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早已黔驴技穷的决策者不得不将货币推上刺激经济增长的前沿阵地，尤其是在财政政策继续受到严重掣肘，而货币政策效果越来越不明显之时。尽管如此，虽然指责日本明确表明日元汇率目标有一定的理据，但批评日本政策的举措则毫无道理，因为日元仅仅是在经历多年的过度强劲后，逐步赶上其他货币的脚步。必须承认，日元贬值的步伐确实有点快，但考虑到日本的通缩问题，任何旨在终结这种压力的政策都应受到欢迎，而不是憎恨。尽管我们预计未来数周还将继续存在外汇问题上的摩擦，但现实情况是全面的货币战争只能是一场零和游戏，而看来决策者们已在这一点上慢慢清醒。 最近的7国集团公报尽管承诺不制定汇率目标，但货币政策的分歧跃然纸上。而对该声明的解读亦众口不一，导致外汇市场的反应阴晴不定，外汇交易也动荡不止。在20国集团会议上，官员们也进一步保证“不采取竞争性的贬值措施”。与往常一样，各国官员们各怀心思，意味着不论是7国集团还是20国集团都几乎不会采取任何行动来持续影响货币市场。因此，日本应可继续向日元施压，这将对其他货币造成程度不一的影响。如果我们认为未来数月日元贬值的步伐将会大大放缓的观点成为现实（我们预测2013年底美元兑日元汇率为97.0），这可能会让其他国家的决策者们略松一口气，但似乎亦无法阻止外界对日本汇率立场的批评。 虽然大部分国家的官员似乎也准备贬值本国的货币，但欧洲官员对欧元的强势则采取较为审慎的态度。欧洲央行行长德拉吉在上次的政策会议上似乎试图打压欧元，但其他官员指出这不是正确的解读，欧元币值并未被高估。无论如何，很明显欧元的走强对本已疲软的欧洲经济更是雪上加霜。幸好欧元的升值趋势不太可能会持续，上升的势头亦已有所减弱，我们坚持认为美国相对更强的经济增长加上相对较高的债券收益率将导致欧元在未来几个月走弱。尽管我们已经修正对欧元汇率的预测，以反映欧元较不明显的贬值步伐，但整体上我们对欧元仍持负面观点，预计2013年底欧元兑美元汇率将下滑至1.25水平。 与日元不同，市场对英国的汇率政策并无任何批评，尽管这主要是因为英国官方对其货币政策甚少发言的原因。除日元外，英镑对美元的贬值幅度为所有主要货币中最大。英镑面临多重压力，包括经济活动走弱、通胀水平高于预期、存在信用降级的风险以及预计今年稍后履新的英伦银行行长卡尼将采取更为宽松的政策立场。英镑贬值预计将有助于提振经济。但与欧元兑美元汇率一样，我们并不认为欧元兑英镑汇率的升值将会持续，而我们的计量模型亦显示欧元似乎日益呈现购买过度的现象。 鉴于目前20国集团实际上已对日元的进一步贬值打开大门，这意味着货币摩擦不太可能会迅速消散。但如果日元在未来数月放慢贬值的步伐，将有助于基本面因素和相对收益率夺回汇率走向的主导权。这将使我们的核心观点，即美元对主要货币升值而对新兴市场货币贬值，成为现实。 |
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