巴菲特2013年3月1日发布，刘建位翻译
伯克希尔这个板块的业务活动可以说是种类繁多。不过首先让我们来看一下整个板块的简要资产负债表和利润表。
按照美国公认会计原则（GAAP）编制的收入和支出数据列示在年报第29页。可是，以上表格中所列的运营成本数据并不是按照GAAP编制的。尤其是这些运营成本数据中剔除了一些购买法下的费用项目，主要是某些无形资产的摊销。我们用这种方式呈报数据，是因为我和芒格认为这样调整之后的数据更加准确地反映了以上表格所汇总的所有企业们的真实成本和利润。我不想解释所有的调整——其中有些项目金额很小而且晦涩难懂——但是认真的投资者应该明白这一点，不同无形资产本质上差异巨大难以比较：一些无形资产真的随着时间逐步减值为零，但是另外一些无形资产的价值却不会出现一点减值。
例如，对于软件的摊销费用是非常真实发生的费用。然而对于其它一些无形资产进行摊销，比如客户关系价值，按照购买法的会计制度规定必须分期摊销，但是这明显并不是真实的费用。GAAP会计却对两种类型的无形资产摊销没有做出任何区别性的处理。两种摊销费用在计算利润时都是计入当期费用——尽管从投资者的角度来看二者差异极大。
在年报29页所列的按照美国公认会计原则编制的财务数据中，所有包括在这个部门里的公司的无形资产摊销费用计提了6亿美元，作为费用在计算利润时进行扣减。我们认为其中的20%是“真实”的费用——事实上这些费用已经包括在我们上面表格中所列的费用里面——其余80%却并不是真实的费用。由于我们进行了很多企业收购，导致这种差异变得相当大。
“非真实的”费用摊销还对我们所投资企业中的一些大型企业隐约产生一些巨大的不良影响。IBM公司最近这几年进行了许多小型的收购，并且定期地报告“调整后的营业利润”，这是一个剔除了某些购买法调整的非GAAP数据。分析师十分关注这个数据，当然他们也的确应该如此。
富国银行在年报中并没有特别强调一项“非真实的”摊销费用，据我所知，也没有一家机构的研究报告注意到了这个问题。富国银行报告的盈利受到计提“核心存款摊销”费用的严重拖累，计提这项费用似乎意味着这些存款以相当快的速度不断消失。（美国通货监查局(Office of Comptroller of the Currency)认为，所谓核心存款就是指那些能够稳定客户关系的活期和定期存款，银行可以在一定时期通常是数年内使用这些资金。——译者注）但是实际情况却是核心存款有规律地持续增长。2012年这项摊销费用计提了15亿美元。除了美国公认会计原则以外，这项异常巨大的摊销费用绝对不是一种真实的费用。今天的会计课到此结束。为什么没有一个人出来大声对我喊：“再多讲一些，再多讲一些？”
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这个板块包括多家公司，销售的产品包括从棒棒糖到飞机等各种各样的产品。有些企业享有极其出色的竞争优势，用没有财务杠杆的净有形资产收益计算收益率高达25%到超过100%以上。其他一些企业这种收益率则在12%到20%。但是也有少数企业收益率非常糟糕，这是我在进行资本配置时犯下了一些严重错误所导致的后果。
50多年前，芒格就告诉我，以一个一般的价格买入一家非同一般的公司，远远好过于以一个非同一般的价格买入一家一般的公司。尽管他的这个观点背后的逻辑很有说服力，我有时还会重新犯下寻找便宜货的老毛病，这种收购企业只找便宜货的后果不佳，有些尚可接受，有些极其糟糕。幸运的是，我犯下错误往往是在收购小企业的时候。我们收购大企业的结果往往都相当不错，有几笔大收购可以说结果非常不错。
把这个板块所有的企业看做单独一个独立的整体的话，就是一个业绩十分优异的企业。运用的有形净资产为226亿美元，以此为基数，有形净资产税后收益率为16.3%。
