小小辛巴的辨股析图30（新开普之一）

黑白马2010 2013-06-11

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小小辛巴的辨股析图30（新开普之一）

新开普是一家地处河南的公司，我知道很多人是不看好内陆公司的，但我却没有这种偏见。

在我交易过的内陆公司中，我跟河南的缘份最深，十多年来交易过多只河南的股票，分别是河南思达、宇通客车、许继电气、双汇发展、瑞贝卡、华兰生物‥‥‥

不同阶段有着不同的特点：

1、菜鸟始于跟庄，

1997年的河南思达，那时候我还是一个刚刚入市两年的菜鸟，跟着老欧（那时他还不叫这个名字）学炒股，他挖掘了这个大庄股，但他当时资金太大，进去后出不来，详见“老欧的早期亏损（十年前的旧文）”，我是懵懵懂懂地进，迷迷糊糊地出，不赚不赔就出来了，这个股票后来还真的成了10倍大牛股，然后被下一个熊市消灭，现在成了*ST思达。

如图：

2、初具投资眼光

1998年的郑州客车（现已改名为宇通客车）。当时中国还不像现在这样高速龟速，堵城遍地，但我们已经预见到，随着经济的发展，高速公路必然会大量建设，客车行业将会长期景气，主营客车的郑州客车将有很大成长机会，可自从我在1998年初买入后，郑州客车却跌了整整一年，那时的我既不会像现在这样预留现金逢低分档吸纳，更没有耐心去等待远景实现，被套近一年后，只能挥泪出局，这次失败给我留下了严重的心理阴影，从那以后，我就再也不敢碰汽车股了。

这个股票从1998年到2005年原地踏步踏整整7年，然后翻了10倍。

如图：

教训是，远见如果过于遥远就没办法看见。大部分初学价值投资的交易者都以为有远见就能无敌，会情不自禁地放松短期价格风险的控制，轻易让自己处于套牢境地，然后在长期下跌的反复折磨中慢慢怀疑自己的远见，99.99%的人最终只好放弃，成为有远见而无坚持的失败者。

3、开启组合之路

1999年的许继电气。虽然有了郑州客车的教训，但我仍然没有意识到安全价格的重要性，而认为是自己太有远见了，所以，我调整了策略，注重把远见落到实处，在研究标的时，如果分析结论认为像郑州客车那样，从分析时点到出现利润大幅增长还需要很长时间（如七、八年），那么我就不会过早介入，而是留作观察，把精力用于挖掘一、两年内即将开始利润增长的股票上，按此种模式，可能会在上下震荡的市场中提前苦熬一、两年，仍然早了点，但不会错失机会，且以我的承受力而言，一、两年的等待还不算太过分。

当时也研究了各种方法，除了基本面分析外，我还研读了欧内尔的强势股理论，该模式的优点在于基本面与市场信号的双重确认，应该说其原理有可取之处，但我太机械地套用他的模式了，结果操作许继电气时，同样是一次无知的失败（相关文章见：小小辛巴的只言小思179笑傲股市），这个股票后来也翻了五、六倍。

如图：

我事后总结，之所以无法坚持到成功，是因为自己是在做单押一只股票的赌博，哪怕基本分析再全面，收益增长的确定性再高，企业含金量的挖掘再透彻，对机构操纵行为的认识再有把握，也很容易因为市场的意外变动而失去平常心，从而导致错误操作，格雷厄姆说得没错，满仓单押一只股票就是投机（我认为可以把全仓单押一只股票理解成是一种不考虑意外风险与个人承受能力的隐性赌博），既然没有哪个投资大师是以单押一只股票成功（世人往往注意到大师的某个重仓亮点，而忽视其不起眼的其他持仓），那么，自觉自愿地进行组合投资，才是走上成功交易的关键性第一步蜕变。

4、明悟仓位管理

2002-2005年是一个大熊市，我在反复打酱油与挨板砖中领会组合的奥义，期间交易过多只股票，涉及的河南上市公司有两家，分别是双汇发展与瑞贝卡（这两只都是后来的十倍股）。

双汇发展是当时少数几只和茅台一起穿越了大熊市的股票之一，虽然我买得不多，但在操作它的过程中，我积累了用稳定增长股在熊市中防御的经验；

而对于瑞贝卡，因为太看好，所以上市不久就介入，即使量不大，也亏了些钱，我也进一步体会到，对于新上市股不要过早介入，要等它跌透了再说，我在辨股析图上经常写的“好股不怕等三年”大多来源于此类股票的教训；

