小小辛巴的辨股析图21（乾照光电之一）

江苏常熟老李 2013-06-19

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小小辛巴的辨股析图21（乾照光电之一）

(2013-01-24 08:36:17)

小小辛巴的辨股析图21（乾照光电之一）

久未写博了，不是因为行情跌得让人没有兴趣，而是因为杂务缠身实在忙不过来，也不知道各位兄弟还好吗？

行情起起落落，心情上上下下，不变的只是那一份想念，想念那些煮酒论江湖的日子，那时的我们虽然有些书生意气，但激情燃烧的记忆却不会磨灭。

为了那一份感念，接下来的一段日子，我将尽力抽空把自己书中未说清、未完善的部分，进行补充性说明，还请兄弟们指正。

通常来说，我选择潜力股，首先看重的是行业，整个行业要有较大的发展空间，才会予以考虑；然后再考虑行业地位，最好是处于行业前一、两名；成长性的新兴行业虽然竞争较激烈点，形势也不太明朗，但所谓乱世才出英雄，我们要做的只是找到这个草莽英雄，买入并持有，然后等待它日出东方，一统江湖。

2011年下半年，我选的潜力股中有一只是乾照光电，该公司的主要产品是LED芯片（LED 指发光二极管，是由Ⅲ-Ⅴ族半导体材料通过半导体工艺制备的固体发光器件，其原理是利用半导体材料的特性将电能转化为光能而发光），讲到LED光电的龙头，大家更看重的是三安光电（SH.600703），但经比较研究后，我认为乾照光电才是最具潜力的种子选手，没有之一。

以下我将分五个部分谈谈对乾照光电的看法，分别为：（1）行业前景；（2）乾照前身；（3）强者对决；（4）风华尽去；（5）辑熙光明。前三个部分主要谈乾照的看点，更侧重基本面一些，后两个部分主要讲不足，更侧重实战一些。

一、行业前景

照明行业是一个古老的行业，向前可以回溯到原始的洞穴用火时代，向后可以无限延伸到未来，除非我们人类可以进化到夜间视物如白昼的水平，否则，照明方面的需求将永远存在。

继白炽灯、荧光灯之后，LED 作为新型高效固体光源，具有长寿命、节能、环保、安全、色彩丰富等显著优点，是人类照明史上的又一次飞跃，是世界光源工业的一次全新的革命，被公认为21 世纪最具发展前景的高技术领域之一。

近年来，世界各主要发达国家都高度重视LED 产业的发展，制定了相应的国家级半导体照明发展计划，以加大研究开发力度，如日本的《21世纪照明技术》研究发展计划、美国能源部的半导体照明国家研究项目、欧盟的“彩虹计划”等。

而我国大陆地区，随着中央、地方财政和国民收入的增长，对LED 产品的承受能力也在不断增强，为LED 的大范围应用奠定了良好的经济基础。在“国家半导体照明工程”、国家“863”计划、科技攻关计划等政策的引导下，LED产业在上游外延生长、中游芯片制造、下游封装以及应用环节均已进入量产阶段。2012年5月，科技部发布《半导体照明科技发展“十二五”专项规划(征求意见稿)》提出，到2015年，LED照明产业规模达到5000亿元，LED照明产品占通用照明的30%；重点培育20-30家龙头企业，建成20个国家级产业基地和50个“十城万盏”试点示范城市。

发展前景虽然很好，但我们也不能过于乐观，很多预期并不一定马上能实现的，别的不说，如何降低LED照明的成本就是一个大问题，随便举个身边的例子来说，前段时间，夫人为儿子买了一个LED台灯，菲利普的，一座就要七百多元，同样的金额换成买普通台灯可以买二三十个。

所以说，虽然LED照明的前景很好，迟早我们会把所有的灯都换成LED照明，但是，这个时代将以多快的速度到来，谁都不知道，作为长线交易者，不可能把安全寄希望于不可靠的未来，而应在充分了解的基础上做保守估值。

给人们带来光明的企业永远有前途，但如果为了光明而流尽血汗，不如在暗夜里安然睡去。

二、乾照前身

如果仅以规模而论，2011年销售收入达17.8个亿的三安光电才是当之无愧的龙头，再看乾照光电，2011年销售收入仅2.2亿，差了八、九倍，乾照光电显然无法与三安光电相提并论。但就像前面所说，LED照明行业是高技术行业，而高技术行业对人才的要求是苛刻的，从长久来看，没有尖端的技术与优秀的管理是很难胜出的。

高科技行业，最关键的还是人的因素。

现在的三安光电之所以强大，与当年的核心领导团队是有重要关系的，没有他们开创的江山，哪有今天的天地，而当年那拨人又去了哪里呢？

都去了乾照光电。

先来看看乾照光电的董事长邓电明吧，说到邓电明，三明工业界人士都非常熟悉，早在上世纪80年代，刚到而立之年的他便当上了三钢副厂长，成为三明工业界知名人士。2002年，他被厦门市作为人才引进安排到厦门市三安公司担任总经理。他从冶金行业跨入到光电行业，堪称是个勇敢的挑战者。他领导三安公司发展壮大，成就斐然，在厦门光电界也颇具名气。