当然，如果收购价格过高，即使收购的是一个具有极其出众的经济特征的公司，也会变成一笔糟糕的投资。我们收购大部分企业时都支付了大幅超过有形净资产的收购溢价，这部分收购成本反映在我们财务报表中金额庞大的无形资产之中。可是，总体来说，在这个业务板块我们获得的收益按照所运用的资本计算收益率相当不错。此外，这些业务板块所有公司总体而言内在价值超过其账面价值的幅度相当之大。尽管如此，，我们保险业务板块和政府管制的公用事业业务板块的内在价值和账面价值的差距要比这个板块大得多得多。我们所收购企业中的大赢家都在保险和公用事业板块里。
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内在价值和账面价值之间存在一个清楚的幅度相当大的差异，在这方面，Marmon公司提供了一个很好的案例。现在让我给大家解释一下二者之间差异的奇特来源。
2011年，我告诉大家，我们收购了Marmon公司更多的股票，持股比例（从2008年我们收购时的64%）提高到了80%。我还告诉大家，根据美国公认会计原则的规定，要求我们必须马上以远低于我们实际支付价格在账上记录这些股份的账面价值。我花了一整年的时间来思考这条怪异的会计准则，但是我至今都没有找到任何一个合理解释，芒格和我们的CFO Marc Hamburg也没有找到。当我被告知，如果我们之前没有拥有64%的股份，那我们2011年新增收购的16%股份就可以按照实际购买成本入账，我更加糊涂不解了。
2012年（以及在2013年初，追溯调整至2012年底），我们又收购了Marmon另外10%的股份，我们又被要求进行同样奇怪的会计处理。我们立即减记的7亿美元账面资产对利润没有任何影响，但是确实导致账面价值总额减少，因此也导致2012年净资产的增长额减少。
按照我们最近收购的10%股份的价格计算，我们持有Marmon公司剩余90%的股份价值为126亿美元。但我们资产负债表上所入账的账面价值只有80亿美元。我和芒格相信我们最近收购的股份具有优异的内在价值。如果我们的判断是对的，那么我们所持有Marmon公司的全部股份的实际价值至少要比其账面价值高出46亿美元。
Marmon是一家业务多元化的公司，下属公司有150多家，行业分布范围十分广泛。各个行业的子公司。其规模最大的业务是拥有大量的油罐车，租赁给各种各样的货运人，比如石油企业和化工企业。Marmon下属两家子公司，美国的联合油罐车公司（Union Tank Car）和加拿大的Procor两家子公司，具体运营油罐车业务。
联合油罐车公司历史非常悠久，标准石油公司真到整个企业帝国崩溃之前一直拥有这家公司。当你看到火车经过的时候，请留意一下油罐车上公司标志UTLX。作为伯克希尔的股东，你拥有所有这些印着UTLX标志的油罐车。一个世纪之前，标准石油公司的大老板约翰·洛克菲勒看到自己拥有的油罐车队经过时，享受到一种满足感。各位股东，当你看到上有标志UTLX的油罐车时，作为这些油罐车的主人，请挺起你的胸膛，享受一下毫无疑问和洛克菲勒完全相同的满足感，。
铁路公司并不拥有油罐车，货运人或者出租人才真正拥有这些油罐车。2012年年底，联合油罐车公司和Procor一共拥有97,000辆油罐车，账面净值40亿美元。需要说明的是，一辆新的油罐车成本超过10万美元。联合油罐车公司还是一家主要的油罐车制造商，一部分用于出售，但大部分自己持有并对外出租。现在公司的订单已经排到了两年之后的2014年了。
BNSF和Marmon两家公司都受益于与美国原油生产的复兴。事实上，我们BNSF公司的铁路现在原油每日运输量约50万桶，大约是“下48州”（不包括阿拉斯加和离岸州）总产量的10%。所有迹象表明，BNSF未来几年的原油运输量将会显著增长。
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篇幅所限，我们不能在这里详细说明这个业务板块其它公司的经营情况。这个板块中的一些大型企业在2012年的具体情况详见年报76至79页。
（译者刘建位为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。）
