境外矿业投资分析[摘]

境外矿业投资分析[摘] 　 威灵仙/于郑州 资料来源：第一创业 1、发达国家抢占先机，我国企业当前仅控制境外矿山生产份额的1% 早在19世纪，矿产资源就已经开始国际化开采，几百年来跨国矿业公司的经营从未中断，他们在全球范围内进行矿产的勘探、开采、加工和营销。进入21世纪后，以国家支持为手段的矿产资源全球化配置呈现出更加鲜明的时代特点，矿业跨国并购成为最要的形式之一，这些并购使得全球矿业行业日趋集中，如全球铜精矿市场由10家最大的跨国公司控制着50%的矿产资源，全球镍矿产量的80%由最大的5家跨国企业控制，3家最大的锰矿公司对市场的控制力也达到了80%以上。 (我国45种主要矿产资源的保证程度表) 在世界排名前30 位的矿业公司中，美国公司占到了1/5 以上。 这些发达国家的跨国公司占据先机，控制了全球主要的矿山，在世界矿产再分配占据主导地位，享有控制权。众多大宗、战略性矿产资源的全球销售网络和分配系统掌握在发达国家跨国矿业公司手中。以美国为例，由于国内环境保护和土地准入条例的限制，以及税收和政府的支持，越多越多的矿业公司移师境外。美国矿业公司70%以上的矿业勘查投资发生在境外。 我国正处于现代化建设阶段，需要消耗大量的矿产资源。而目前我国主要的矿产资源自给率较低，对外依赖程度高，对我国未来的发展的需求形成潜在的制约。粗略估计我国主要矿产资源对外依存度(净进口量/需求量)：石油50%、铁矿51%、铜82%、铝63%、镍78%。巨大的消费量与保障能力的不足形成严重的供需矛盾，且日趋紧张。鼓励中国企业走出去，利用国外市场和资源来保证我国的矿产需求，成为我国现代化建设的必然选择。 我国政府在上世纪90 年代具有前瞻性地首次提出“走出去”的思路，并在2000 年上升为国家战略。2002 年党的十六大明确提出实施“走出去”战略，“利用两种资源，两个市场”的战略方针。经过了十几年的努力，我国企业在境外矿权投资方面取得了长足进步，但我国企业仅控制当前境外矿山生产份额的1%。 2、我国境外矿业投资概况 我国目前的境外矿业投资主体为国有矿山企业和国有地勘单位。矿山开发投资以小额参股的间接投资为主，资金来源主要为银行贷款。进行矿权勘查时，多在国外注册独资公司，与东道主企业组成合资公司，有我方来控股，共同申请矿业权。勘查的资金来源为中央、地方政府财政补贴或社会筹资。 我国的矿山开发投资主要集中在加拿大、澳大利亚、南非、南美等矿产资源丰富，政治稳定，法制健全的国家或地区。 全球的勘查投资主要集中拉美、美国、加拿大、澳大利亚、非洲这些地区。与全球的勘查投资分布不同，我国境外勘查主要分布在公认投资环境较差的地区。以2008 年为例，我国境外勘查投资约5.7 亿，这些资金主要集中在周边国家、非洲国家、拉丁美洲国家，在发达国家勘查投入很少。 (我国的境外矿山投资资金主要流向图) 3、风险勘探未来或将成为境外矿业投资的主流方式 境外矿业投资方式主要有两类：直接购买国外矿山股权和开展国外风险勘探。从长期供应国内经济发展的角度来看，购买矿山股权的安全性不如通过勘查所产生的矿权，但这两种方式都比通过贸易实现的购买矿更加有保障性。 购买境外矿山股权有参股包销和并购两种方式可以实现。参股包销能以较少的投入获得较多的矿产资源供应的权力，但包销产品的价格基本随行就市，在资源价格上获得优惠比较困难。并购可通过控制矿产资源保证稳定的原料供给和收益水平，但投资大、风险高，对企业国际化运作水平要求高。 