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近期，招商银行似乎有反转之态势，我已大量买入，令人遗憾的是没能满仓。 所谓，“反转“或”钻石底“是建立在”预测“基础上的，我是”我不知道“派别的，预测市场是上帝的事情，永远不是我的。 对于，价值投资者而言，招商银行内在价值，或模糊定义是内在价值区间几何？当然，可以很宽泛··· ···，这并不可笑。 其实，可笑的是，有”超人“能将内在价值精确值某个数据，甚者小数点后两位。 1. 净利润 开银行，不挣钱，那是傻子。我统计了招商银行11年/富国银行22年的经营业绩，如下。 另，招行/富国银行的业务分析/盈利能力模式分析，各位博友已研究很多，不用再讲了吧。 富国银行 1）富国银行，91年至2012年的22年期间，净利润年均复合增长率31%。非常惊讶，在金融业如此发达的美国，居然有如此高速增长的企业，且银行业是一个古老的行业。这么分析，银行业具有天然能挣钱的行业优势。 2）如果您什么也不干，即不买，也不卖，22年期间净利润增长42倍。简单的说，不考虑股价影响，30岁投资100万与富国银行，50岁时至少值4200万。 3）关注到10年平均净利润增长仅2.7倍，如果我很傻，03年买入富国银行，依然是个不错的生意。但，我能坚持那么久嘛？所以，买得好，非常重要。 4）富国银行，91年至2012年的22年期间，共有3年年份发生净利润未负增长，分别发生在01年/07年/08年，不过都没有亏损。也就是说，最好的银行依然是周期性行业，谁也无法逃脱，大概7年～10年循环一次，周期性来临的时刻是价值投资者建仓之良机。 5）富国银行，91年至2012年的22年期间，每股净资产的年均增长率仅19%，已很棒了，但依然低于净利润增长。 招商银行 1）招商银行，2002年至2012年的11年期间，净利润年均复合增长率40%。其实，富国银行10年平均净利润复合增长率41%相互比较，没有任何理由可以给招商银行超过富国银行的估值水平。换句话说，给予“发展中的中国银行的估值溢价”其实是一个“骗局”，是欺骗投资者的手段而已。 2）招商银行，2002年至2012年的11年期间，每股净资产年均复合增长率14%。居然，没有跑赢富国银行，说明什么？更没有理由对采用PB估值方法的招商银行，给予更高估值。 3）招商银行，2002年至2012年的11年期间，净利润负增长发生1次，从未发生亏损。 4）综上，招商银行根本不必富国银行更优秀，没有任何理由给予估值溢价。换句话，发展中的中国，给予银行业更加美妙的前景与估值溢价是根本两码事。招行的盈利模式/利润结构/风险控制/管理层，比富国银行更优秀嘛？根本没有，别信那些骗人的鬼话。 2. 内在价值 富国银行 1）富国银行，91年至2012年的22年期间，年度平均股价下跌年份仅4年，是价值投资者买入的良机。 2）PB估值：22年期间，平均最低PB=2.7倍，平均最高PB=4.2倍。股市长期来看，是称重机，22年期间够长的吧。因此，富国银行合理内在价值估算区间：2.7倍<PB<4.2倍，倘若股价在该等区间内，绝对是应该什么也不做，用屁股投资，坐享其成即可。 3）PB估值：将可能出现市场无效性考虑，22年期间，平均最低PB=1.1倍（低于该标准出现4个年份，分别是91年/09年/11年/12年，特别是09年最低PB=0.6倍，怪不得，老巴持续买入），平均最高PB=5.2倍（高于该标准出现5个年份，分别是98/99/00/01年，07年/08年，这是绝对需要卖出的时刻）。更简单，PB<1.1倍，绝对应该买入；PB>5.2倍，绝对应该卖出。 4）PE估值：做个参照，与PB指标参考即可。 综上，① 富国银行合理内在价值估算区间：2.7倍<PB<4.2倍，倘若股价在该等区间内，绝对是应该什么也不做，用屁股投资，坐享其成即可。② PB<1.1倍，绝对应该买入；PB>5.2倍，绝对应该卖出。 招商银行 1）招商银行，02年至2012年的11年期间，年度平均股价下跌年份6年，部分原因是增发或送配导致，无法衡量。 2）PB估值：11年期间，平均最低PB=2.2倍，平均最高PB=4.6倍。股市长期来看，是称重机，11年期间似乎不够长吧。因此，招商银行合理内在价值估算区间：2.2倍<PB<4.6倍，倘若股价在该等区间内，绝对是应该什么也不做，用屁股投资，坐享其成即可。 3）PB估值：将可能出现市场无效性考虑，11年期间，平均最低PB=1.5倍（低于该标准出现3个年份，分别是06年/11年/12年，特别是12年最低PB=1.07倍，可能是未来数年的最低估估价），平均最高PB=4.6倍（高于该标准出现5个年份，分别是07/08/09年，这是绝对需要卖出的时刻）。似乎是，PB<1.5倍，绝对应该买入（难道应该比富国银行有更高的溢价？）；PB>4.6倍，绝对应该卖出。 4）PE估值：做个参照，与PB指标参考即可。 3. 结论 结论1：招商银行根本不必富国银行更优秀，没有任何理由给予估值溢价。 结论2：招商银行合理内在价值估算区间：2.2倍<PB<4.6倍，倘若股价在该等区间内，绝对是应该什么也不做，用屁股投资，坐享其成即可。 结论3：考虑安全边际，招商银行PB<1.1倍，绝对应该买入；PB>4.6倍，绝对应该卖出。 结论4：2012年每股净资产预估9元/股×1.1倍=概约10元，绝对应该买入 |
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