医药中报业绩全线激增 14股严重低估2013-7-18 13:59:31 | 作者：万隆证券网·运营部整理
医药行业上半年业绩可期 超六成公司“报喜” 截至7月17日，沪深两市共有107家医药生物上市公司发布2013年上半年业绩预告。据上证报资讯最新统计数据显示，在107家医药企业中，66家预增，22家预减，嘉应制药、莱茵生物等6家公司扭亏，四环生物和四环药业则出现首亏。
在业绩增长的66家公司中，公司主要产品、特色药品的销量无疑成为其推高业绩的主动力。今年以来，一直保持“阔步迈进”的独一味在强势的新品研发和激进扩张并购之后，业绩增幅登上医药类上市公司的“榜首”。据独一味发布的上半年业绩预告，公司预计净利润9500万元至10500万元，增长幅度为175%至205%.公司表示，中药系列产品以及奇力制药产品销售出现了明显增长。收购医院业务后，取得医院相关肿瘤医疗业务收益。
与独一味业绩增长模式类似，金城医药7月8日也公告称，公司生物制药领域谷胱甘肽产品销量较去年同期有较大增长；同时抗生素产品终端市场需求步入平稳，公司采取加大市场开拓、调整营销模式等措施，主要产品销量较去年同期也有所增长。公司预计今年上半年将实现净利润2577万元至2962万元，增长幅度为100%至130%.此外，通化东宝、昆明制药、东宝生物等一批生物制品和中药类公司也纷纷凭借自家主打产品、特色药品保持上半年业绩增长。
在22家预减的公司中，有近一半是化学原料药公司，并且业绩下降均由各项外部费用拖累所致。其中，海翔药业于4月7日公布中期业绩预告，称二季度生产经营情况环比有所恢复，但培南类和定制加工业务较去年同期仍有较大幅度下降，且财务费用等大幅增加，导致2013年1-6月份归属于上市公司股东的净利润下降70%至100%，净利润为0万元至2066.71万元。
此外，鑫富药业于7月13日公告，预计实现净利润312万元至936万元，下降幅度为90%至70%.公司对此的说明是，新园区形成的固定资产导致折旧费用增加，生产线投产初期原料及动力消耗不稳定导致成本上升；环保投入加大，治理费用增加；同时，借款增加导致财务费用上升；新产品研发投入加大，相关费用上升。
而四环生物和四环药业首亏则是因资产重组和非公开发行股票产生的高额费用所致。四环生物公告称，上半年，公司进行非公开发行股票事宜产生相应的费用及公司控股子公司新疆爱迪新能源科技有限公司比去年同期费用有所增加导致亏损，预计上半年净利润-500万元至-100万元。四环药业则表示，报告期内，虽然销售收入同比有所增长，但由于资产重组的各项费用及计提的坏账和销售费用等增加，导致半年度亏损，净利润-260万元至-210万元。
三诺生物（300298）：出口订单保持平稳，高增长态势将延续
近日，公司与海外客户古巴TISA公司（公司拉美地区的独家经销商）签订了《古巴市场OEM产品主合同》。合同约定TISA公司将向公司采购一批血糖测试仪及配套试条，用于古巴市场销售，合同总金额为4，768，493.60美元，约折合人民币2969万元。
投资要点：
公司出口订单保持稳定
古巴TISA公司是公司出口业务的核心客户，每年都有较为稳定的订单，销售市场主要包括古巴和委内瑞拉，其中2012年度出口订单总金额为588万美元。本次古巴市场的出口订单为477万美元，考虑到委内瑞拉市场的出口订单尚未下达以及出口仪器存量的持续增长，2013年出口订单总金额应该不低于2012年，从而保持稳定。
出口业务拖累2013年一季度业绩增速，未来将恢复稳定增长
2011年大部分出口订单因发货延迟于2012年一季度集中确认收入，导致2012年一季度出口业绩基数偏高，从而拖累了2013年一季度业绩增速。目前，2012年出口订单收入确认已恢复正常，随着2013年出口订单保持平稳，未来出口业务将保持稳定增长，其对整体业绩的影响亦将恢复正常。
《糖尿病筛查和诊断》正式实施将推动糖尿病市场扩容
