茅台的长期价值

茅台的长期价值

(2012-09-11 23:24:54)

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标签： 股票

分类： 志同道合者

※我原则同意博友有智思有财先生对茅台的计算过程，仅对第六条有不同观点。第六条表述如下：

“6、过去10年和过去5年公司每股收益和营收增长速率的比值同为1.39。我们将上述营收增长的速率修正为每股收益的增长速率：25%×1.39×100%=34.75%。（我们取30%这个整数）”

 

我通过茅台始2000年至2011年的历史数据统计中发现，茅台过去11年主营收入的年均增长为29.04%，利润总额的年均增长为38.20%，其中的比值为1.21，而不是1.39。在这里有所得税调整的因素，各年份波动的差异。

 

就算如此，我通过进一步计算发现，就按照这个1.21的比值，假设主营收入未来年均增长25%，利润的未来年均增长为30%（比值为1.2），遗憾的是，这个利润计算结果会溢出（利润超过主营收入），就意味着不太可能。也就是说，随着产品的不断上涨，随着毛利率的不断提高，其利润和营收的比值会递减。其实，这就是“树不能长到天上去”的内涵。

 

当然，假如未来十年的主营收入年均增长延续历史数据，年均增长29%，那么净利润的年均增长30%就没有问题。

 

在这里，我们需要考虑的是，过去的十年，茅台酒价格上涨幅度比较大，未来是否还可以延续这个上涨幅度？

 

附表：贵州茅台历史数据

贵州茅台	主营收入	主营成本	成本合计	总利润	净利润	利润率
2000年	11.14	1.97	6.67	4.45	2.50	39.93%
2001年	16.18	2.88	10.09	6.07	3.28	37.53%
2002年	18.35	3.41	11.89	6.49	3.77	35.39%
2003年	24.02	4.77	14.27	9.77	5.87	40.69%
2004年	30.10	5.35	15.22	14.91	8.21	49.53%
2005年	39.31	6.87	20.12	19.20	11.19	48.85%
2006年	48.91	7.91	24.33	24.88	15.04	50.87%
2007年	72.37	8.72	27.15	45.22	28.31	62.48%
2008年	82.42	8.00	28.52	53.85	37.99	65.34%
2009年	96.70	9.51	35.96	60.81	43.12	62.88%
2010年	116.33	10.53	44.76	71.62	50.51	61.57%
2011年	184.02	15.51	60.72	123.35	87.63	67.03%
2012年	132.64	10.60	34.67	98.00	69.96	73.88%
累计增长	1552%	688%	810%	2673%	3411%
年均增长	29.04%	20.64%	22.23%	35.26%	38.20%

注：附表中的利润率=利润总额/主营收入。

 

 

附件：茅台的长期价值

作者：@有智思有财

 

过去十年，茅台的确是由于种种原因被束缚了手脚，造成了它的资源(特别是品牌价值)高度闲置，成绩不如人意。但我们不能，仅据此，便判断在今后的十年中，茅台仍旧以这样的低速度增长(尽管这个速度，看起来，会显得安全一些)。一旦茅台达到正常增速，收益是可观的。

1、零售价年复合增长：1952-2012：12.98%； 1952-2000：11.67%；1967-2012：14.11%；1967-2000：12.58%； 1988-2012：10.44%（80年代中后期价格放开）；2000-2012：18.40%。

 

2、出厂价年复合增长：
2001-2012：12.78%；2003-2012：13.21%；2006-2012：16.23%；2007-2012：17.91%；2008-2012：14.86%；2010-2012：21.88%。（出厂价大体呈逐步加快之势。平均值为：16.14%；中值为：14.86%）

 

——综合考虑零售价和出厂价的历史数据以及未来趋势，我们取12%作为茅台未来10年出厂价的（年均）增长速率。

 

3、产量年复合增长：

A、滚动10年期：1952-2011共有47个滚动10年期（1958、1959、1960因大跃进导致数据失真，略去），最低值：1.27%；最高值：17.38%；中值：10.98%。

B、20年以上期：1952-2011：10.69%；1961-2011：9.33%；1971-2011：11.58%；1981-2011：11.81%；1991-2011：14.62%；

C、最近10年（2001-2011）：15.15%

 

4、销量年复合增长：1952-2011年：8.93%；1964-2011年：8.79%；1977-2011年：10.53%；1988-2011年：12.86%；1997-2011年：14.41%。（基本呈逐期提升之势）

——综合考虑各项因素后（产量与销量的历史数据、集团十二五规划以及茅台酒未来市场供需潜力等），我们取12%作为未来10年茅台销量的（年均）增长速率。

 

5、茅台未来10年营业收入年均增长率（预期）：1.12×1.12×100%=25.44%（我们取25%这个整数）

 

6、过去10年和过去5年公司每股收益和营收增长速率的比值同为1.39。我们将上述营收增长的速率修正为每股收益的增长速率：25%×1.39×100%=34.75%。（我们取30%这个整数）

 

7、未来10年（2012-2022）“茅台储蓄”的预期回报（假设2012年每股收益增长40%，同时假设20倍PE买入，20/15/10倍PE卖出）：

 

A、10后20倍PE卖出：（11.82×20）（1+A）10=（11.82×1.310×20） A=30.00%

B、10后15倍PE卖出：（11.82×20）（1+A）10=（11.82×1.310×15） A=26.31%

C、10后10倍PE卖出：（11.82×20）（1+A）10=（11.82×1.310×10） A=21.29%

数据显示：即使在较为保守的前提下，茅台在未来10年内仍有可能为我们带来年复合20%以上的“储蓄回报”（以上计算均未考虑股息收入）（另：计算的较为匆忙，可能会有不少错误，见谅。

当然，那些认为历史数据什么也不是、茅台酒是“腐败酒”、以及持有“茅台末路”观点的人，对上述计算大可一笑了之……

作者：@有智思有财