由于2002-2005年是一个惨绝人寰的大熊市，再好的组合也无法对抗大市的下跌，我在调整组合的过程中，慢慢意识到，适当持有现金是很重要的，人很多时候是因为过于贪心，急着把子弹都打光，等真正的大猎物到来时，手里却没有了子弹。

教训是，好的组合固然可以规避一些个股风险，但保留适度现金才能在系统性风险中安然入睡。

一梦十年，我的系统初步成形，虽然以上这些感悟回头看显得很一般，事实上，大部分基金都有类似的组合与仓位控制规定，但是，普通的规定不普通的理解，我的每一个行为设置都是在血泪教训中想透了正反结果后的自愿选择，明悟了原理，才能合理自然地运用，与那些只知道按规定做，却不知道为什么要这么规定的某些专业人士，有着本质差别。

我虽然成长得很慢，而且还不时走走回头路，但有了这十年的磨炼，我终于明白了什么叫做：“老手知道规则，大师知道规则后的真义。”

正如塞思?卡拉曼在《安全边际》中所指出的：“一些投资者的行为就像是初中生学习代数一样，只记得一些公式和规则，或者极其肤浅的表面知识，但对他们所做之事并未真正通晓。要想跨越资本市场和实体经济的循环周期取得长期成功，仅捧着一些规则是远远不够的。太多的事情变化迅速，以至于没有哪种方法能够持续成功。因此，成功的关键是理解规则背后的基本原理，以便彻底理解为什么依计行事就能成功，不照章办理就会碰壁。”

5、自强在于独成

2005年年底的华兰生物，是我第一支独立挖掘的十倍股（实际获利不止十倍，这段经历在相关文章及《重剑无锋》中已经讲得太多了，这里就不再重复了。）。

前面十年，我一直在反复学习企业基本面分析、市场周期变化、交易系统设置，并不断向老欧等师友请教，虽然我很多时候都是自己思考，并尽量避免选择与老欧雷同的股票，但是，很多研究思路还是深受他影响。

有了十年的磨炼后，我根据自己的积累与研究思路，在2005年年底挖掘出华兰生物后，虽然被几位师友所反对，但是，我还是坚持自己的判断直至成功。

人只有彻彻底底靠自己成功一回，才能建立起足够的自信。

当然，这之后，我还有多次成功的长线交易，同时还继续犯一些轻微的低级错误，但不管如何，我再没犯过原则性的大错误。

1995-2005年的前十年，我是在以血悟道；

2006-2016年的后十年，我是在以力证道；

经过这二十年后，我相信，天道即我道。

芒格说得没错，没有二十年的经历，不可语投资，诚不欺我也。

2013年5月11日夜，小小辛巴写于鹭岛百家村

（接上文）很多人可能会问，为什么题目是新开普，却扯了一大堆不相关的股票，呵呵，我这是有意为之的，所有的老兄弟都知道，我的每一篇辨股析图，从来不是单讲某只股票，而是以这个股票为切入点，全无保留地、实实在在地讲着自己的交易感悟，虽然这些感悟有部分可能是错的，但是大部分经历却是很有实证参考价值的。

我可以保证，在任何地方都看不到类似的东西。

因为，有能力的人懒于写或没空写或干脆是在忽悠着人写；而有空写的又没有多少真实能力。

也只有像我这样经历过特别多的人生挫折（各个方面），有一定能力，且对摇笔杆子还保有一些兴趣，也未受声名所累敢于说实话的人，才能写出这些来。

我写东西是写给自己的，也是写给兄弟们的，因为朋友是我们的另一面镜子，善待朋友就是善待自己。

但我不希望自己认认真真写的一些东西，被一些人随意乱评。网络上鱼龙混杂，很多人打开文章就想看答案，而不问过程，很功利。我不喜欢太功利的人，他们今天急着来找我们问这问那，明天就会急着把我们给抛弃，这些人急于求成，似乎所有人都得为他负责，而他却无须对自己负责。

物以类聚，人以群分，我只喜欢与那些能够宁静致远的老兄弟们在一起。

当然啦，我也不拒绝新朋友，但能否一起坐而论道是要经过我考验的，而有没有耐心听我说完一堆与研究对象无关的话语，就是最好的试金石。

现在，让我们回到新开普这个主题吧。

事实上，前面所说的这五只股票与我要分析的新开普是有关联的，交易者能否把交易做成艺术，其差别就在于能不能从貌似无关的几个事物中提炼出有前瞻性的共同规律，然后把它体现在具体而微的执行步骤中。

