投资建议：优选景气板块龙头综合(行情 专区)来看，我们认为在城镇化加速和政府扶持力度不断加大的背景下，农机行业的客户结构和产品结构都将发生根本性变革，将迎来从“量”的增加到“质”的改变的“黄金十年”。但由于所处的生命周期阶段差异较大，不同子行业的景气度将出现显著分化，我们看好玉米收获机械(行情 专区)、水稻种植机械、大型农机具、经济作物机械、特大型拖拉机等细分子板块未来几年将保持高速增长的态势，而对中小马力拖拉机、小麦收割机等社会保有量较大的品种持中性态度。 依照景气度分化的逻辑，我们首推自走式玉米收获机龙头新研股份(行情 股吧 买卖点)；同时，建议关注一拖股份(行情 股吧 买卖点)高端拖拉机进口替代、2013年业绩回升幅度，以及江淮动力(行情 股吧 买卖点)非公开发行扩建高端农机工业园等。 新研股份(买入)：一个反转，四个发酵因素 作为国内经济作物收获机械的领先企业，公司正在经历从区域龙头走向全国第一方阵、从单一玉米(青贮)收获机制造商走向综合型大型农机企业的历史性转变。我们认为未来农机行业新的“黄金十年”中将涌现一批具有国际竞争力的大型企业，而新研股份握有国内一流的先进收获技术、背靠国内面向中亚的独特地理位置以及稀缺的上市公司融资平台等优势，有望顺利完成蜕变、成长为高端农机制造业的一方巨擎。我们中长期看好公司的成长空间，并将公司今年的投资亮点总结为“一个反转，四个发酵因素”： 1)基本面大反转：我们强调，公司去年仅有10%的收入增速乍看与行业约70%的高增长严重背离，但实际上是公司为长远发展考量、放慢脚步优化制造质量的结果。根据我们的渠道调研，去年公司玉米机产品在主要销售市场均出现了严重断货现象，缺货率高达+40%以上，显现出公司在疆外市场品牌效应并不逊色于主要竞争对手。今年在质量管控到位的基础上，公司有效产能将得到大幅释放，有望跟上行业高增长的脚步、玉米机销量出现“报复性”反弹。 2)四个发酵因素：我们认为公司产业布局的思路可总结为：近看玉米机、青贮机、辣椒机等传统产品，远看采棉机、出口潜力和产业链整合。在今年年内，我们预计公司将出现四个积极转变，为中长期成长奠定基础：a)明星新品采棉机将从关键配件销售起步，逐步转向主机批量销售；b)霍尔果斯口岸农机市场项目一期有望于今年下半年落成，为出口中亚搭建一座桥头堡；c)公司12年底在手资金约5亿元，明确将使用较大一部分用于产业链整合，以迅速补齐产品链条；d)公司地处新疆，运输成本对利润的侵蚀严重，因此正在积极寻找在内陆投资建厂的机会。 玉米机市场可以再火多久？ 年均增长+80%的高成长行业：由于自走式玉米收获机占公司目前收入的+70%，玉米机行业未来几年的走势直接决定了公司短期到中期的成长性。 由于国产玉米机技术不成熟、玉米收获时间相对较长等因素，国内玉米机械化收获水平长期受到抑制。直到05年前后，国产玉米机产业群逐渐出现、技术进步大幅降低采摘残损率、人工成本快速上涨等因素推动玉米机市场在低基数上出现井喷。09年后中央大幅增加农机补贴额度更是为玉米机市场“火上浇油”：过去5年国内玉米收获机械总销量(包括自走式、背负式和割台等)年均增速达到84%，自走式玉米机年均增长更是超过87%。 源发性需求+政策刺激=12年玉米机行业在高基数上翻番：尽管基数已经高企，但去年玉米机市场依然火爆，整体销量增长约113%，其中自走式玉米机增速更是高达141%，我们分析原因主要有三：1)根据草根调研信息，东北、内蒙等主要市场用户经过多年的接触已经逐渐接受了玉米的机械化收获方式；2)由于保有量稀少，而人工成本以年均30%的速度上涨，玉米收获机械的经济效益相当高，平均投资回收周期在1-2年；3)中央+地方政府补贴增量中相当一部分向玉米收获机械倾斜，充足的补贴额度进一步刺激了需求释放。 两行机崛起，自走式加速替代背负式、割台：在玉米机销售结构中，背负式和割台机具一直占据绝大部分的比例：我们测算自走式在所有玉米收获机械销量中的占比2012年仅达到约25%(但首次超过背负式)。然而我们认为背负和机具只是玉米机械化进程中的一个过度环节，由于其动力配套效果较差、残损率高、效率低等弊端终将被自走式专机所取代：根据农机协会的统计，至2009年稻麦收割机保有量中自走式占比已经高达81%，我们认为玉米机未来的发展也将经历与稻麦机相似的轨迹。2012年行业销售结构的变化一定程度上也印证了我们的判断：由于与背负式相比定价较为接近、效率提升显著，近年刚推向市场的两行式玉米收获专机暴增约719%，加速对背负式的替代。我们认为两行机的今天将会是三四行机的明天：随着用户购买力水平、对效率需求的双重提升，玉米机行业销售结构将呈割台-背负式-二行机-三四行机梯度转移的格局。因此，我们判断新研股份主攻的大四行机有望成为市场的主力产品，中长期年均增速高于行业平均。 2013年玉米机行业是否还会出现高增长？我们认为玉米机的高成长周期还远远没有结束，2013年仍有望拥抱+30%的高增长，主要原因包括： 1)政府补贴已经成为影响玉米机行业最重要因素，从2013年政策方向来看：如图17，我们预计全年中央补贴有望超过270亿元，同比增长+25%(考虑到12年补贴实际使用量低于215亿元，2013年实际增速可能达到30%)。而鉴于12年拖拉机市场出现较大程度的滞销，我们认为2013年补贴增量的更大比例将分配给玉米收获机等市场需求更为旺盛的品种，玉米机补贴额度增长可能超过40%(12年玉米机补贴翻倍，占总额比例由6.3%迅速提升至10.3%). 2)国内玉米价格保持坚挺，下游种植方受益率有保证。而去年玉米主要种植区-东北地区遭受蝗灾和台风双重打击，玉米减产约10%，今年产量有望恢复。而根据我们的草根调研，去年东北玉米秋收中四行机的利用率依然相当饱满，单机单季效益可达15-16万元，“赚钱效应”和严重脱销的状况将刺激今年源发性需求延续高增长。 3)由于农业合作社等规模化经营组织发展迅速、农机补贴更加倾向大型高端农机，我们预计今年玉米机行业的销售结构还将继续优化，自走式玉米机的增速将继续快于行业平均。 |
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