《糖尿病筛查和诊断》作为强制性卫生行业标准，于2013年3月1日起正式施行。该标准首次提出了高危人群标准和青少年筛查，将大幅推动对包括儿童和青少年在内的糖尿病高危人群的早期筛查，进而提高我国糖尿病患者确诊率。根据IDF的报告，国内糖尿病患者确诊率仅为40%，处于较低水平，即国内有约60%的糖尿病患者对自己的病情尚不知情。但随着糖尿病防治宣传“蓝光行动”的推广以及早期筛查的推行，确诊率有望逐步提高，从而推动糖尿病市场的进一步扩容，利好作为血糖监测系统龙头的公司。（湘财证券 叶侃）
海思科（002653）：业绩略超预期，看好公司仿创新药
业绩实现快速增长，略超预期。2012年全年产品实现销售收入8亿元，同比增长32.4%.其中，以多烯磷脂酰胆碱注射液以及纳美芬注射液为主的小容量注射液实现营业收入2.70亿元，同比增长65.47%；以转化糖注射液/电解质注射液以及中长链脂肪乳为主的大容量注射液实现营业收入2.89亿元，同比增长21.41%；以夫西地酸钠为主的冻干粉针实现营业收入2.09亿元，同比增长3.51%.业绩略超出我们之前的预期。公司业绩快速增长是由于纳美芬和中长链脂肪乳等产品销售额处于高速增长期所致。2013年纳美芬和中长链脂肪乳因持续的学术推广而将维持快速增势头，且新药马尼地平、头孢替安和头孢甲肟等（已获批件且在2012年底已经获新版GMP认证）也将上市销售，我们预计公司今年业绩将有望保持稳步增长。
新药学术推广推高公司销售费用。根据公司年报数据显示，公司全年销售费用1.28亿，占销售收入比例15.93%，同比增长11.52个百分点。销售费用快速增加是由于公司加大新品学术推广所致。我们预计：随着公司自有品牌新品销售体系的逐步完备和新品接踵上市，公司销售费用率也将保持小幅上升的势头。
公司新药储备丰富，即将获批新药潜力巨大。公司在研新药有50多个，其中有20多个已申报生产批件。从公司未来新品线来看，一部分是继续补强原有肝胆用药和肠外营养药领域品种，如即将获批的复方维生素系列和恩替卡韦胶囊等；另一部分专注心脑血管用药和神经系统用药领域，如即将获批的氟哌噻吨美利曲辛片（此为丹麦灵北的抗抑郁药物黛力新的仿制药，康哲药业全权代理黛力新在中国的销售，国内2011年销售额为6700万美元，我们预计其2012年销售额超过5亿人民币，IMS 2011年数据显示黛力新为国内处方量第一名的抗抑郁药）。即将获批的仿创新药都将成为公司未来业绩新的增长点，也是未来公司快速发展的保障。
维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况，我们预计公司2013年至2015年的EPS分别为1.39元，1.68元和1.71元。以公司2013年2月5日收盘价34.62元来计算，其2013年-2015年市盈率分别为25倍，21倍和17倍。由于公司现有新品快速放量增长以及公司未来新品储备丰富，因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。（国联证券 杨扬）
博雅生物（300294）：多因素驱动13年业绩稳定增长
公司公布年报：公司主营业务收入2.27亿元，净利7514.6万元，同比分别增长15.52%、15.23%.预计2013年岳池浆站对公司浆量产生积极影响，乙肝、狂犬免疫球蛋白将形成稳定的产量。逐步启动新产品注册申报，并购浙江海康带来的资源整合提升2013年业绩。预计2013~2015年EPS为0.99、1.22、1.49元，对应PE分别为33、27、22倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
业绩稳定增长。公司主营业务收入2.27亿元，净利7514.6万元，同比分别增长15.52%、15.23%；由于原料、人工成本等上升，产品综合毛利率同比下降5个百分点至59%，财务费用（利息收入）致公司期间费用率同比下降5个百分点至21.87%，公司净利率与去年持平。
