我所理解的价值投资(中):牛市投资回顾(2009-12-11 22:58:22)[ 2008-3-3 14:15:00 | By: 进入正文前，先谈谈巴菲特退出中石油。有一个朋友说国内的价值投资在巴菲特退出后成了笑话。祖师爷都不玩了，我们还在那边挤兑他不懂国情，不懂中国特色，还要叫嚣来钱就买，穿越时空，概率上讲很搞笑。我不觉得可笑，只是怀疑这些人是不是潜意识中认为自己超过了祖师爷的境界？ 边际安全： 1．有人在伯克夏股东会上，芒格意味深长说，变成鸟类学家的几率大于搞清估值。听完很崩溃，估值是个风筝，抓不到的。 2．巴菲特谈当初买中石油时，估计中石油价值1000亿美金。显然巴菲特玩估值，在买入之前。 以上两个矛盾事实，如何调和？那个人在撒谎？ 提醒我把这两个事实放在一起的，是一个国内著名的“价值投资人”。我在网上看见此君的访谈，总之来钱就买，穿越时空。对这样的观点您是没法反驳的，这是价值投资的最高境界，亦是本人终极追求。主持人转入正题，问如何估值？此君哈哈一笑，搬出了芒格上面的话，言下之意这问题咱不操心，留下本人从椅子上跌到地上。 思维的意义在于努力再想多一步。听到芒格的话，先要想想巴菲特这只黑天鹅。如果芒格是对的，那巴菲特的中石油论意味着两种可能，A：巴菲特撒谎了，估值不是买入中石油的终极原因。B：巴菲特超越了鸟类学家的概率，掌握了估值的武器。所以一般人不能随便使用估值，巴菲特可以。 如果A是事实，那么我们还学巴菲特干什么？祖师爷都没有一句真话，咱学了一遍不是浪费时间？象他一样赚钱不是黄粱一梦？如果B是事实，那就更崩溃了。巴菲特原来掌握了概率如此小的武器，才成为一代宗师。不玩估值，怎么超越时空？玩估值，凭什么和祖师爷一样超越鸟类学家的概率？给个理由先！ 当我从地上爬起来的时候，对于浪漫情怀无言以对，对矛盾的解释倒是有了，跤算没有白摔。原来芒格的意思是：如果你对一个标的物估值5到10块，然后决定在50％的边际安全上买入，可以。但是如果你把它硬要搞成10块8毛三分四梨半，那鸟类学家的概率就来侮辱你了。总之，值还是要估的，错误还是要犯的，但还好有安全边际。 表面上，安全边际只是10块的东西5块买入。这样市场只要对标的物准确股价，收益就是100％，或者万一判断错误，标的物不值10块，5元的买入价保护了本金的损失。事实上，安全边际，是价值投资人在宏观乐观时，对微观层次的深深悲观。安全边际反映了价值投资人对市场的足够尊重和对自己能力的高度怀疑。一边认为市场无效率，一边承认自己效率可能更糟，看似矛盾的观念，成就了价值投资人战胜市场的可能。 下一次看到谁无视安全边际的存在，只谈upside没有downside，谁敢说自己的持股个个可以拿上100年的，基本可以判定伪价值投资。 http://blog.sina.com.cn/s/blog_63674edf0100g9hb.html
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