让我们再回头看这六只河南股票，它们的行业有着巨大差别，既有周期性行业的许继电气、河南思达、郑州客车，又有稳定增长行业的双汇发展、华兰生物，伪稳定增长行业的瑞贝卡。

如果简单找共同点的话，那就是这几只股票都曾出现过巨大涨幅，但是，这并不是我们要提炼的本质属性，因为在过去那种齐涨齐跌的时代，集体性的大飚升是很常见的，随着市场越来越成熟，这种共同富裕的社会主义大锅饭将会越来越少（真的好怀念），市场将会冷冰冰、赤裸裸地资本主义化，分化将成为常态，牛市齐大涨这条共性规律将会遇到越来越多的挑战。

可就是在目前的市场低位前提下，在市场主力热炒创业板小股票的氛围中，有三个河南大汉（许继电气、宇通客车、双汇发展）却奔着历史新高而去，是什么内在原因在起作用，让这三家不同行业的公司有着相同的上佳表现？

旁观者清，作为与河南上市公司缘份颇深的我来说，我认为这里面最关键的因素，还是人的因素。

一般来说，我的分析文章中以分析客观事实为主，很少去分析人的因素，不是我不重视这方面，而是遇到过的骗子太多，分析得再多也没有什么意义，没什么值得说的。

印象中，我在辨股析图系列文章中，有对人的因素重点分析的只有一家：正泰电器，有兴趣的童鞋可以自己去网上搜来看看。

再回头分析这几家河南上市公司，如果剔除掉财务作假的河南思达，以及具有稀缺资源优势的华兰生物，我认为，许继电气、宇通客车、双汇发展虽然行业不同，但是在行为特性上，共同点却很明显：能够将有一定技术含量的事情不辞劳苦地持续做好。

需要说明的是，我这里指的是“一定技术含量”，而并不是指高精尖，高精尖技术水平最高的还是北京、上海、深圳等南方沿海经济圈，当然啦，河南人也绝不是土包子，作为老牌中原腹地，虽历经战乱、动乱，可聪明的底子还在，想想吧，河南遍地是老子、庄子的乡亲，吴起、司马懿的邻里，又有谁敢小瞧。

而具体到这三家的技术水平：

许继电气在智能变配电系统等电力器材设备制造上，虽不是世界顶极水平，在国内也不敢说是数一数二，但是，不可否认的是，它做得比大多数同行要好；

同样，要讲做大客车，宇通客车的技术跟德国的奔驰相比肯定是有差距，但在国内它还是很有竞争实力的；

双汇发展的生产技术与国际的各类大型肉类加工企业相比，差了可能一大截，但它在国内还算是凑合的。

而从我所能接触到的河南人来看，印象中，河南人不仅比较聪明，还特别勤奋，动手能力特别强。

我有一个河南朋友，是个年轻的女孩子，带着几个女孩子在厦门创业，也经常组织些有意义的社区活动，我们都叫她村长，她酷爱刻印（我的书画用印大多是她刻的），这是很特别的，要知道，很少有女孩子会喜欢这种费力动手的艺术，可她就是年复一年地在金石的方寸之间做着自己的艺术，平时还经常自己动手做一些家居设施，均匠心独运，颇具古风。

再回头看看许继电气、宇通客车、双汇发展以及早期的瑞贝卡的发展史，给人印象最深的不是其技术，而是整个企业从上到下都体现出一种勤奋，持续努力地勤奋（反面例子，就是有关报怨加班的帖子特别多）。

易中天曾经说过，比我聪明的人不可怕，可怕的是比我聪明的人比我还勤奋。

真正的优秀成长公司，就具备这种聪明且勤奋的特质。

所以，研究河南的新上市公司时，如果发现这家新公司在生产技术含量较高的产品，且整个公司又踏踏实实地勤奋做事时，即使处在竞争较激励的环境中，仍有可能像前面所提的三个河南大汉一样，以十余年的持续努力实现最终胜出。

新开普很可能就是这样一家公司。

二、吃苦取胜，团队精神

《案例剖析：弘信资本1800万投资新开普》(2012-02-29 17:23:40)