境外风险勘查是通过获得资源国的探矿权进行勘查作业，确认矿产地的价值后，再申请采矿权进行自主开发或通过矿业权市场进行转让。境外风险勘查相比参股包销和并购等方式前期投入资金少，可以随着项目的进展逐渐增加资金投入，而此时风险也是逐步降低的。这种方式虽然前期投入少，但勘查成功率较低，，风险较大，目前主要是美、加、澳等发达国家在实施全球风险勘探，仅加拿大就在世界100 多个国家有5000 多个以探矿权阶段为主的风险勘查项目。 (不同阶段矿产勘查特征图) 并购虽然是目前国内矿业企业境外投资采用的主要方式，但随着资产价格的大幅增长，境外矿产国的国有化倾向以及在矿业领域更强的政府影响力，甚至把一些重要的矿产资源列入战略性资源加以控制。在这种情况下，矿业企业的并购活动往往会受到更多的非经济因素干预，这就限制了我国企业的并购，而且从日后运营上来讲买断矿山在经济上也未必合算。通过到境外进行风险勘探，建立自主开发的矿山企业，逐步建立起全球性矿产资源供应保障体系是长久之计。美、加、澳等国的跨国矿业公司比较偏爱境外风险勘查，如加拿大就在世界100 多个国家有5000 多个以探矿权阶段为主的风险勘查项目。以这种方式取得的矿产品，运回国内时，日本称之为自主开发进口矿，欧洲称之为分成矿，保障程度最高，安全系数最大。 我国目前境外矿业投资的项目呈现两极化特征，勘查项目大多为草根阶段的风险勘查项目，并购的对象则主要为拥有采矿项目的采矿公司，缺乏中间阶段的项目。 4、境外投资正当时 4.1 金属价格低位 国际市场铁、铜、铅、锌等大宗矿产品价格下跌，导致国外很多矿业企业面临财务危机，股票市值下降，纷纷低价出售公司矿权或寻求外部合资合作，其中不乏优质资产，为国内企业借机低成本收购矿产资源带来了有利机遇。 过去10 年，我国矿业企业以并购方式进行的境外矿业投资有巨大增长，总计完成370 宗矿业并购交易，交易额超过500 亿美元，其中80% 的交易发生在2008 年后。历史经验表明，每次金属价格的低位都是买入的好时机。 4.2 初级勘探公司矿山发现占比高，融资需求强烈 近年的勘查发现多来自于初级勘查公司。越是到勘查的后期阶段，融资需求越是强烈。尤其是在金属价格处于低位的时候，初级勘查公司的融资难度会升高很多。在初级勘查项目众多，融资难度较高的，介入矿业投资成本较低。 4.3 全球勘查投入创历史新高，新发现矿山将增多 一个矿床从发现经详查确定其具有工业价值并开始转入开采阶段所经历的时间称为矿床地质勘查周期。从世界范围来看，矿产勘查并没有统一的标准程序，但境外勘查必须经历的几个阶段是明确。综合已有认识，境外矿产勘查包括选区、靶区圈定和勘查、矿床评价及可行性研究。这和我国现行的矿产勘查阶段的划分有一定的对应关系。我国矿产地质勘查分为四个阶段：预查、普查、详查和勘探。 矿床勘查是一个长期缓慢的过程，一般需要7-10 年时间。在我国仅矿山地质勘探阶段大型矿床最少需要5 年，长着达十几年。地质勘探周期一般不超过5 年。以力拓为例，力拓主要致力于大型矿床的发现，其勘查周期在10-20 年之间。 矿产勘查是高风险行业，从前期草根调研到后期形成可开发利用的矿山的概率很小，1980 年，Place 开发公司与美国农业部的研究结果表明，发现一个矿床并将其发展至开发阶段的可能性为1/1000 甚至1/10000。另一项研究表明，125 个异常中只有一个可能达到开发和生产阶段。 矿产勘查投入和勘查成果存在很大的正相关性。