· 从金融失衡和实体经济面临的挑战来看,中国与1980年代的日本相似
· 但是,中国所处的经济发展阶段却有所不同 · 政策行动是关键;经济转型的延迟将可能导致中国重蹈日本的覆辙 6月份银行同业拆借市场出现的流动性短缺已经导致市场对中国金融风险的担忧升温,而由于经济结构性放缓,未来几年中国将会如何发展同样也令人感到忧虑。过去的四五年期间,中国的信贷快速增长,房价节节攀高,若是在其他国家,这种情况很可能已经触发金融危机。如果继续放任信贷大幅扩张可能会造成金融危机,但实施信贷和强制性去杠杆又面临经济减速和短期金融风险的上升的难题。这使中国在政策制定方面陷入一个进退两难的境地。
中国的现状与日本在1980年代末的形势有些相似。在日本,1980年代过后是1990年代“失去的十年”:实际GDP增长从1985-1989年间的平均5.1%降至1991-2000年间的平均1.2%;房地产市场崩盘;虽然没有发生系统性金融危机,但是金融体系的问题却以贷款以新还旧、僵尸公司和僵尸银行的形式存在并始终挥之不去。这就提出了一个问题:中国是否将会重蹈日本在1990年代的覆辙? 目前的中国和1980年代日本的相似点 我们有充分的理由去担忧。我们从三个方面来分析目前的中国和1980年代末日本的相似点:金融失衡、实体经济面临的挑战和出现政策失误的可能性。
从金融方面来看,当前的中国和1980年代末的日本都出现了强劲的信贷增长和资产价格膨胀,而且企业债务上升到一个高危水平。 从广义信贷概念来看,中国的信贷/GDP比率从2000年的105%增长至2012年的187%。这与日本的经历相似,该国的信贷/GDP比率从1980年的127%增长至1990年的176%。从增长速度来看,中国在过去四五年内的信贷增长甚至比日本在1980年代的增长更引人注目。特别是,在2008年至2012年短短4年内,社会融资总额占GDP的比率增长了56个百分点。
从实体经济方面来看,中国正面临着与日本相似的挑战,尤其是人口结构的变化和出口驱动型增长的结束,这对两个经济体的结构性放缓都有明显的影响。
中日有何不同? 中国的现状并非与1980年代的日本完全相同。实际上,在某些方面(尤其是从经济发展来看),中国与1960年代和1970年代初的日本更为相似。
首先,尽管自1978年以来取得了举世瞩目的增长,但是中国的人均GDP在2012年仅略高于6,000美元,与日本1977年相当。另外,中国在2001-2012年间的平均增长率约为10.1%,与日本在1960年代10.4%的平均增长率相似。
第三,中国的城镇化率仍然相对较低。中国的城镇化率在2011年首次超过50%,在2012年达到52.6%,与1970年代初的日本相似。但是,实际城镇化率可能更低,因为这个数据包括大约2.2亿居住在城镇地区但却没有城镇户籍的人口。这些“半城镇化”人口并不能享受与其他城镇居民相同的福利(医疗、教育、养老金、住房等)。假设在未来二三十年内中国的城镇户籍人口比重增长至65%,这意味着总计将有4.4亿人(包括半城镇化人口和农村人口)将会迁入城市安家。这会在投资和消费方面创造巨大的内需,并将成为支撑中国未来增长的主要动力。
中国和1970年代初日本的比较还揭示了另一个相似点。在整个1970年代,日本的经济增长放缓,但却仍然保持了约为5%的稳健步伐,人均GDP从1970年的略低于2,000美元增长至1980年的9,000美元以上(并在1989年进一步增长至约24,000美元)。日本在1980年代成功步出中等收入陷阱,而这毫无疑问是中国的一个目标。 政策行动是关键 日本病是否会在中国上演,关键取决于中国的政策制定者在未来几年内所采取的具体行动。
第一个是技术创新和产业升级。在过去10年中,中国企业在产业链上在逐步攀升,从低端生产向制造电气设备和高科技产品过渡。如同1970年代和1980年代的日本那样,中国仍有向产业链高端迈进的空间。 第二个是各地区之间实现更为均衡的增长。中国是一个大国,各个地区的发展阶段存在巨大的差异。2012年,中国东部地区的人均GDP达到9,000美元,但是中国中部和西部地区仅为5,000美元左右。尽管中国的生产成本普遍上升,但是产业转移很大程度可以通过发展中西部而实现,而不必像日本当年不得不到国外而造成国内产业的空心化。 将可能变为现实并不是一项简单的工作,尤其是中国的结构性放缓伴随着不断加剧的金融失衡。短期内,产能过剩和投资回报率的下降是政策制定者需要解决的首要问题,同时企业部门和地方政府不断增长的债务需要得以控制和逐步削减。我们认为,这不仅需要进行经济层面的改革(如财政改革、土地改革和国有企业改革),而且还需要进行社会改革(如户籍改革)和政府改革(如转变政府职能和去行业垄断)。任务清单令人望而生畏,但是政策方面只谈不做带来的风险会更大。朱海斌 福布斯中文网 |
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