读书笔记《哥伦比亚商学院价值投资讲义上、下》

基本上是重复乔尔-格林布拉特的《你能成为股市天才》和《股市稳赚（打败大盘的获利公式）》，加了更多的例子、同时指出了一些指标具体使用中的调整，比如神奇公式的获利指标——不是用过去一年的获利来模拟，而是用未来一年的正常获利.....这套书是前面两本正式出版读物的补充版本，如果你对神奇公式和蛋糕上的“糖霜”投资（企业重组、拆分、并购...）感兴趣，那就把这两本书买下来吧！

 

上册

P39

问：对于每股税后1美元的、没有杠杆的公司，多少PE是合适的？

答：现在我的投资有个替代选择。10年期无风险国债的收益率低于6%，我的收益率就取6%，收益率参照基准永远不能低于6%，即使无风险利率是4.5%。你们知道巴菲特也是这么做的，在利率低于6%时，我的标准就是6%。

如果10年国债的收益率是7%，我就转而也取7%。

1美元的收益，16.66倍的市盈率就等同于6%的收益率（无风险利率）。如果每股1美元的盈利两年内增长到1.4美元，那我就倾向于选择增长而不是稳定的6%的收益率。

选择20倍的市盈率，或者说5%的收益率（对于每股1美元收益的公司）的理由是什么？如果公司正在成长，并且我对公司的成长很有信心，就可以。

税前收益10%=10%*（1-40%的税率）=税后收益6%

比较一下这个机会和我的其他选择，我拿一家收益率为5%成长公司的投资机会和6%无风险利率做比较。

当我拿到钱时，与债权的税后收入相比，它们来自公司的税后利润。

 

P165

我们（戈坦投资合伙）掌握的东西比我在书里写的略多一点。我想假如你能够让人们的投资回报翻番，或者让小盘股的投资回报翻3倍，说明我们的方法是很有价值的。我们寻找的确实是拥有这两个要素的公司，但我们使用的不是去年的盈利数据，相反是正常盈利。大多数公司的正常盈利我们都弄不明白，不过对那些我们的确可以弄清楚正常盈利的公司，我们寻找其中正常的有形资本回报率比较高且基于正常盈利的盈利收益比较高的公司。这很符合逻辑。

 

P176

顺便说一下，有一些同学参加过使用低市盈率和高ROE作为选股指标的课程。显然，低市盈率和高ROE投资的方法表现相当好。我认为不如我的公式好，但概念和我的方法很相似。低市盈率和高ROE是很好的选股方法。但是神奇公式显然更好，因为它对税率和资本结构的差异考虑得更加周到，而且数据也证明我的方法比他好。

我们的研究没有包括金融和公用事业，我认为其实低市盈率和高ROE对这些公司也非常适用。

 

P189 valueinvestorsclub.com

P199 magicformulainvesting.com

     formulainvesting.com

 

P214

我会给大家一张20个孔位的打孔卡，供你在接下来的10年里使用，帮助你牢记投资纪律。

感想：我也要给自己准备一个打孔卡，呵呵。

 

P232凯利公式

第一、有些地方要注意。首先，这个公式只适用于有正确的信息优势的情况。假如你没有信息优势，优势是零，那么你不应该赌博。第二，只有在你有绝对正确的把握确认你会赢的情况下，公式的结果才会是孤注一掷。在真实的世界中，这种好事几乎不可能有。因此凯利公式可以防止赌徒输到精光，这样可以留下资本投入下一局。....

 

P243夕阳行业挣钱

寻找投资机会：

1 52周低点列表

2 高利率短期债务

3 《投资者商业日报》上的消极报道

4 分拆

5 陷入债务泥潭：收益最高的领域

 

下册

P25 

我们也无法预测大多数公司的正常利润，单是对于我们能够预测的公司，或者我们对自己的预测有信心的公司，我们就将预测出的正常利润代入神奇公式，而不使用去年的利润。所以我们的策略和书里有两个不同之处。在书里面，我们使用上一年的利润，我们买进20或30家公司组成投资组合，买这么多是因为平均上这些公司的业绩会很好。不过在戈坦资本，我们的投资组合更加集中，也许5-8家公司就占到投资组合的80%，我们计算这些公司用的不是上一年的利润，我们使用我们预测的未来若干年的正常收入，当然我们用的公式是神奇公式。

这就是说，我们的投资更加集中，因此我们对每一家买进的公司做的研究更多。对于大多数不是以此为生的投资者来说，最好还是研究去年的利润，买进20或30家这样的公司构建一个投资组合，这个投资组合总体上的业绩会非常出色。

 

P40

有不同的方法对企业估值。使用三种各不同的方法或者复核你的估值：

1 DCF分析

2 相对并购价值

3 拆卖价值（房地产）

并购价值——一家有10万客户的折扣经纪公司在另一家有50万客户的经纪公司眼里更有价值。客户的合并意味着战略并购者会出更高的价格。

 

P72

我会对低市盈率高ROE策略加上限定条件。我认为当前的高ROE不是正确的或正常的ROE。假若我买进低市盈率和高正常ROE的股票，那么这个组合标准是很好的。我也会根据这个组合标准进行投资。但是如果你只根据当前的高ROE这个指标来选择股票，那么一般情况下，你会把那些刚好处于周期顶峰的股票全买进来。因为当前利润处于周期的最高点，所以市盈率显得很低而且ROE显得很高。就目前而言，如果你按这个指标进行选择，那么你就会买进处于顶峰的各种商品或制造业公司。小心不要盲目选择。

 

P27

根据格雷厄姆的文章，在获得100%的收益率或持有期满2年这两个条件中满足一个就卖出股票。

.....

投资组合4

1 股价/清算价值小于等于0.85

2 市盈率小于等于5

3 股息：没有股息要求

结果“这是我们最成功的投资组合。不考虑股息、佣金和税金的年均收益率位42.2%。在研究的14个时间段中，不计股息的回报为29.9%，而OTC市场的年回报仅为2%。

回归分析如下：

投资组合4的回报=+12.83+0.671

投资组合4标准差=14.94

OTC投资组合标准差=13.17

调整后贝塔系数=1.13