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由于受到人文习惯、节假日安排、投资行业实践、证券监管法令以及税务考虑等因素的影响，美国股市中个体投资者、大型互惠基金、对冲基金以及各种形式的养老
基金等会进行季节性仓位调整，从而使个股甚至大盘走势呈现一些可以预知的季节性特征。本文汇总了几个投资者耳熟能详的美股季节性效应，并阐述了其产生的具
体原因。作为交易者，笔者重点探讨了这些季节性效应对我们交易策略的影响。 (一)年底税务卖压效应(Tax Selling) 产生原因： 尽管美国税法允许企业自行选择财政年度起始时间，但是大部分企业依然将日历年度作为财政年度，这样圣诞节后是各企业准备报税材料最繁忙的时期。按照税 法，当年实现的资本所得(Realized capitalgain)应该纳税，未实现的资本所得税可以递延。如何最大限度合理利用税法规则，实现最大税后收益是基金经理们必须考虑的问题。当前被普 遍采纳的做法是：在年底前卖掉帐面亏损的投资品种，冲抵实现的资本所得，减少需要纳税的收益总额，从而减少当年应缴税款。(注：尽管从长远时间考虑，应纳 税总额并没有变化，但是当年少缴的税款可以增加可投资资金总额，对于基金而言依然具有很现实的意义。)大量基金同时在年底集中进行此类操作，很多前期表现 不佳的个股将面临更大的卖压。这就是Tax Selling的由来。 交易策略： 交易对象 - 根据以上分析我们得知，税务卖压的主要对象是被基金广泛持有的、前期股价走势表现不佳的个股。 卖压力度 - 税务卖压的前提条件是大盘该年的走势强劲，基金产生了很好的账面盈利。因此卖压的力度和大盘前期走势密切相关：如果大盘当年走势表现不佳，年底卖压就很 小，交易中基本可以不予考虑；反之，当年大盘走势越强，年底卖压的力度就会越大。此外，越是被基金广泛持有的股票，一旦其前期表现不佳，年底承受卖压的力 度也越大。 时间节点 - 卖压出现的时间节点可以参照大盘前期走势，如果前期走势很好，基金经理早早完成了当年预期的收益目标，他们会提前考虑税务方面的问题，以避免出现年底集中 大甩卖，Tax selling往往在11月份就开始了。如果大盘前期走势不佳，Tax selling出现相对会晚一些，可能集中在圣诞节前夕很短的交易时间窗口内。 交易策略 - 对于长线价值型投资者而言，年底前的卖压机会正是他们趁低吸纳自己心怡股票的好时机。而对于动能型交易者而言，年底前要尽量回避前期走势不佳的个股，尤其是那些被基金广泛持有的前期热门股。 (二)季末橱窗装饰效应 (Windows Dressing ) 产生原因： Windows Dressing效应广为人知，美国证券监管部门规定，针对大众吸收资金的大型基金需要每个季度末提交财务报告并公布持仓情况。基金经理们为了给投资者一 个良好的印象，往往会在季末对仓位做一些调整以迎合投资者，比如短期内买入一些市场热门股，平仓那些被市场短期抛弃、表现不佳的股票。如果投资组合中有一 些高收益但却偏离基金投资风格的品种，此时也只能忍痛割爱卖出。 交易策略： 交易对象 - Windows Dressing效应针对的主体往往是市场短期的热点，和年底税务卖压效应仅针对落后股不同，强者恒强、弱者恒弱的走势往往在每个季末会演绎得更淋漓尽致一些。 交易策略 - 投资人可参照大型基金上一季报持仓组合，对于本季度走势良好、被广泛持有、市场热点新闻不断的股票，可持股不动；而对于那些近期负面新闻不断、市场口碑不 佳、走势落后于大盘的股票则要尽量回避。对于长线价值型投资者而言，如果判断某些股票仅仅因为短期负面因素影响其股价走势，可在季末趁机吸纳。 实用网站： 很多网站会免费提供由知名基金经理人管理的大型基金每个季度的持仓变化情况，如果成为付费会员的话，他们会提供更实时的更新服务。投资者可访问如 gurufocu网站查看巴菲特、索罗斯、John Paulson、DavidEinhorn等管理的众多基金的持仓组合、新近买入或卖出股票以及基金表现等资料。网站链接：http://www./ (三)最差的九月效应 (The WorstSeptember) 产生原因： 19世纪美国大文豪马克·吐温曾说过一句投资名言：“10月，是股票投资最危险的月份之一。其他最危险的月份是：7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。” 当然，作家仅仅是用幽默诙谐的方式表达了市场风险无时不在。 华尔街有句格言：Sell in May and go away。很多投资者以为该格言说的是五月是最不适宜投资的月份，其实这是一个误解。这句格言起源于一个名叫Almanac的交易员所做的模拟试验。如果 投资总额$10000，在11月到来年4月这半年时期持有股票，在5月到10月期间持有债券，56年下来的投资结果是$544,323。反之，如果在11 月到来年4月这半年时间持有债券，在5月到10月期间持有股票，56年下来的投资结果是亏损$272。由此可以看出这句话本意并非指某个具体的月份，而是 一个时间段的比较。为什么会产生如此明显的投资差异呢？很多市场研究人士从税务处理等角度给出了一些合理的解释，但是更可能的因素是，5-10月期间包含 了一个统计学上表现最差的月份：九月！ 下图是自1915年以来对道指每个月份回报的统计分析，从统计学意义来说，过去一百年来回报为负值的唯一月份是：九月份！1931年9月道指更是创造了单月下跌的最高纪录，跌幅达31%。因此最不适合投资的月份不是五月，而是九月。 1915年以来道指每个月份回报统计图 交易策略： 市场研究人士通过统计分析方法得出的结论是基于对长期历史数据的平均统计，我们作为交易者应该尊重他们的劳动，因此九月份是一个特别值得我们关注的月 份。但是，这也不意味着我们可以机械的理解为一到九月就看空。历史统计经过了平滑处理，其结论对每个统计时点并不具有预测意义。实际上笔者曾经对多个不同 时长9月份回报进行过统计比较，结果发现往前回溯时间越久，该规律越成立。但是越到近期，统计时段越短，该规律越不成立，尤其到了近几年，九月份常常产生 的是正收益。因此，我们应该综合评估当前经济形势并结合当前走势做出独立判断，不可盲目相信该效应！ |
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