《南方企业家》（以下简称“《南》”）：新开普是怎么进入你们视线的？

高建明（以下简称“高”）：我们主要通过三种途径寻找投资项目，一是按行业挖掘项目；二是按区域挖掘项目；三是通过拥有的社会关系资源介绍项目。我从事十多年的投行业务，服务过的上市公司和合作过的中介机构很多，原来从事投行工作的同事有几十人已经成为各大投行的保荐代表人。新开普是一个朋友介绍的项目，属于第三种途径。我们对这个项目做了些研究，觉得适合上创业板，就过去跟新开普的董事长杨维国接触。

《南》：怎么判断它适合上创业板？

高：按照我们的理解，创业板上市企业至少应具备以下四个特点，一是业务创新（即新技术或新商业模式）；二是明显竞争优势；三是快速成长机会；四是处于成长早期阶段。

新开普是一家专业从事智能一卡通系统软件及各种智能终端产业业务的企业。该业务应用范围非常广，市场容量非常大，有较好的市场发展前景，因物联网技术的发展，未来几年有爆发性的增长机会。新开普规模虽小，但拥有明显的竞争优势：

一是形成5大平台系统、40余个应用功能子系统、260 多种不同型号规格的智能终端系列产品，是同行业中产品门类最齐全的企业，能够满足用户一卡多用的需要；

二是拥有丰富的业务经验和客户资源基础，仅最近三年多时间就为1800 多个社区型客户(不含经销商)提供了智能一卡通系统整体解决方案与定制服务；

三是拥有一支规模庞大、经过多年磨合、富有业务经验的产品研发团队。这种三个优势是竞争对手短期内无法复制的。上述特点显示，其非常符合在创业板上市。

《南》：一般来说，怎么判断企业的成长性？

高：对于投资机构而言，投资一个企业关注的核心中的核心就是目标企业的成长性。我认为，判断一个企业的成长性，主要应从三个方面考察：

第一，看市场容量及市场容量的增长趋势。市场容量大且处于增长中的企业，即使没有很强竞争能力，业务规模也会随市场容量的增加而发展。

第二，看行业门槛。进入门槛高的行业，市场新进入者少，行业竞争通常不那么惨烈，业内企业的成长空间相对就大。

第三，看目标企业在产品和经营方面是否拥有明显的竞争优势。有明显竞争优势的企业，不仅能保住自己的市场份额，而且能抢占别人的市场份额，成长性就好。

《南》：你们什么时候去企业调查的？

高：我们是2009年11月份开始接触新开普。做了行业研究，觉得行业发展前景非常好、企业有明显的竞争优势，之后，就开始和新开普洽谈。大家很快谈妥条件，签订了投资意向书。接着，我们开始实施尽职调查。在尽调的时候，我们投资管理团队的主要负责人拜访了新开普的管理层，大家就公司的现状和未来发展战略和规划探讨交流，达成共识。该项目2010年3月份通过我们的投委会，然后就是签约、划款、办理工商登记变更手续等。

《南》：调查哪些内容？

高：我们对公司的业务、财务、法律三方面进行了深入、细致的调查。组成了一个8人的尽调团队，考察了企业的经营现场，对管理层、各部门负责人和部分员工做了访谈，调阅了工商登记备案资料、账册和部分凭证、产权证书、审计报告等财务资料、纳税申报文件、劳资文件等等资料。同时，我们对企业的客户、主要供应商、主要竞争对手、技术专家、行业分析师等作了访问。

《南》：你们这么快决定投的原因有哪些？

高：主要原因有三点：第一，未来的市场空间很大，公司现在只做了校园一卡通市场，还有更大的市场，如城市一卡通、企事业一卡通等业务。

第二，新开普虽然在行业只排第二或三，但它拥有明显的竞争优势，具备成为第一的潜力。

第三，新开普和一般的民营企业不同之处在于有良好的团队。这支团队的特点是：（1）熟悉业务且有较好磨合。很多人自公司设立之日起就在，工作多年，不仅每个人熟悉业务而且他们之间经过了多年的磨合；（2）团结。公司业务季节性比较强，到8、9月旺季的时候，公司的资金就非常紧张，每年都是公司高管把自己家里的钱拿出来借给公司用；（3）节俭。公司管理层生活非常简朴，工作中也非常注意节约；（4）吃苦。工作中遇到难题，大家能集思广益，共同努力寻找解决办法；（5）分享。公司董事长杨维国持股比例仅有35%，管理、研发等一些骨干成员都有股份，大家分享利益。我们相信这个管理团队是一个非常有能力也有事业心的团队，能够做成事情。

