林园：“大品牌小市值”一涨就是几十倍世纪游轮(行情 股吧 买卖点)：新船即将下水运营，进军旅游地产 一、事件概述 我们调研了世纪游轮(002558)，了解了公司有关情况。 二、分析与判断 无需对长江的游轮供给过剩产生担心，预计13年海外需求有小幅改善 我们了解到，2012年长江豪华游轮市场受到欧洲游客需求有所减弱以及行业新进入者大幅增加运能的影响，行业竞争有所加剧。但基于政府对此行业实行总量控制，以及行业内有约20条上世纪90年代建造并将在未来逐步淘汰的老旧船支，我们认为无需对未来长江豪华游轮市场的供应过剩产生担心。此外我们长期看好豪华游轮市场在中国的景气度，预计13年国内市场需求继续保持稳定增长，海外市场需求可望有小幅改善。 两条新船预计带来4-5万新增客流量，公司计划争取更多市场份额 公司的“世纪神话”和“世纪传奇”两条船预计将于13年一季度和二季度相继下水运营。我们预计全年将为公司带来4-5万的新增客流，保守测算对应收入贡献至少为8,000万。同时我们了解到，两条船的年均折旧约为1,000万。我们认为，新船投资高于公司现有船只，船内配置更高游客体验品质更好，有助于公司获取较高毛利水平。公司也计划通过实施营销策略，在海外客流恢复的2013年获取更多的市场份额。 多因素影响业绩水平，税金、管理费用和财务费用降低趋势有望持续 公司前三季度业绩增速约为5%，全年业绩预告区间为0-20%。我们认为，12年燃油成本、人工成本等上升导致毛利下滑，以及净利润率水平较低的旅行社业务增长快于游轮业务，这两点影响12年业绩的因素可望在13年有所改善；另一方面，营业税金、管理费用和财务费用的降低趋势有望在13年继续保持。 切入旅游地产市场，多元化发展战略化解经营性风险 公司发布公告，全资子公司御辉地产将进行旅游地产项目开发。前期资金(含土地出让费、一期建安费、前期税费、项目前期建设费)投入约为1.65亿元，项目建设周期为1年2个月，预计从13年5月开始动工，14年7月完工，项目分三期建设，13年9月初开始预售。我们认为公司介入旅游地产市场将有助于消化单一业务的经营性风险，并看好重庆万盛地区的旅游地产的投资价值。 三、盈利预测与投资建议 我们首次给予公司“谨慎推荐”评级和28元目标价。我们认为13年公司有望借助新船运营应对新进入者带来的市场竞争。暂不考虑旅游地产业务贡献，预计2012~2014年EPS分别为0.78元、1.00元与1.09元，对应当前股价PE为31、24与22倍。 四、风险提示 自然灾害；海外经济复苏缓慢导致海外客流回升低于预期；国内市场开始非理性价格竞争(民生证券李振飞刘静) 事件 公司制定股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予233万份股票期权，占公司股本总额的1.07%，其中首次授予213万份，同时预留20万份。 投资要点 实施股权激励彰显公司长期成长信心。本次激励计划的行权价格为60.4元，行权条件为2013-2015年净利润年复合增长率相对2012年分别不低于40%、82%、136%；2013-2015年净资产收益率分别不低于16%、18%、20%，考虑到公司过去多年持续保持年均50%以上的高增长，此次行权条件的设定一方面有助于稳定骨干经营团队，另一方面有望保障公司业绩在未来三年仍在较快增长的轨道上，效果值得期待。 覆盖面较广，将有助于充分调动员工积极性。本次激励计划涉及的激励对象共计135人，包括中高层管理人员、核心技术及业务骨干人员和分公司主要管理人员，覆盖面较广，将有助于充分调动员工积极性。此外随着公司未来业务发展对精细化管理的要求越来越高，公司逐步引入更多职业经理人，我们注意到近年来加入公司的各业务部总监大多位列激励计划中。 费用对利润影响较小。按照公司的测算，假设公司2013年3月15日授予期权且全部激励对象均符合行权条件并全部行权，则2013-2016年各年摊销期权费用分别为1623万、1257万、667万和96万元，分别占2012年预测净利润的5.63%、4.36%、2.31%和0.33%，考虑到公司未来净利润有望持续成长，期权费用对利润影响较小。 财务与估值 由于此次股权激励尚需提交证监会备案并需召开股东大会审议，我们暂不考虑各期行权费用对利润造成的影响，维持公司2012-2014年每股收益分别为1.32、2.11、2.87元，按DCF估值调整目标价为64.70元，对应2013年31倍市盈率，继续给予公司买入评级。 风险提示 海外原料能否足额供应保健食品安全性风险。(东方证券田加强李淑花) |
|
|