批签发量及分产品收入看：2012年，人血白蛋白批签发量27.36万瓶（折算成10g/瓶），同比增4.74%，收入8714万元，同比降7.57%，毛利率52.83%同比降5.53%；静丙批签发26万瓶（折算成2.5g/瓶），同比增18.65%，收入1.1亿元，同比增15.65%，毛利率60.91%同比降8.32%；人纤维蛋白原批签发16.8万瓶（0.5g/瓶），同比增311.2%，收入2689万元，同比增285.11%，毛利率69.75%，市场占有率全国第一；乙肝免疫球蛋白批签发7万瓶（200IU/瓶），收入283万元低于我们的预期。
岳池浆站明年提升公司浆量水平。四川省岳池县人口密度约820人/平方公里，是十分优越的浆源建设地，仅开采几个月采浆量就已达到1.2吨/月，预计2013年对公司浆量有积极影响。同时，原有浆站采取有效措施保持浆量稳定增长。作为为数不多的具有新设浆站资质的血液制品企业，公司将利用作为江西省唯一一家血液制品企业的优势，积极推进在江西省内新设单采血浆公司。
新产品提升综合利用率。预计2013年乙型肝炎人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白将持续投入市场，形成稳定的产量，提升公司血浆综合利用率。公司十分重视研发，静丙及人纤维蛋白原收率国内领先，人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ、破伤风人免疫球蛋白、手足口病人免疫球蛋白等高附加值的产品的开发稳步进行，预计2013年启动注册申报。 （招商证券 李珊珊 徐列海 杨烨辉 廖星昊）
凯利泰（300326）：PKP销量快速增长，价格受竞争考验
同时，公司预告2013年一季度公司净利润为1317-1557万，同比增加10-30%.2012年一季度，公司净利润1198万元，同比增长75%，基数较高。2012年，公司国内收入增长34%，PKP销售数量增长34%，保持高速增长；国内PKP产品销量的增长将继续成为公司未来3年的主要驱动因素。
我们之前预期公司2012年PKP产品销量增长为27%，实际增长超越了我们的预期。我国椎体压缩性骨折病人微创治疗率仍有巨大提升空间，公司PKP数量的增长在未来3年将保持20%以上，为公司业绩提供了良好的保障。PKP市场竞争压力加大，公司产品价格下降，拖累毛利率下降2个百分点。同时，2012年销售费用投入增长66%，超过收入增长。
公司2012年毛利率为81%，低于2011年83%的数值；2012年销售费用率为17%，同比提升了4个百分点。
射频消融电极招标情况顺利，未来有望成为新的业绩增长点。
盈利预测和估值。
椎体微创治疗行业处于高速增长阶段，为公司业绩提供较高的安全边际；且公司具有进入其他骨科器械领域的能力。我们预计公司2013-2015净利润为7220、9394、12308万元，同比增长30%、30%、31%，维持“增持”评级。 （浙商证券 程艳华）
鲁抗医药（600789）：制剂快速增长 兽药明日帝国
投资要点：
业绩大幅增长。2010年上半年实现营业收入11.07亿元、利润总额9113万元、净利润8184万元，同比分别增长18%、599%、704%.产品大类中，"制剂"和"半合成抗生素原料药"为利润做出最大贡献。
制剂业务是收入、利润的主要来源。上半年公司的制剂收入、毛利在公司整体中占比分别达到48%、54%.制剂业务收入增长24%，毛利增长35%.考虑到二季度是抗生素销售淡季，我们预计下半年制剂业务还将扩大，全年收入可能接近12亿元。新产品增速更快，成为增长的火车头。
从战略上看，公司正在构筑兽药业务的明日帝国。公司完成对鲁抗集团兽用资产的收购，多个品种为国内乃至全球龙头。公司拟投资建设年产2000吨高端兽药L-色氨酸的项目，预计将增加年收入2.7亿元。通过整合已有资产和新建项目并行，公司将加强在兽药领域的优势，并快速转化为利润贡献。
抗生素业务，调整结构、提升盈利。公司梳理产品结构，对自身有优势、未来有潜力的品种，予以重点投入；对盈利能力较低的品种坚决控制，甚至下马。未来，预计美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超广谱青霉素比重将加大。