第四，公司业务有投资价值、运作非常规范，具备创业板上市的潜质。

第五，我们和公司管理层之间就公司未来的发展的战略和规划达成共识。这一点非常重要。

《南》：企业选择你们的原因是什么？

高：我们投资前，新开普的销售只有几千万元，而且是做校园一卡通业务的小企业，在很多人眼里，没什么特别明显的特点。而且，我们接洽的时候，新开普被选为新三板的候选企业，准备在新三板挂牌。我觉得企业选择我们有以下几个原因：

第一、我们和新开普的管理层在公司的发展战略和发展规划上形成共识。

第二、我们觉得该公司符合创业板的上市条件，建议不上新三板，走创业板的路。

第三、我们同意对新开普进行投资，但不把上市作为投资的目的。我们和新开普的投资合同中没有上不了市时需要新开普或原股东回购的条款。同意上不了市，大家同甘共苦拓展公司业务。

第四、我们的管理团队有较强的投行背景。我本人就是从投行的项目经理做到券商投行总部总经理职位的，对投行业务非常熟悉。而对每个准备IPO的企业而言，IPO都是第一次，如果业内人成为股东，原股东就不需要摸着石头过河，心里比较踏实。

《南》：为什么同意跟企业不签对赌协议？

高：一是投资价格比较合理；二是我们非常看好新开普的业务价值。新开普比较小，未来发展空间很大，投资成本将很快被摊薄。像这样的企业和这样的投资价格，即使上不了市，通过并购方式退出，也有较大的投资获利空间。

《南》：上市过程中，有没有遇到什么困难？

高：新开普是一个比较规范的公司，上市过程中遇到的都是小问题，没有实质性的障碍。譬如，新开普原来跟几家同行合作，在杭州成立一家网络公司，注册资本到位了一部分，但公司没有经营。这样，新开普作为股东就有持续出资的责任，而且有亏损的风险。后来，新开普通过与几个合作伙伴商量，就把这个公司注销了，解决了潜在的不确定性问题。

高建明认为，PE投资赚的首先是企业成长的钱，其次才是企业股权流通权的钱。投资机构重点关注的应该是所投资企业的成长性。成长是摊薄投资成本最重要的途径，同时也是企业上市的重要条件。投资于具有高速成长的企业，即使上不了市，投资人也可以赚取丰厚的收益。

投资是一门非常专业的学问，对管理团队的要求很高，不仅要求管理团队具有辨别企业业务价值的能力，而且应有在投后向所投资企业提供增值服务，帮助企业制定发展战略和规划、改善经营管理、建立竞争优势的能力，应有向所投资企业提供系统投行服务，顺利推进企业IPO进程的能力。这样，才能确保投资人能够选择优秀投资项目、摊薄投资成本、顺利实现投资获利退出。

高建明认为，投资管理机构不能盲目拼价格去竞争明年的IPO项目，要走到田间地头，深入到基层，去挖掘、培育优秀的项目资源。同时，还应该提高自身的投后服务能力，不能仅做搭便车的乘客，而要提高投后服务能力，在经营管理和资本运作等方面，给所投资企业提供有价值的投后服务。投资管理机构切忌只播种不耕耘。

三、成长潜力，开始关注。

需要说明的是，我不是看到前面引用的报道后才关注的，而是因为2012年研究国民技术时，有网友说新开普比国民技术更有前景，遂去调阅相关资料时，从中发现新开普具有“聪明且努力”的特质，基于对河南优秀成长公司的良好印象，我加强了关注，并继续翻看其财务资料。

看了以后，有三条不满意：

1、上市前三年的负债率较高，似乎很缺钱，不排除包装上市来圈钱的可能；

2、应收账款占比过大，营业收入中有近五分之三以应收帐款体现，不排除做业绩的可能；

3、增长速度有下滑趋势，从我最看重的主营收入增长态势分析，2009年主营收入增长32.13%，不错；2010年主营收入增长60.18%，可能是为了上市而美化，且增长率过高，可能会成为增长率高点；2011年主营收入增长31.61%，超高速果然难以为继，开始出现增速下滑；而再看2012年第三季，主营收入增长率更是由第二季的20.26%下滑到9.15%，可能会遇到成长瓶颈；