可就在三安光电即将结出硕果时，2005年邓电明却离开国有企业三安光电总经理位置，带领三安光电其余5名部下，于2006年创办了乾照光电。这5位部下,分别是技术总监光电专家王向武,财务总监叶孙义以及车间主任和班组长。

看到没有，从技术专家到财务以及具体搞生产的核心骨干全部拉走，受他们影响，乾照光电后续组成人员中，还有大批中层技术和管理骨干也出自三安电子。而就是以这五块脊梁骨组成的核心团队，带领着一帮人白手起家，仅用4年的时间里，乾照光电就从LED业界默默无闻的小辈一跃而成为中国大陆最大的红、黄LED芯片生产厂家。凭借均匀性、一致性、可靠性等综合性能方面的领先优势，乾照光电生产的四元系外延片、芯片在质量和产销量方面均处于国内领先水平，高效砷化镓太阳电池达到国际先进水平。乾照光电目前拥有多项专利，还承担了国家部委多个研发项目。

这几个人中最关键的是王向武，它是教授级高级工程师，国内半导体光电领域的著名技术专家，曾任中电科技集团南京第55 研究所材料中心副主任、厦门三安电子有限公司副总经理、总工程师。据说，三安光电的关键设备MOCVD坏了（MOCVD外延炉是生产四元系 LED外延片最关键的设备，目前全球只有德国的 AIXTRON和美国的 VEECO两家公司与少数日本公司有能力生产，日本为保持技术领先，不允许 MOCVD设备出口，而 AIXTRON和 VEECO这两家公司占据了全球 MOCVD设备超过 90%的市场份额，处于垄断地位），还得请乾照的王向武来帮助！

缘定前生，谁主蓝光沉浮？

当然也有人会说，三安是蓝光的老大，乾照虽然红黄称雄，但照明光源主要用的是蓝光LED芯片，所以蓝光的市场需求是红、黄光的近五、六倍，乾照没有能力生产蓝光，也就无法挑战三安的地位。

乾照真的没有能力生产蓝光LED芯片吗？非不能也，暂不为也。

对于这个问题，更要从乾照前身讲起。乾照光电招股说明书显示，以邓电明为首的核心技术团队来自于三安，而三安光电以蓝光LED芯片为主业。邓电明离开三安前，曾代表其团队与三安签订禁止性协议，根据该协议，乾照光电从2006年4月起，5年内不得生产蓝绿光LED芯片。

正是该禁令的存在，乾照给了三安宝贵的五年无压力发展期，也就在这五年内，三安在蓝光LED芯片业务取得了巨大成功，当然啦，这个成功是得打问号的。这就像大人和小孩赛跑，大人对小孩说，先让你跑十米，说这种话时，大人往往是有底气的，最后大人能不能追上小孩，一般取决于他要不要发狠力去追。

强者让弱者先跑，但最终胜出的，往往还是强者。

乾照光电不是不会做蓝绿光LED芯片，而是邓电明、王向武等人按约定不能做，结果他们捣腾其他色系的，照样做成了红、黄色系LED芯片的老大。而到了2011年5月，邓、王等人已经过了禁止性期限（这五年中虽不能生产，但偷偷研究应无问题），试想，早已掌握了蓝绿光LED芯片的核心技术的邓、王等人，如果真的下决心对付老东家，搞起蓝绿光LED芯片，三安光电又将会面临怎样的竞争困境。

当年，伊利的骨干出走打造了蒙牛，将来，乾照取代三安的地位也是不无可能的。

三、强者对决

1、LED的产业利润特点——强者居上

LED的产业链包括衬底制作、外延生长、芯片制造和封装与应用，一般将衬底制作和外延生长视为LED产业的上游，芯片制造为中游，封装与应用为下游。

上游衬底制作和外延生长具有技术和资本密集的特点，有能力从事的企业数量最少。上游既是技术进步的瓶颈，也是整个 LED产业发展的关键，在上游优势企业资源比较集中，同时利润率也较高。

芯片是LED的核心组件，芯片的亮度、均匀性、稳定性、光衰等指标直接影响着终端产品的质量；中游芯片制造对技术和资本的要求较高，参与竞争的企业数量相对较少。

下游封装与应用的进入门槛相对较低，参与其中的企业数量最多，由于LED应用领域的不断延伸，市场规模不断扩大。涉及到上游外延生长、中游芯片制造、下游封装等多个细分产业，总体而言，利润主要集中技术最高的上游、中游，下游封装的竞争相当激烈。

随着 LED产业新技术的不断涌现、各个环节竞争的加剧，整体利润水平呈现逐年下降趋势，但产业上中下游各有不同：衬底和外延片由于技术难度较大、进入门槛高，保持着较高而且稳定的利润水平；芯片制备企业，依靠研发、技术和管理等方面的优势，利润水平较高；下游封装以及应用企业利润水平差异较大，从事高端芯片封装和产品应用的企业利润水平较高，从事中低端芯片封装和产品应用的企业利润水平处于产业最低水平。