公司业绩拐点确立，主因在于制度，领导层是关键。我们认为，公司变化的根源在于内部变革：（1）管理层年富力强、事业心和管理能力兼具，为驱动变革的关键；（2）实行灵活的激励制度；（3）内部组织架构调整，提升效率。
风险提示：今年医药行业政策变化较多，可能对公司制剂销售构成一定影响。
业绩预测及评级。我们维持对公司2010-2012年EPS的预测，分别为0.35、0.46、0.58元。目前价格8.74元，对应PE估值25/19/15倍。考虑到各部分业务的增长速度和未来前景，我们给予各部分业务不同的估值水平：（1）高速增长的制剂、兽药业务45倍PE；（2）抗生素和半合成抗生素原料药业务18倍PE；（3）其它业务25倍PE.目标价12.31元。维持"买入"评级。 （中信证券 姚杰）
华仁药业（300110）：做精做大软袋 向血液净化突破
2012年自产包材投产使得公司成本大幅降低华仁药业通过对连接口管盖的研发和自产，使得软袋制造成本下降26%，从而取得了高出行业竞争对手的毛利率水平。自产连接口管盖使用比例为57%，未来随着募投项目的投产，这一比例将不断提高。此外，募投获得的资金将建设非PVC膜材生产线，从而取代德国和韩国进口的膜材，预计膜材成本将下降30%，公司盈利能力进一步上升。
◆2011年腹膜透析液是公司血液净化的重点公司在大输液之外，重点发展血液净化产品。目前的产品主要是血液透析置换液。而公司将力推的是腹膜透析液产品。预计2011年能拿到批文。腹膜透析液生产线已经基本就绪，明年该产品就能贡献利润。
◆2010-2012年盈利CAGR 32%，“增持”评级，目标价20元我们预计2010年主营业务收入3.5亿，增长19%；净利润7200万，增长19%， EPS为0.34元。同时我们给出2011年-2012年EPS分别为0.50元和0.65元（2010-2012年CAGR为32%）。我们认为公司是非PVC软袋技术和成本的领先者，也看好腹膜透析液产品前景，给予12个月目标价20元，对应11年和12年的eps分别为40X和31X，给予公司“增持”评级。（光大证券）
鱼跃医疗（002223）：内生增长性非常好 增持
我们认为公司将持续保持高速的成长，主要原因如下：
1、康复护理系列焕发新春：血压计、听诊器等传统产品增速加快，轮椅受海外市场解禁的刺激快速恢复并增长，电子血压计、雾化器等基数较小的新产品更是保持高速增长，其中电子血压计有望成为新的过亿产品。
2、医用制氧系列后来居上：预计10年制氧系列产品实现翻番增长，成为公司新的拳头产品。 11年受制氧机产能扩张50％的刺激及海外市场的拓展，将继续保持高速增长。
3、开拓医院及海外新市场：11年公司将继续加大营销和研发的投资力度，在擅长的OTC领域外积极开拓广阔的医院及海外市场。
4、加大外延式并购的力度：在保持强大的内生性增长的基础上，积极寻找合适的并购机会快速提升公司规模。
受益于人口老龄化、保健意识的提高、新医改及产业政策的扶持等因素，我国的医疗器械行业面临着巨大的发展机遇。作为国内的基础医疗器械龙头，公司拥有完善的产品组合、强大的品牌营销能力，营销渠道非常顺畅，产品组合可搭载性强，内生增长性非常好。另外公司还在寻找并购扩张机会快速提升规模，因此公司未来保持高成长性的预期比较强烈。
我们维持公司2011-2012年的EPS分别为0.93元、1.22元的盈利预测，给予公司6个月目标价48.4元和“增持”评级。（东海证券 袁舰波 屈昳）
新和成（002001）：新产品值得期待 买入
2010年VE价格弱势前行，反弹乏力：去年VE价格一路走低，期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期，但力度较弱。有代表性是7月底，随着新和成的停产检修，VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期：仅仅上涨15%就宣告结束。
涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑，今年面临新的机会：VE价格经过三年的上涨，我们提出的VE长景气周期理论持续得到检验。我们坚持认为引起价格波动的是供需关系，由于看好今年饲料需求的拉动，我们3月7日率先提示维生素VE和VA的机会，目前表现良好。我们最新的观点是：日本地震只是对今年维生素向好趋势起到了加速作用，虽然短期内透支了一定的价格涨幅，但是随着二季度需求旺季的到来，VE和VA价格仍有上涨的可能。
盈利调整
如果以现价作为全年业绩预测基础（VE135元、VA140元），我们预测公司2011年EPS为1.75元，VE再每上涨10元，增厚业绩约0.20元。
投资建议
我们对公司的投资观点：（1）维生素稳定，每年10个亿的利润贡献；（2）香精香料放量，今年开始贡献利润，2年后贡献近10个亿的收入；（3）其他新产品值得期待。三点结合看，公司有长期的投资价值，详见我们今年1月份的深度研究报告。目前公司估值17倍，这里不包含继续涨价预期，维持“买入”评级。（国金证券 李敬雷 黄挺 李龙俊）
浙江医药（600216）：VE价格有望上涨 业绩值得期待
业绩基本符合预期：2010年公司实现营业收入45.58亿元，利润总额13.33亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.62亿元，分别同比增长8.95%、-6.42%、-5.97%，实现基本EPS2.54元，CPS2.92元，基本我们前期的符合预期。
VE是公司最重要的收入来源：公司2010年合成VE收入21.99亿元，同比增长-0.39%，毛利率56.17%，在公司收入和毛利中占比分别为48%与56%；天然VE收入1.23亿，同比增长15.07%，毛利率9.56%，在公司收入和毛利中占比分别为3%与1%.VE产品贡献了公司绝大部分收入与利润。公司VE生产工艺的不断完善，质量持续提高，高含量VE（98%以上）的产量大幅增长，这有助于公司进-步进军高端市场。
VE价格存在上涨空间：目前国内生猪价格仍在高位运行，国内通胀高企将有力支撑生猪价格，欧洲养殖业也出现回暖现象。从VE的季节性需求看，从4月份开始随着养殖行情启动，饲料产量逐步增加，预计5-9月份将出现快速增长态势，饲料季节性消费旺盛将刺激VE需求。石化产品价格高企，中间体异植物醇、三甲基氢醒价格不断上升，成本提升对下游VE传导效应也将会逐步显现。未来VE价格上涨可能性较大。
制剂、抗耐药产品增长迅速，国际认证注册工作成绩显著：公司2010年抗耐药产品产销量迅猛增长，盐酸万古霉素原料药销售收入同比增长63.11%，替考拉宁原料药销售收入同比增长89.57%.制剂销售取得新突破，来可信收入同比增长33.52%，加立信同比增长43.60%.盐酸万古霉素原料药获得CEP证书和日本PMDA的批准，获准在美国、欧盟、澳大利亚、日本等主要市场销售；左氧氟沙星原料药在韩国和印度完成注册获得批准；米格列醇原料药的DMF在印度已经获得批准；生物素药用级完成韩国和印度的注册工作。
风险因素：产品价格下跌的风险、人民币升值对公司出口的影响。
盈利预测、估值及投资评级：我们给予公司11-13年EPS3.19/3.89/4.60元的盈利预测，对应11-13年PE分别为12/10/8倍，按照11年巧倍市盈率，目标价47.85元，公司基本面良好，维持“买入”评级。（中信证券 李朝）
东北制药（000597）：VC行业复苏在即 买入
投资要点
最近我们调研了东北制药，并于管，作了充分的交流。我们认为，东北制药作为国内维生素C“五大家族”之一的重要成员，未来有望受益于行业的复苏从而改善经营业绩，而配额制出口以及VC 行业准入条件将加速行业的复苏。公司拟募集资金异地改造，新建张士制剂生产基地和细和原料药基地，未来有望提升公司的盈利水平。
维生素C是公司核心业务。东北制药是国内最早生产维生素C 的企业，公司产能2.5万吨，与石药、华北、江山、鲁维同誉为“VC 五大家族”。2010年，公司实际生产维生素约2.3万吨，其中出口1.9万吨。
