人民币资产。因此非但推高国内房价的可能不大，反而会使得国内房价、特别是高端房地产的价格下跌。如近期摩根大通准备拍卖大连的一幢豪华公寓楼，这就是中国高端房产泡沫破裂最显眼的牺牲品之一。 最后提一下，最近香港交易所推出了人民币期货市场，这是否会对近两年陈兵香港国际对冲基金做空人民币带来便利呢，拭目以待吧。 |
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