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一、2010年锌市场整体运行情况展望 “成也萧何，败也萧何”，资金的作用在2009年推动锌市演绎出完美的单边行情之后，2010年，全球主要经济体的“退出计划”可谓箭在弦上，中国收紧流动性的步伐也以悄然启动，整个市场面临资金推动型向需求推动的转折，主导价格因素的转变势必为2010年全球在内的商品市场埋下诸多不确定性，而锌市场在其继续上涨趋势没有结束的前提下，在新的一年里亦将面临较大的波动性的挑战。同期，预计上半年价格继续惯性冲高的可能性偏大，调整行情更可能在下半年出现。一方面，上半年中国面临传统旺季的到来，另一方面，虽然各国政府都在考虑收紧流动性，且中国政府已经露出端倪，但考虑到收缩过程不会过快，资金对市场的作用还将有所延续，因此预计价格在资金借助季节性因素炒作的前提下，还将继续刷新高点，预计锌价的高点很有可能出现在今年二季度。 二、企业在生产经营中的风险敞口分析 对于矿山而言，锌价的走向在牵动精矿价格之余，价格潜在的下跌风险是矿山最不愿看到的情况，通常意义上，矿山的成本一般来自企业的租地成本、办证成本、机械设备成本、人工成本及电力成本等几方面，对于矿山而言，成本相对固定的情况下，更多的是担心锌价潜在的下跌风险对企业预期利润的吞噬。如果企业能够和下游的冶炼厂或者贸易商提前签订一年的销售合同，则企业也就是在现货市场上通过提前抛空的办法锁定了预期利润，达到自然保值的目的。但在未来价格仍存在诸多不确定性的前提下，企业同样面临以下问题的挑战，一方面，能否按照预期价格和下游厂商达成一致；另一方面，能否将一年的销售计划一次性提前锁定。如果企业不能提前锁定销售价格，则在现货市场上将存在销售价格不确定的风险敞口。针对于此，企业可以通过在期货市场上提前抛空年计划产量达到提前锁定一年销售利润的目的，规避未来价格波动对企业生产经营活动的不利影响。 三、方案具体操作细则 在此，我们以锌锭的数量测量矿山的精矿产量，假定矿山每个月生产1000吨锌锭，考虑到临近年底之前矿山将提前停止生产，按10个月生产周期计算，则一年精矿折合成锌锭的产量为1万吨。下面对保值流程作详细的分析。 1.操作方向：卖出套期保值。 2.操作目的：提前锁定预期销售利润。 3.风险控制：我们将风险控制率设定在150%，即持仓资金在所需保证金基础上扩大150%，在价格出现逆向波动是时，至少可以抵抗一个涨停板。 4.合约选择：合约的选择主要基于以下几点：首先是所选合约的活跃度，其次是远近合约月份所需保证金及保证金所占的利息成本，再有就是企业移仓环节是否会增加相应成本，综合以上几点考虑，建议企业将头寸建立在1005、1006以及1007合约上。 5.保值力度分析：严格意义上的套期保值遵循的原则是企业在生产计划确定之后，同时在期货盘面上建立相应的空头头寸，即提前锁定利润。但考虑到目前市场的涨势尚未结束，因此建议企业在建仓时可以采取逐步建仓的策略，避免一次性建仓而失去在现货市场上可能获得的更高收益。根据我们前面的分析，企业可以考虑在期货价格达到预期利润的情况下，先少量抛出30%的头寸，即3000吨锌锭；余下的70%的风险敞口可以在二季度，即锌价达到我们预期的高点时再次抛出。此种建仓策略的优点是企业可以通过提高抛空的价位获得更高的利润，但缺点是一旦价格爆发急转直下行情时，企业将因为后期抛空价位的降低而造成保值力度不够。而一次性建仓虽然可以达到一次性锁定利润的目的，但同样拒绝了可能获得更高利润的机会，结合目前的行情分析，我们更建议企业采取逐步建仓的策略。 6.进场点、离场点：为了尽可能规避期价走高给企业带来的损失，建议企业可考虑在现货锌贴水最大的时候建仓，出场点选择在现货市场销售价格确定时，将和现货数量相应的期货空头进行平仓了结，若现货贴水同时缩小则是最好的离场点。 7.资金占用：按1月26日，沪锌1005合约结算价19770元/吨，银行贷款利率5.31%（1年期），保证金比率12%，风险控制率150%，持仓一个月计算，企业保证金占用的利息成本为15.7元/吨，所需保证金为3558元/吨。按照总量一万吨计算，一个月的持仓周期大概所需资金为3573万元；30%保值计算，则3000吨所需资金一共为1072万元；后期随着企业不断平仓了结头寸，每个月所需的保证金会趋于下降。 8.补充说明：本例中没有考虑手续费成本，在计算资金成本时以1005合约为基准进行测算。 四、保值效果分析 1.本方案制定的基准立足点是帮助企业提前锁定预期利润，同时也意味着企业将拒绝现货价格上涨所带来的获利机会。 2.鉴于目前锌价仍处在上涨趋势中，消费旺季来临前的预期暂时掩盖了库存高企对锌价的利空影响，加之现货的大幅贴水进一步为期现套利盘的涌现提供了良机，资金的不断介入进一步推升了价格。对于2010年锌市的走势我们依然维持年报中的观点，即震荡上行的趋势不变，而此间中国在内的主要经济体的宏观政策及美元指数的不确定性为市场可能出现的回调埋下了伏笔。在价格重心上移过程中，企业做卖出保值所占用的保证金将不断提高，对企业而言，资金占用的利息成本将会加大。 3.在卖出套期保值过程中，期现价差缩小的情况下，企业将通过保值获得额外的收益；而价差扩大，企业将承担相应的损失。在此，我们将企业在保值过程中面临的不确定风险考虑进来并进行相关分析。现在现货锌的贴水已经升至去年以来的最高点，如果企业选择此时建立空头头寸，则未来现货贴水幅度的收窄将为企业带来额外利润。而如果企业进场的时点不在现货贴水最大的时点上，则企业最大的亏损即为现货的最大贴水幅度，即600-800元/吨。
五、补充说明 本方案是我们在对企业的生产销售情况及近期锌市的行情进行深入分析的基础上做出的，具体操作中若企业的产生销售情况出现调整，或者市场行情出现逆转，本操作方案也将做出相应调整，我们也将及时与您取得联系，为您提供及时的操作建议。
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