成也VC，败也VC.维生素原料药存在较强的周期性，公司经营业绩也随着维生素的价格时起彼伏。2008和2009年，行业一片景气，公司仅凭维生素C 业务囊括利润近10个亿，赚得可谓盘满钵满。然而2010年，由于维生C 素价格大幅下滑，公司业绩也不容乐观。我们估算当年维生素业务收入约为11亿，毛利2.5亿，所以2010年EPS 仅为0.16，同比下降88.81%.制剂业务稳中有升。尽管公司2010年业绩欠佳，但制剂业务却稳中有升，同比增长约20%，毛利率超过50%.我们推测主导产品磷霉素实现收入超过3个亿；麻醉药杜冷丁销售过亿；一类新药整肠生销售过亿。目前公司已经整合分公司的销售团队，组建统一的销售公司，以集中资源做大重点品种。公司对整肠生寄以厚望，是销售公司未来重点攻克的品种。
募集资金，异地改造。根据沈阳市的安排，东北制药生产基地需要搬迁，重新建造张士制剂生产基地和细河原料药生产基地。目前张士制剂生产基地已整体完成GMP 认证，实现完全投产，成为国内最大的单体制剂生产厂区之一；由于缺乏资金，细河原料药生产基地建设（含维生素C）尚未开工。2010年公司拟公开增发，募集资金完成改造项目，但由于业绩出现大幅下滑，公开增发被撤。我们预测2011年公司有望重启增发事宜，融资完成原料药搬迁工作，提升公司盈利水平。
VC行业复苏在即。维生素C 是中国拥有自主知识产权和定价权的品种，由于2008和2009年市场景气，企业扩建产能，小企业也加入行业，导致2010年价格大幅下滑。我们认为，目前维生素行业正在复苏：1）2011年1月，中国出口维生素C 达到1.22万吨，同比增长45.1%，环比增长了20.1%；2月份出口达到了8300吨，同比增长近5%，终端正在囤积库存；2）维生素价格正在反弹， 2010年底为$5/kg，目前$6/kg，价格逐渐上升；3）生产企业停止签订出口长单，有涨价的预期；4）部分小企业已经停产，如牡丹江高科、山东润鑫、内蒙古同联等。种种迹象表明，维生素行业正在复苏。配额制出口、维生素C 行业准入条件等行业政策，将加速行业复苏的进程，并有望减小行业的波动性。未来维生素C 也有望如VA 和VE一样，保持稳定且高额的利润。
盈利预测。东北制药业绩弹性较大，我们预计 VC 每上涨1元/kg，公司的EPS 增加约0.04元。假设2011-2013年VC的价格为60、65和70元/公斤（不含税），对应EPS分别为1.52、1.90和2.49元，维持推荐评级。（兴业证券 王晞）
西南合成（000788）：吸收优质资产 打造更高平台
2010年公司重点产品维生素E、磺胺类原料药、洛伐他汀原料药价格均出现不同程度的下降，拖累公司2010年综合毛利率由2009年的28%下降到24%.正在I期临床的康普瑞丁磷酸二钠市场前景广阔。
收购优质资产北医医药，产业链向医药流通领域延伸
2010年10月公司再度启动定向增发，收购大股东所持有的北京北医医药100%股权，成为西南合成在医药物流及销售业务产业链方向上的重要拓展。北医医药及其子公司叶开泰科技是北大国际医院集团重要的医药物流销售平台，2010年实现净利润1，275万元。
成为方正集团医药产业整合平台
公司控股股东为西南合成医药集团有限公司，实际控制人为方正集团。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药制造业上市公司，是方正集团医药板块的产业整合平台。股东北大医院集团下尚有较多医疗资产和医院资产，未来陆续注入可期。公立医院改制也带来医院资产上市新契机。盈利预测和投资评级：我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.31元、0.35元，2月16日14.57元收盘价对应2011年动态市盈率47倍，短期估值偏高，长期由于资产注入基本确定，未来作为产业整合平台的前景广阔，给予“增持”评级。（东吴证券 徐青）
广济药业（000952）：提价趋势渐行渐近
我们认为国际环境的变化导致未来核黄素的市场趋暖的趋势将长期保持，广济药业作为技术领先，规模优势突出的生产企业，在较长时间内其垄断地位不会受到挑战。从公开资料和市场报价的变化，我们认为其相对于竞争对手拥有20~30%左右的成本优势。
