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日期：2013年7月26日 资料来源：东莞证券
投资要点 公司是国内专网无线通信行业龙头，具备参与全球竞争的能力。公司从事对讲机终端、集群系统等专网无线通信设备的研发、生产、销售并提供整体解决方案。产品主要应用于政府公共安全部门、公用事业以及工商企业的应急通信、指挥调度和日常工作通信等。公司对内具有技术和品牌优势，对外具有价格和区位优势，产品线齐全，海外营收占比超过60%，具备参与全球竞争的能力。 全球专网无线通信数字时代来临，公司有望进一步提升份额。全球专网无线通信市场有望每年保持5-6%的增长，到2018年预计市场规模为133亿美元。在全球专网无线通信模拟转数字的过程中，市场份额有望重新划分，公司相比其他竞争者有一定的成本优势，同时产品线丰富，销售渠道遍布主要地区，预计公司的市场份额将逐步提升。 未来3年国内PDT部署有望催化公司加速成长。公安部已制定模拟集群向PDT转换的规划，公安模数转换市场较确定，该市场规模有望超过100亿元，公司在公安模拟集群系统份额占比达30%，将成为模数转换的主要受益者。另外石油石化、轨道交通、铁路等行业需求逐步兴起，公司产品具备国际品质且价格低于国外巨头，在公用事业市场上具有替代国外竞争产品的潜力。 1.公司所在的领域主要面向政企行业应用 1.1 专网无线通信是什么 专网无线通信是一种应用与行业的通信方式，主要指应用于政府公共安全部门、公用事业以及工商企业的应急通信、指挥调度和日常工作通信。专网无线通信属于通信设备制造行业，由各国的通信行业管理部门及相关的无线电管理机构进行管理和监督。我国的专业无线通信行业主管部门为工业和信息化部以及其下属的国家无线电管理局。 专网无线通信设备分为终端产品、系统产品。终端产品按技术可分为常规终端和集群终端。常规终端可以实现端到端直接通话，或者通过中转台（不需要额外的控制系统）实现直接通话，主要应用于工商业及部分公用事业；集群终端需要通过集群通信系统的控制实现通话，在网络覆盖不到的地方，部分集群标准的终端可以进入脱网直通模式。终端产品按形态主要可分为手持机、车载台和中转台（用于通信信号的放大与中转）三大类。系统产品主要包括集群系统和同播系统。集群系统是一种能够自动共享系统内所有信道并完成信道自动指配的高效无线调度通信系统。同播系统是一种通过使用同一对收发频率完成多区域大范围覆盖的通信系统。系统用户主要为政府、公共安全、交通运输、石油石化、大型制造业等部门或行业。
专业无线通信拥有多种标准：与公网移动通信追求全球统一的标准体系不同，专业无线通信发展出了多种标准。在数字标准中美国广袤领土发展了P25，在欧洲则是Tetra，在中国则是发展了PDT；同时为了降低建网成本发展出了成本较低的DMR标准dPMR 标准。 1.3与公众通信的区别：服务对象不同，无法互相替代 1.4技术演进趋势：数字化和宽带化 趋势一：模拟转数字。随着专业无线通信设备应用的普及，频率资源紧张的问题将更加突出，各国政府也相应推出了扶持数字技术的政策。 趋势二：窄带升宽带。用户业务需求不断发展：从语音调度、短数据传输，发展到图像传输、数据库访问。现有的专业无线窄带数字通信系统无法满足高速数据及视频传输要求，必须借助于宽带通信技术。未来的趋势是将现有的窄带集群通信系统和LTE宽带接入系统相结合，组成集语音、数据、图像、视频于一体的多媒体集群融合网，能够更好地满足行业用户需求。 1.5行业特点及规模：专网专用+高毛利 行业特点：①与公网通信相比，专网无线通信的目标客户主要为政企行业客户，产品种类不多，但客户的地域和行业分布较广。②由于跨行业和地域较广，专网无线通信产品的定制化程度较高，存在较大的差异性。③专网与公网具备等同的技术复杂度，为满足行业用户的需求，发展出了与之相适应的体系架构与信令流程，对产品的稳定性与成熟度也有极高的要求。没有足够的积累，小厂商难以支付起如此高的研发费用、并保持一段时间将产品做到稳定。④专网无线通信供应商对客户拥有较强的议价能力，专业无线通信行业保有较高毛利水平（尤其与公网移动通信相比）。 市场规模：随着经济和社会的发展，以及公共安全事件在全球范围内受到广泛关注，专业无线通信设备应用日益普及，全球专业无线通信市场将持续稳步发展，2008到2013年直接年复合增长率近7.4%。 国内专网无线通信市场近年来一直保持较快增长，但与发达国家相比市场规模还整体偏小,不足美国市场规模的十分之一。随着中国经济的高速发展，国家对专网的持续投入，专业无线通信市场未来几年将持续高速增长，到2016年市场规模预计达到95.3 亿元人民币，年复合增长率为14.5%。
