2013年「狗股」策略

2013年1月3日

信報研究部 投資分析

2013年「狗股」策略

過去兩年來，研究部均會與讀者回顧恒生指數「狗股策略」（Dogs of the HSI），以及檢視新一年的「狗股」部署。今年也不例外，讓我們先重溫此策略以及回顧去年的表現，進而與大家介紹2013年的「狗股」策略。此外，隨着內地股市有擺脫弱勢迹象，國指今年或有較佳表現，故研究部加入剖析歷年國企指數「狗股策略」的成效，以及提供今年國指「狗股」供讀者參考。

「狗股策略」是源自美股（道瓊斯指數），即道指「狗股策略」（Dogs of the Dow）；這是一種簡單且易於執行的股市投資策略。要補充的是，在美股市場內，Dogs泛指一些被拋售至低殘的股票。

原裝版本投資方法是，於每年底（或年初）選出道指30隻指數成分股中，最高股息率的首十隻股票投資（即建立由這十隻「狗股」所組成的投資組合），並且持有此組合至年底（或翌年初）；然後再重複「狗股策略」的做法，重新揀選過十隻「狗股」，組成新一年的狗股投資組合，周而復始。而恒指或國指「狗股策略」，只是把恒指或國指指數成分股取代道指成分股便可。

當然，隨後市場也演變出多個不同「狗股策略」的版本，例如，在每年十隻「狗股」中，再挑選股價最低或最高股價的首5隻「狗股」投資，甚至只投資股價第二低的「狗股」等等。

從這揀股策略可見，其方法是選取一些估值相對低殘的道指成分股納入投資組合，因為若派息金額維持不變，股價愈低殘，股息率便會愈高，納入「狗股」組合的機會便愈大。

換言之，此策略的理念，是相信去年股價表現差勁（兼有息派）的指數成分股，來年將可修復失地，並有較突出的表現。若此情況成立，「狗股策略」便可長遠跑贏指數表現。

事實上，正如以往分析曾指出，道指「狗股策略」的平均表現，已有逾半個世紀跑贏基準（即道指）的記錄。

雖然在近13年裏，這策略的表現只有7年較道指為佳（去年狗股回報只有5.7%，也略低於道指的7.3%），但累計回報計仍較同期道指的表現為優【圖1；附註】。

狗股策略跑贏同期恒指

至於去年恒指「狗股策略」表現又如何呢？

去年討論的恒指「狗股策略」，可劃分為三個不同的策略，分別是：

策略一：每年投資最高股息率首十隻恒生指數成分股，組合權重平均分配（即每隻股票分配10%資金）；

策略二：每年最高股息率首十隻恒指成分股中，投資於每股股價最低的首五隻股份，組合權重同樣平均分配（即每隻股票分配20%資金）；

策略三：每年最高股息率首十隻恒指成分股中，投資於每股股價最低排名的第二至五隻恒生指數成分股，組合權重分別為40%、20%、20%及20%。

按這三個「狗股策略」的部署，去年的回報率分別為23.7%、30.6%和28.3%， 三個策略均同告跑贏同期恒指的22.4%的表現【表1】，可見恒指「狗股策略」，相對近年道指的仍有一定的效力。若以自2000年至去年底計，這三個「狗股策略」累計回報率（或年回報率）分別為202.8%、164.2%和199.4%（或8.9%、7.8%和8.8%），較同期恒指的升幅只有33.1%（或按年2.2%）為優，差距也達數倍計【表2】。

那麼2013年的「狗股策略」又如何？根據本周一收市價計算，【表2】是股息率最高十隻恒生指數成分股（狗股），並以每股股價由低至高列出。換言之，按今年策略二和三的「狗股」，便分別是【表2】內第1-5隻和第2-5隻的成分股。當然，策略一的「狗股」，便是【表2】內所有成分股。

至於「狗股策略」應用在國企指數上又是否奏效呢？我們沿用恒指這三個「狗股」的策略，套用在國企指數成分股內。自2003年至去年底，這三個「狗股」策略按年回報及2003年至今累計回報表現，可從【圖2及3】中看到。

從過去十年「狗股策略」的表現可見，策略一、二及三分別僅有4年、1年和2年表現跑輸國企指數；若僅從2009年金融海嘯後起計，這三個策略更每年都跑贏國企指數。自2003年至今累計回報率，分別有6.2倍、12.5倍和13.8倍，較同期國指只有4.7倍為優。

國指應用見成效

由此可見，狗股策略應用在國企指數上，成效可謂也十分顯著，情況甚至較恒指為優（相對地同期有較多年份跑贏基準指數）。

當然，國指的歷史相對道指和恒指為短，國指「狗股策略」有甚佳的表現是否巧合？而策略又能否經得起時間的考驗？相信還有待觀察。無論如何，附上2013年國指的「狗股策略」名單供參考，看看在未來一年裏，這批狗股又能否再度跑贏國企指數【表】。

註：詳見2011年1月6日「恒指2011年（狗股）策略」和2012年1月5日「檢討恒指『狗股策略』」 。

分析員：呂梓毅

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