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5月，中国官方PMI指数及主要几个分项指数没有像市场预期的一样继续走弱，而是普遍出现了企稳或小幅反弹的迹象，显示当前宏观经济没有进一步恶化，而是已经进入弱势企稳的状态。其中，官方PMI指数为50.8%，高于市场预期均值的50.1%，较4月提升0.2个百分点，而从历史同期来看，5月PMI指数较4月往往会出现季节性的回落，2005至2012年平均回落2.7个百分点；生产指数、新订单指数较4月也出现了类似的超季节性回升。
官方PMI总指数与主要分项指数的超季节性反弹的原因可能是：一方面，宽松政策延续下（各国央行降息潮），外围经济表现平稳，中国出口没有继续变差，并且可能有实质性增长；另一方面，前四个月中国国内较为充裕的流动性状况对实体经济带来了一定支持（滞后影响），特别对主导经济的大型、中型企业。 但是，从行业PMI指数来看，5月较4月出现明显上升的行业包括上游黑色金属、有色金属、石油加工及炼焦以及电子设备制造业，中游偏周期行业及下游消费相关行业等行业的PMI指数与上月基本持平或下降，显示当前经济更多意义上只是弱势企稳，短期经济预计仍将在低位徘徊。 这一点从PMI购进价格指数、生产经营活动预期指数等指标中也可以看出一些端倪。5月官方PMI购进价格指数为45.1%，较上月提升五个百分点，但仍然显著低于50%的枯荣线，显示实体经济供需关系总体仍然偏弱。与此同时，官方PMI生产经营活动预期指数连续两个月显著回落，5月较4月回落三个百分点至56.3%。 与官方PMI指数的弱势企稳不同，汇丰PMI指数连续两个月出现显著回落。5月汇丰PMI指数为49.2%，较4月回落1.2个百分点，从历史同期来看，回落的幅度仅次于2010年。其中，汇丰PMI新订单指数为48.7%，去年10月以来首次落在50%的枯荣线以下。 汇丰PMI指数与官方PMI指数的背离，与汇丰PMI指数的统计口径主要为中小型企业有关，中小型企业是经济的神经末梢，对宏观经济的敏感度更高，在经济持续弱势的背景下，中小型企业的生产经营压力相对更大一些，这一点与官方公布的小型企业指数、就业指数等互相印证。5月官方PMI小型企业指数为47.3%，较上月回落0.3个百分点，连续两个月出现回落。另外，由于中小型企业是中国吸收劳动力的主要主体，中小型企业经营状况的恶化，导致官方PMI就业指数连续两个月出现回落。考虑到今年空前的大学生就业压力，这可能会对宏观刺激政策的出台产生一定的催化作用。不过在反腐倡廉、治理整顿和顶层设计完成之前，不会有冒然加杠杆的举动。 5月PMI数据基本上反映了中国经济不会出现失速，但短期也很难看到明显的反弹，总体维持不温不火的格局。从投资角度来看，房地产投资复苏后表现仍然较为平稳，地产投资全年会出现平稳、缓慢下降的过程，对于经济的冲击不明显；其次，由于一季度地方政府融资平台及房地产行业融资储备较多，流动性相对充沛，未来几个月资金会逐步投向实体经济。而“涓流效应”应该也会使得下游的众多中小企业受益。从出口来看，此次公布的PMI新出口订单指数出现了小幅回升，尽管仍然低于50%，但说明外围经济在降息潮的带动下需求出现了一定恢复。 在经济乏善可陈、改革空窗期、IPO可能重启以及外围QE退出预期渐起（不过仍有反复）的环境下，短期对市场应持谨慎态度，适当降低和调整仓位，建议配置地产产业链、代表转型方向的成长股以及原材料价格下跌的受益者。 首先，从地产产业链来看，短期上涨逻辑处于无法证伪阶段，一方面，房地产行业处于政策空白期，市场认为不会有更多政策出台，另一方面，目前房地产上市公司财务和经营状况处于历史最好时期，建议关注地产、园林、家电等。 其次，继续建议关注代表未来转型方向的稳定成长个股，虽然短期来看创业板估值明显升高，但创业板出现了较为明显的分化，有业绩支撑的个股表现明显好于其他个股，因此短期的泡沫化现象并不能说特别严重，即便有回调也不妨精挑细选其中真正的“隐形冠军”作为中长期价值坚守的起点。 此外，由于QE退出预期导致大宗商品价格大幅下跌，因此第三条建议关注受益于原材料价格下跌的行业或个股，如电力设备等。主题方面，则建议关注新一轮系统性改革带来的如土地改革、要素价格改革、收入分配改革等触发的主题性投资机会，这方面会有不少超预期的东西，中国正处于进步时代的入口，而今年秋天的改革预期会大幅提升估值。 作者邵宇 |
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