我所理解的价值投资(上):牛市投资回顾(2009-12-11 22:50:26)[ 2008-2-29 13:25:00 | By: 牵涉主题：过度自信 时间的确象飞一样，自从07年8，9月全线退出后，竟然已经有了小半年。从当初的狂热和兴奋中平静下来，可以思考许多问题，这里和常来的博友共享。 如何认清自己的能力。还是学生的时候，总是和我的朋友Karyo激烈地讨论价值投资的思维和具体运用。最厉害的一次因为言犹未尽，竟然在大街上站了四个小时，讨论到凌晨三点，那是零下10多度的冬天。当时意气风发，好象中国的价值投资之圣就是本人了: 这样的认识让我大惊失色。我相信每个人都要思考如何吃掉糖衣，扔还炮弹。取A，得到市场的超额回报，可以得意洋洋？取B，表现马马虎虎，难道就要检讨错失了大牛股？思维的正确到底由价格决定，还是由企业的内在价值决定？如果内在价值长期得不到价格反映，严肃的投资人如何取舍？他的合作人投资人又如何取舍？ 我的答案不可能比有成就的价值投资人更好。但是我知道一点。如果用两年的时间判断能力，结果肯定是随机。当我们回忆不久的当初，有这样那样的遗憾和庆幸，风险就是用短期的价格判断长期的能力。如同现在40倍的PE被认为可持续，几倍几倍是任何人的正常回报并且长期存在。 判断已经非常明确。没有人真正认知自己的能力，通常是高估，尤其在牛市中。这和教育，资历，背景都没有关系。我们的祖先给了我们一个乐观的大脑，不然天天想着被狮子老虎吃掉，不是精神崩溃？不过下一次买股票的时候，战战兢兢才是上策。 清仓是不是价值投资人。我不知道有多少人在买入时候考虑卖出场景，准备不足可能是常态。卖出是最不愿意做的，多做多错，少做少错，尤其在投资标的本来就严格筛选的情况下。一旦卖出，要么接受耐心的考验，要么必须找到更好的标的物。 回顾清仓的思维过程，至少目前是对了。但仍然，这是在用价格来衡量长期决定。这里牵涉到一个投资概念，就是“概率判断”，这是涉及的第二个概念，下文还有另外两个。理想的判断方式是这样的，虽然在股市中实际运用比例子复杂的多： 在一个有限游戏中，场景1：判断得到100元的可能是20％，输掉50元的可能为80％，这个游戏就不能参与，因为总值为负。如果只看到大赢（100），就是贪婪。场景2：得到100元的可能10％，输掉10块的可能90％，就应该参与，因为总值为正。这里，投资人面对的是克服对90％输的恐惧。 运用到投资，所谓的概率（20％还是80％）和期望值（100或10元）都是主观，很难说有标准的公式取得。但可以知道的是人们通常给坏事过低的概率，而对好事给予过高的期望值。既然如此主观，有什么运用意义？意义对我很大，因为1. 股票投资中这样的场景经常发生。但人们仅仅拿赚100还是50说事，而不考虑背后的总值，即还是以市场价格为唯一衡量点。赵丹阳就是这样的牺牲品，因为市场更在乎这一次他错了，而不是深究他为什么判断错了。既然不知道是概率玩了老赵一次，还是老赵玩错了一次概率，那么更大的可能是：老赵永远按照他的思路进入或退出，我是说永远保持这样客观的思维过程和标准，他成为中国价值投资人标竿的可能比谁都大。 回归平均值安全边际等等留待下文 http://blog.sina.com.cn/s/blog_63674edf0100g9h6.html |
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