这种正相关性可能来源于三个方面：⑴矿床发的现后期阶段勘查投入增大，从而使得矿山发现和勘查投入形成正相关关系；⑵勘查投入和勘查发现均显示出8-10 年周期性，矿山发现和8-10 年前的勘查投入有正向关系；⑶勘查投入和矿床发现均与金属价格正相关，因为金属价格的升高不仅提高人们勘查的投资热情，同时也可以降低矿山开采的边界品味，使得矿山更易于发现。 全球勘查投入在2002 年以后快速增加，并在2005 年超过历史峰值。2006 之后勘查投入均处于高位状态。勘查投入的升高主要有两个方面的原因：⑴新开辟的项目增多；⑵前期勘查程度较浅的项目随着勘查的深入所需要的成本逐渐增多。然而无论哪种原因，勘查投入的增多都意味着未来可供投资的项目的逐渐增多。以地质勘查7-10 年的周期来算，2012 之后或将迎来勘查大发现的高峰期。 4.4 前期学费已交足，到了收获的时候 我国境外矿业投资所面对的竞争对手是以美国、加拿大、澳大利亚、南非等传统矿业国家为基础的跨国公司，这些跨国公司有百余年的跨国经营历史，积累了丰富的矿业商业运作知识和国际资本经营经验。而我国的矿业企业与国外的跨国公司相比，实力较弱，经验不足。这些因素使得我国在境外进行的矿业投资的初期收益能力并不理想，据有关部门统计，我国境外投资的企业中，盈利企业约占55%，收支平衡企业占28%，亏损企业占17%。 经过十几年的摸爬滚打，成功的经验和失败的教训使得我国在国际矿业市场具有一定的实力。相关的人才也已经得到足够的历练。 5、资金来源丰富的民营企业大有可为 当前，进行境外矿业投资的多为国有企业，但矿业与其他产业不同，因为涉及到主权和资源的不可再生性问题，所以中国企业，尤其是央企进行跨境的矿业并购和投资时多被指责背后有政府部门的支持，政治敏感性较强，投资阻力大，面临来自目标国家针对资源性产业的诸多特殊性限制，使得我国国有企业的境外矿业投资“看的多，成得少”，困难重重，项目往往以失败告终。例如2004年五矿集团计划收购加拿大矿业企业诺兰达遭到加拿大国家主义者和民族主义者的强烈反对，收购失败；2005年中海油收购美国尤尼科石油公司的计划被美国政府以危害国家安全为由拒绝；2009 年中铝计划195 亿美元注资力拓遭到了澳大利亚反对党领袖巴纳比乔伊斯的反对，最终失败。 相反民营企业，如紫金矿业在境外矿业投资方面受到的阻力就小很多。原因是境外一些国家对中国国企介入其资源性产业有很大的限制，但民营企业则是代表自有资产，不代表国家，所以外方更愿意让私营企业进入，且不会遇到哄抬价格的问题。 民营企业进行境外投资既可以自己运作经营项目，也可以先拿下国外项目再转卖给国有企业，可以以较低的成本完成收购。 6、银行贷款成为境外投资的主要资金来源 矿业境外投资只有联合国内金融资本才有可能抓住好的投资机会，获得较好的经济和战略回报。金融危机后我国进行的矿业境外投资几乎都有国内银团贷款支持和国家的扶持。 境外矿业投资多获银行贷款支持表 公司 事件 结果 资金来源 中铝 195亿美元注资力拓 失败 国家开发银行、中国农业银行、 中国银行和中国进出口银行 中铝 8.6亿美元收购加拿大秘鲁铜业公司91%的股份 成功 国家开发银行 吉恩镍业 收购加拿大皇家矿业公司 成功 中国银行吉林分行的1.9 亿加元贷款 中钢 8.79亿美元恶意收购澳大利亚中西部矿业公司 成功 中国进出口银行 五矿 13.86亿美元收购澳大利亚OZ 成功 中国银行等公司部分资产 武钢 6.4亿美元认购巴西矿业公司和加拿大联合汤 成功 国家开发银行 普逊铁矿公司股份 境外矿产勘查是矿业境外投资所有阶段中成功率最低、风险最高、回报最不确定、且执行条件最艰苦的阶段，这种高风险使得企业的境外勘探活动很难得到一般商业性融资。