浅论张裕目前的投资机会

浅论张裕目前的投资机会（一）

作者：钟柏森

去年下半年以来，以贵州茅台、张裕为代表的国产高端酒企业经历了塑化剂（残留农药）、八项规定等一系列事件袭击，股价被各种斩，直到上个月中，茅台、张裕貌似出现了见底信号。

 

目前茅台、张裕的股价相对于高点已回落1/2，在35元左右徘徊许久。遂开始思考，这是另一个可期盼的投资机会，或者仅仅是业绩、股价下坡路上的半山腰。

 

在欣喜、疑惑之余，开始查阅资料并跟踪有关研究报告和网友看法。

 

并建立了初步仓位。不料一个月后的今天，张裕以涨停姿态带领葡萄酒相关股票崛起。

 

虽说今日上涨之因仅是受益于突发事件，并非由于业绩回升影响，但是对于张裕长期的看法，我依然保持乐观，原因如下：

 

一、国内葡萄酒市场发展前景依然广阔

 

二、张裕葡萄酒的产品质量没问题。

 

三、张裕目前遇到的困难主要受制于营销体系，这属于可以改变的问题。

 

四、管理层针对公司目前的困难，已经采取了针对性的措施。
所以初步判断，张裕的业绩一定会回升，我们可以适度把握这次张裕再次崛起的机会。

前文对张裕目前的投资机会进行了初步分析，本文主要就上文中几点原因略作展开：

一、国内葡萄酒行业发展前景依然非常广阔

 

我国人均消耗量依然远远低于世界人均葡萄酒消耗量，人均消耗量依然远远低于世界平均水平（大约为1/10)，国内的葡萄酒市场发展前景依然非常看好。

二、张裕能够提供质地优良的葡萄酒

 

这一点是最容易产生分歧。我只能说，不管你信不信，反正我相信。张裕从选料、酿造等工艺过程的把控造就了优秀的葡萄酒。其实，能够存活一百年已经非常说明问题。有兴趣的童鞋们可以关注@张裕葡萄酒。

三、张裕目前遇到的困境及相应的措施

 

从去年以来，张裕股价从高点滑落近60%，主要分为三阶段。一是销售收到进口酒冲击，业绩第一次出现同比回落，十年快速增长出现瓶颈。二是残留农药事件的影响。三是十八大以来三公消费的减少。上述三点中，我认为，第一点影响最大。第二点的影响会随着时间逐步消除。第三点涉及的三公消费影响的销量，会随着中国人民生活水平的提高、中产阶级群体的壮大而逐渐弥补。

面对目前的困境，张裕的管理层也已经有了充分的准备和应对策略：

 

在战略上，按照全球化企业的标准重新定位，按照国际化业内龙头企业的标准进行布局。

 

在战术上，分别从严格产品质量，调整产品种类，加强品牌建设、提高企业管理水平、拓宽销售渠道等方面进行具体工作。

 

相关具体措施可以阅读有关张裕的研究报告。

目前，张裕市值270亿左右，A股股价为40元上下，按照A股价格分红率为2.7%。用270亿买下张裕这样一个历经沧桑、可以跨越周期行业的百年企业，应该还是比较划算的（马云建设物流公司计划投资1000亿）。

 

更可贵的是，葡萄酒行业，在可以预见的未来，可以源源不断产生现金且永不谢幕的。相比于动辄40倍pe，两三百亿市值的创业板、中小板企业，你觉得哪个更加物超所值呢。

当然，无论怎样预测，任何投资都会有风险提示：我以为，张裕目前的风险主要在于上述措施落实不力，回报不如预期。我想，这段时期在百年张裕历史过程中一定只是轻描淡写的一笔，一旦度过，迎接张裕的将会是另外一个快速发展的十年。

 

过去的一年，张裕的业绩未达到预期目标。一方面收到进口酒的影响，另一方面是因为农药残留事件、限制三公消费以及国内经济增速放缓的多重影响，导致业绩同比下滑。在前文中已经提到，面对复杂的竞争环境和长期看好的国内葡萄酒市场，公司从产品结构、营销体系、销售渠道、内部管理以及原料工艺等方面采取了一系列提升举措。其中，部分措施和投资项目可能要长期见效，部分措施也许在下半年（或明年上半年）就会贡献业绩。除了因产品结构优化、营销渠道调整引起的业绩变化外，我认为下半年还需要重点关注以下几方面：

一、白兰地销售情况。白兰地作为2012年张裕业绩增长的亮点，已经与国际先锋酒业一并提高到公司未来的重点发展战略。单独成立销售公司，力争有所突破。

二、先锋酒业专卖店扩展情况。发展包含进口酒和自身产品的连锁店，是张裕的必然之举。以欧洲为代表的旧世界葡萄酒产地和以美国为代表的新世界葡萄酒产地统计数据显示，葡萄酒行业品牌度集中度不高。美国top20的葡萄酒品牌占据了约50%的市场份额，但是葡萄酒运营商却形成寡头格局。目前，国内的进口酒经销商参差不齐，既有国外的分销商，也有国内的分销商，还有厂商的直销。如今，包括建发在内的分销商都将打造葡萄酒连锁店作为企业的重要战略，葡萄酒运营商势必会随着张裕先锋酒业的参与和其他领先企业的努力而逐步集中。

三、新疆、宁夏、陕西三个酒庄建设情况。按照计划，今年三季度这三个酒庄就可以基本建设完毕，开始销售期酒。

四、国际并购和销售情况。公司已经明确表示将按照国际化企业的标准来考虑整体发展。目前公司产品已经进入英国超市，如果在合适的时机参与国际葡萄酒资源的收购，势必对提升国际影响力和销售业绩有促进作用。

此外，在增长放缓的情况下，公司依然从长远考虑，启动了包括研发、种植园、工业游览等功能的一体化葡萄酒城项目（预计2016年建成），也显示出公司对于长远发展的信心。

注：本文不构成投资建议，欢迎各位朋友交流指正。