我们预计公司 2009-2011 年EPS 分别是0.16 元、0.77 元和1.18元。业绩大幅增长的原因是我们预期核黄素市场竞争格局在发生变化，产品价格有望继续提升，而且公司在河南孟州厂的投产，提高了公司的产能，也提高了公司在市场上的定价权。鉴于产品提价的可能性较大，未来业绩弹性有望超过预期，我们给予“买入”的投资评级。（英大证券 宋文昭）
复星医药（600196）：整合工业板块 布局高端医疗
资产重估价值356亿元：国药控股按照权益比例给公司贡献181亿市值；部分医药资产以2010年业绩40倍进行估值；另有较多资产按照公司账面投资额进行估值。
盈利调整
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.474元、0.617元和0.801元。
投资建议
我们按照资产重估的方法得到的公司价值达到356亿元，即每股18.7元；目前公司股价为12.22元，折价率达到35%；我们认为目前折价率过高，公司价值被低估，给予买入的投资建议。（国金证券 李龙俊 黄挺 李敬雷）
华润医疗（600055）：整合预期较为确定 推荐
投资要点
事件：
万东医疗发布2010年报：报告期间，公司实现销售收入60，275万元，同比下降11.81％；归属上市公司股东的净利润为4，195万元，同比下降38.85％；扣除非经常性损益后的净利润为3，541万元，同比增长20.16％；每股收益0.19元；利润分配方案10派0.7元（含税）。
点评：
公司的业绩略低于我们的预期。
主业平稳，非经常性损益导致业绩下降。公司归属于上市公司股东的净利润同比下降38.85％，源于非经常损益减少带来的波动：2009年，根据公司与北京医药集团有限责任公司签订的《搬迁补偿费用协议书》，获得搬迁补偿产生的营业外收益3579.4万元，2010年没有这项收益，导致净利润大幅下降。实际上，扣除非经常性损益后的净利润同比增长20％，公司的主业依然保持平稳的增长。
产品结构调整导致收入下降，毛利率提升。报告期间，公司的营业收入同比下降11.8％，主要是由于外部市场发生重大变化，基层医疗设备政府采购项目大幅减少所致。公司及时调整战略，增加了中高端产品的销售，因此医疗器械的毛利率达到37.10％，同比提升5.95个百分点。
期间费用率明显上升。2010年公司的销售费用率为14.75％，同比提升2.2个百分点，主要原因是面向医院销售的中高端产品比重加大；管理费用率为12.86％，同比上升2个百分点，主要是销售收入下降所致，实际上公司的管理费用基本与2009年持平。
华润对公司的整合是重要看点。华润集团通过控股北药，成为了公司的实际控制人，我们认为华润未来对公司整合的预期比较确定：1）上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司，在X光机业务上与万东构成了同业竞争，为解决同业竞争问题，华润将上海医疗器械集团注入万东医疗将是大概率事件，整合预期非常强烈；2）公司过去在管理和营销上均存在一定的问题，激励措施也不到位，华润对万东的定位是医疗器械的整合平台，在华润以业绩为导向的考核体系下，公司的管理和营销都存在较大的改善空间，而且华润今后在万东医疗很可能推出有效的激励计划，对公司的业绩改善和长期发展都非常有利。至于华润对公司整合的具体时间点，我们认为可能在华润完成对北药集团的增资控股之后。
盈利预测。暂不考虑资产注入，我们预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.28、0.37和0.47元，主业估值吸引力不大，但由于华润对公司的整合预期较为确定，我们维持“推荐”评级。
股价表现催化剂：上海医疗器械集团资产注入；激励计划推出。（兴业证券 王晞） |
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