由于最上游的衬底制作设备MOCVD的核心技术被欧美日掌握，因此，产业链的最高利润全部被欧美日拿走，国内的创业板公司天龙光电据说正在研制MOCVD，但几年下来，雷声大、雨点小，什么时候能生产出高质量的MOCVD并得到市场认可，还不知道。

乾照光电的优点在于中上游称王，做的是相对技术较高的外延片和芯片，因此，能保持较高的利润。不要小看“相对技术较高”这个评价，这里有一个误区必须注意，不是有MOCVD设备，就能生产高质量的芯片的。

给你一根杠杆，你也许能撬起地球，而给你一台精密机床，你未必能加工出璀璨的钻戒。

2、LED的生产工艺特点——技能优先

衬底和外延片是LED的上游产品。衬底的主要功能是承载，是生产外延片的主要原材料，在 LED的生产过程中，外延片的制作对设备、技术、工艺、生产管理要求最高，生产工艺最复杂。外延片的品质，直接决定了中下游产品的质量。芯片制造主要是为外延片制作电极并按一定的规格尺寸进行切割，主要工序包括研磨抛光、蒸镀、光刻、切割、清洗、检验和包装等。

生产 LED芯片不同于传统工业品的一个显著特点就是，MOCVD设备只是生产 LED外延片和芯片的必要条件，LED外延片结构的设计、生长过程的控制等都是技术能力的体现，涉及诸多设备调控、参数设置、流程控制以及生产管理等方面的技术诀窍，仅有 MOCVD外延炉设备而不掌握 LED生产核心技术特别是外延生长技术是无法生产出合格的 LED外延片和芯片。

乾照光电王向武领导的技术与研发团队，技术研发国内综合实力最强，具有超过 20年的研发和产业化生产管理经验，掌握了业内领先的生产工艺，使得乾照光电的外延片、芯片加工技术冠绝国内。

外延片成品率是衡量半导体光电企业生产过程控制能力和工艺水平的主要指标，2008年和 2009年乾照光电公司 A级外延片成品率分别达到 96.52%和98.42%，其中 LED外延片成品率为 96.37%和 97.25%，砷化镓太阳能电池外延片成品率为 97.97%和 94.55 %。

MOCVD外延炉安装调试至实现满负荷生产的周期与产能利用率是工艺水平高低的重要体现，截至 2009年底，公司现有的 5台 MOCVD外延炉从开始进行安装调试至实现满负荷生产平均周期为 11.4天，最短仅为 5天，远优于行业平均水平；2008-2009年度，公司连续两年实现了超过 90%的产能利用率。

公司团队对设备及相关工艺的透彻了解，使得公司在设备安装、调试的速度和质量方面创下设备厂商的记录，并且运转效率和产品质量也领先同行。

同时，公司现有 MOCVD外延炉具有极强的通用性，只需更换衬底材料、改变生长程序，就可以在四元系 LED外延片和砷化镓太阳能电池外延片产品之间进行切换，公司是目前国内极少数同时生产四元系 LED外延片、芯片和空间用三结砷化镓太阳能电池外延片的企业，这种基于 MOCVD外延炉设备，形成了“四元系红黄光 LED外延片+砷化镓太阳电池外延片”极具竞争力的半导体光电产品组合，不仅有利于持续技术积累，还使公司能够根据市场需求状况随时调整两大类产品的生产计划，最大限度的提升设备使用效率，降低产品单位固定成本，而且大大降低了市场波动给企业带来的经营风险。

3、财务数据对比排排坐——剩者为王

这两年，受世界经济萧条及能源需求下降影响，LED产业以及整个光伏产业都不景气，但我们衡量一个企业的赚钱能力，应从长周期的顺逆境表现来对比分析。对于这个问题，元芳，此事你怎么看？答曰：“顺境时观其能不能引领潮头，逆境时则察其能否成中流砥柱！”说人话！“大家都赚钱时赚得比别人多，大家都赔钱时赔得比别人少。”

从专业理论来说，相对表现是区分水平高低的重要法门，格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中指出：“表明管理不成功或无效率的信号有三种：

（1）在经济繁荣时期，连续几年内对股东投资没有满意的回报；

（2）销售的边际利润未达到整个行业的边际利润；

（3）每股收益的增长未能达到整个工业的平均增长。

当三个信号同时出现时，股东很容易意识到管理出了问题。”

周期性行业的特点是剩者为王，至于谁能最终剩出，不怕不识货，就怕货比货，让我们来比较一下几个著名的LED企业。

分别是：

300102乾照光电、

600703三安光电、

300323华灿光电：国内第二大LED芯片制造商，主营高亮度蓝、绿光芯片。

300162雷曼光电：国内中高端LED封装领先者。

300269联建光电：国内中高端LED全彩显示应用行业的领军企业。