目前勘查的资金来源为中央、地方政府财政补贴或社会筹资。 进行境外矿产资源风险勘探和开发的根本目的在于开辟对经济发展起重要作用的大宗紧缺资源的境外稳定供矿渠道，建立境外资源生产基地，以保障我国国民经济和社会可持续发展。为了实现这一战略目标，必须同时启动企业经济利益和国家战略利益两个利益驱动机制。从操作上讲，企业是市场主体，其目标是经济利益的最大化，想在这一过程中实现国家的战略目的，最可操作得方法是借助政策性银行。 从国际经验看，基本上所有国家都对境外风险勘查有一定程度的财政、税收和金融支持并有较完善的法律法规保障。如日本政府完全承担了企业在境外从事前期草根勘查的风险。作为实施国家战略的政策性银行，为鼓励国内企业进行境外矿产勘探等较早期的矿业投资行为，可以进行“打包贷款”若遇到极端事件，所有项目都失败或遇天灾、战争等事故，银行可适当减免贷款本金和利息，由国家财政提供专项补贴和资助。 7、境外矿业投资的上市公司 2012年上半年，我国固体矿产资源境外投资64 例，金额达14.22亿美元，矿种主要包括煤炭、有色金属、黑色金属、贵金属和其它金属。 A股有色金属类上市公司境外投资事件 公司 事件 矿种 吉恩镍业 2007年在加拿大设立独资公司吉恩镍业投资公司，从事矿山资源开发和收购 镍矿 2008年投资11亿元与Goldbrook公司合作勘探镍资源项目 2009年投资3000万加元取得加拿大Liberty矿业公司51%股权 2009年通过控股子公司成为Metallica第一大股东 2009年1.485亿加元成立合资子公司要约收购Canadian Royalties Inc.75%股份。 紫金矿业 2007年收购英国蒙特瑞科公司股权 金矿 2007收购俄罗斯图瓦克兹尔-塔什特克铅锌多金属矿70%股权 2010年收购塔吉克斯坦ZGC 金矿及开发项目 2012年控股澳大利亚诺顿金田公司89.5% 中金岭南 2008年12月认购了澳大利亚Perilya公司50.1%的股份 铅锌矿 江西铜业 2008 年与中冶集团组成的联合体于近日与阿富汗政府签订《艾娜克铜矿开 铜矿 采合同》，出资比例不低于20%，将以国际价格获得该矿50%铜精矿产品。 东方锆业 2012年2200万澳元收购澳大利亚Mindarie锆矿 锆英砂 铜陵有色 2012年最高投资1.45 亿元人民币与加拿大鹦鹉螺矿业共同开发海底铜金矿 铜金矿 驰宏锌锗 2012年1275万美元持玻利维亚扬帆矿业股份有限公司51%的股权并对其增资 金锑矿 8、境外矿业投资主要风险 境外矿业投资项目具有投资周期长，风险种类多的特征。主要的风险指标有：自然风险，政治风险，经济风险，社会风险，技术风险和财务风险。 境外矿业投资主要风险 级指标 二级指标 自然风险 可抗力风险；环保风险；地质资源量变化风险；矿石品质变化风险 政治风险 政局稳定性风险；政策风险；法律风险 经济风险 通货膨胀风险；市场风险；外汇风险；利率风险 社会风险 社会风俗习惯风险；文化风险 技术风险 工艺技术与装备风险；勘探风险；开发风险 财务风险 融资风险；通货膨胀风险；产品价格变动风险；汇率风险；利率风险和投资回收期风险            欢迎你进入威灵仙的360个人图书馆   http://www.360doc.com/myindex.aspx