 2013-04-27 第225期
中国石油的喜与悲
日前，中石油发布了一季度财务报告，尽管业绩同比下滑了8%，但环比增长了26.95%。作为行业标杆，中石油除了在业绩方面，在业务等方面也有喜有忧。 业绩喜与忧：业绩反弹较大但仍未达去年同期 2013年一季度，世界经济复苏依然乏力，地缘政治持续动荡，国际原油价格高位波动。中国经济运行总体平稳，国内生产总值同比增长7.7%，增速有所放缓；居民消费价格(CPI)涨幅回落，同比上涨2.4%。受宏观经济影响，成品油市场需求不振，化工市场持续低迷。国内石油天然气龙头中石油在这样的国内外形势下业绩较上一季度大幅回升。 整体上来看，中石油在一季度净利润较去年同期下滑了8%，毛利率由去年同期的28.27%降至27.3%，同时核心业务炼油依旧亏损，这说明公司仍旧相对低迷的表现尚不及去年，公司经营状况还处于低位。不过可喜的是，与去年四季度相比，中石油净利润增长26.95%；而炼油业务的亏损进一步收窄；另一核心业务天然气与管道成功扭亏为盈。种种迹象表明，中石油在过去的半年当中，经营在触底后出现了比较强劲的反弹。海通证券、银河证券等机构对此纷纷发表研报，认为中石油在度过公司业绩最困难的2012年后，2013年一季度总体业绩有所好转，表现要好于市场预期。 安信证券认为，中石油在2013年业绩或将平稳略有增长。主要基于新的成品油定价机制出台后，调价频率更加频繁，对公司炼油板块的业绩稳定产生了积极的推动作用。此外，天然气价格也将迎来更强烈的上调预期，对公司天然气板块的业绩转好也将形成利好。海通证券、银河证券和中信证券预测中石油今年每股收益分别是0.72元、0.74元和0.71元，大于2012年每股收益0.63元。 业务喜与忧：天然气盈利炼油减亏却仍存风险 从中石油公布的财务报告来看，尽管一季度公司勘探与开采、销售及天然气业务盈利同比有所下降；但炼化业务同比实现大幅减亏。从环比数据看，除销售业务下降外，其他几项业务均实现了盈利增长。此外，一季报中最大亮点是核心业务之一的天然气与管道成功扭亏。在经历了三个季度的亏损后，公司天然气与管道业务在今年第一季度实现盈利，今年第一季度，公司天然气与管道业务实现营业额590.16亿元，同比增长10.15%；实现经营收益11亿元，同比下降44.97%。主要原因包括：去年底川渝地区天然气价格上调，增加了该业务板块盈利；折旧费用处理等。 今年第一季度，中石油除了核心业务之一的天然气上扭亏之外，一直为外界所诟病的炼油行业亏损也得以趋好。由于国内成品油价格的市场化接轨程度从去年二季度开始大幅提升、再加上今年3月新的成品油定价机制的推出，炼油行业经营状况得到系统性改观，公司炼油未来有望做到接近盈亏平衡，今年上半年由于原油下跌的库存损失而可能还做不到，一季度炼油亏损进一步收窄至1.0美元/桶。一季报显示，炼化业务实现营业额2268.18亿元，同比下降1.03%；实现经营收益-47.43亿元，同比大幅减亏60.72亿元。炼油业务亏损15.60亿元，同比减亏88.42亿元。表明炼油业务盈利状况在改善。 当然，凡事都有两面性。尽管中石油的天然气和炼油业务有所回暖，但他们同样也存在着风险。天然气与管道板块方面，虽然一季度实现经营利润11亿元，但受进口天然气数量增加及进销价格倒挂影响，同比减少45%，其中，销售进口天然气及液化天然气(LNG)亏损144.5亿元。此外，天然气价格改革进度一旦低于预期的话，对中石油该方面业务也将产生较大的负面影响。而炼油方面，国际原油价格近期大幅下跌，未来或继续对中石油炼油业务产生消极影响。中石油各大板块中利润下降最多的就是成品油销售板块。受国内成品油需求不振导致销量减少及毛利下降影响，中石油一季度成品油销售板块实现经营利润21.22亿元，同比下降65%。国泰君安发表研报表示，短期内原油价格将维持弱势。一方面，二季度是全球石油需求淡季；另一方面，欧美、中国等国家地区经济前景不明朗为石油需求前景蒙上阴影。 中石油负债达9881亿 需减少盲目投资削减债务 据统计，国企2012年总负债高达1.93万亿元，同比增长26%，平均净负债率飙升至七成，融资成本平均亦大涨47%，占净利润的逾两成，意味贷款利息正严重蚕食盈利。国企的负债额不断增加，很大程度上表明经济环境的整体恶化程度超预期。同时，这也体现了国企“大而不强”的特性。 财务成本增加、管理费用增长是国企负债过高的重要推手，国企依靠“垄断性”或“半垄断性”优势，在经营、扩张过程中占得先机，对规模、数量的追求远远高于对净利润和可持续增长的看重，这将长期困扰国企的市场化运作和核心竞争力的提升。 根据中石油2012年年报显示，截至2012年年末，中石油总负债9881.48亿元，比2011年末增长18.3%。值得注意的是，中石油近几年负债不断增加。其2008年年末的负债为3471.76亿元，负债规模四年增长了1.85倍。而随着海外投资和在建项目的增加，中石油的资本性支出也在逐年增加。2012年中石油的资本性支出为3525.16亿元，比2011年的2843.91亿元增长23.95%。 随着海外收购和新建项目的不断增加，中石油最近几年现金流紧张，不断发行企业债券，负债规模也随之高企。应付账款和应付债券是负债的重要构成部分。去年4月以来，中石油已超过银行板块，成为投资级美元债群体中最大的群体。有分析人士认为，当前要提升国企的盈利能力和竞争力，部分国企降低负债率已经刻不容缓。而要降低负债率，国企需要降低盲目投资的冲动，逐步削减债务。 国内能源的市场化未来影响央企垄断地位 去年年底，国务院新闻办表示中国积极推进能源市场化改革。明确鼓励民间资本参与能源资源勘探开发、石油和天然气管网建设、电力建设，鼓励民间资本发展煤炭加工转化和炼油产业，继续支持民间资本全面进入新能源和可再生能源产业。未来还将不断完善理顺成品油价格形成机制，开展天然气价格形成机制改革试点。国内能源市场化的推动是一个长期的过程，市场化对于中石油等大型央企来说，好处是可以减少行政管制，能够顺应市场需求调节业务结构。不过随着市场化的深入，民间资本的参与到市场当中也会影响这些央企的垄断地位。 目前，在炼油环节，中石油等三大石油公司占了全国份额的90%以上，零售环节，中石油和中石化的加油站占到全国的50%左右。事实上，市场化程度带来的效率和成本效应是很难量化的。要推动市场化，就需要解决民营资本在供油方面受到歧视的问题。要打破这个垄断的问题，只能依靠政府在未来的改革中实现。经济学家林伯强表示，目前我国石油产业链出现了整体赚，局部亏的现象，这其实是产业链垄断的问题。比如，2011年石油对外依存为56%，意味着44%国内生产的石油也按国际记价。国内生产的成本是20美元一桶，卖给中石油是105美元，这其中的85美元是怎么结算的？这里面的利润是怎么最终反映在财务报表上？随着市场化的推进，产业链环节的盈亏就会变得透明，或许这对于中石油等公司来说，会有一定的益处。 |
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