2. 公司历经20年成为国内专网无线通信龙头 2.1 公司发展历程：20 年成为国内第一 海能达（原好易通）成立于1993 年，成立时主要生产中低端模拟终端，后逐渐转向中高端模拟和数字终端。2003 年10月，海能达收购哈尔滨工业大学实业开发总公司持有哈侨航3.6%的股权，2008 年5月，收购侨航集群通讯设备有限公司所持有的哈侨航96.4%的股权，哈侨航主要研发生产MPT模拟专网通信系统，此次收购后模拟产品形成全产业链。2008 年10 月16日，海能达收购赛格通信97.7%的股权，赛格通信是国内领先的城市轨道交通无线通信系统集成厂商，具备国家级电子系统工程设计资质，此次收购后，公司产业链向下游整合。2010年海能达推出TETRA、DMR 数字终端，以及PDT 数字终端及系统。2011 年6 月，海能达收购德国Rohde &Schwarz ProfessionalMobile Radio GmbH 公司（简称“PMR 公司”）100%的股权，PMR公司主营业务为提供 TETRA集群通信系统设备和服务，是全球TETRA系统的主流供应商之一，收购后海能达TETRA产品形成全产业链。 2.2公司主要产品：模拟产品发挥余热，数字产品准备就绪 公司的产品主要分为两大类：终端产品和系统产品。根据产品的技术标准的不同，主要产品可细分为模拟终端产品、数字终端产品、模拟系统产品和数字系统产品。终端产品形态又可分为手持对讲机、车载台和中转台等。
系统产品逐渐以数字系列为主。系统产品主要包括MPT1327 模拟集群系统和模拟同播系统，其中QH-1327 是MPT1327模。为了抓住专业无线通信数字市场发展的机遇，公司从2011 年起将逐步推出系列数字系统产品，包括PDT 数字集群系统（兼容DMR数字集群）、TETRA 数字集群通信系统，并进行宽带多媒体集群通信系统预研。 2.3公司竞争优势：高性价比产品+持续品牌营销 品牌技术领先+持续投入研发。公司是全球专业无线通信领域的知名厂商，在国内是行业的龙头，“HYT”品牌是“中国驰名商标”。公司拥有齐全的产品线，能够提供从模拟到数字、从终端到系统、从语音到数据的全系列产品及定制化的整体解决方案，能有效满足专业无线通信不同应用领域的差异化需求，覆盖了大部分细分行业市场。公司遵循“科学技术是第一生产力”的发展理念，为了实现高速发展，公司近年来研发投入占营业收入比例一直保持在10%以上。公司现拥有一支规模近900人的高水平的研发队伍，其中外籍数字通信技术专家近10 人，教授、副教授、高级工程师等高级技术人员79 人，博士、硕士研究生207人，人员结构合理。 营销网络铺设已具规模。公司建立了覆盖全球的营销网络，保证公司产品能够快速有效地覆盖到全球各个目标市场。在海外，公司设立了香港子公司、美国子公司、英国子公司、莫斯科办事处、雅加达办事处，并与海外200多家经销商建立了合作关系，销售渠道覆盖全球80多个国家和地区，有力地保证了公司外销收入的增长。在国内，公司设立了成都分公司、贵阳办事处、西安办事处、长春办事处、新疆办事处，并与全国近300家经销商建立了合作伙伴关系。本公司数字产品为经销商提供了更高的利润，有利于公司扩张全球销售网络，进一步提升品牌知名度。
3.业绩预测：未来三年稳定增长 3.1 国内市场受益公安PDT 部署：100亿的大市场 政府与公共安全市场是规模最大和增长最快的下游市场，我国2007 年到2011年财政支出中公共安全年复合增长率达16%，在各种突发事件增多的情况下，我国政府与公共安全行业市场将迎来高速增长期。 警用PDT市场将达120亿元。我国警察数量与人口的比例约为万分之十五，国际平均数约为万分之二十至三十，西方发达国家则更高，随着我国经济水平进一步提升，我国警力配备有进一步提升的可能性。 截至2012年底，全国公安机关共建设无线通信基站9000 余个，总信道数达到2.3万余个，共配备无线电台134万余部，全国一线民警的电台配备率达到90%以上。考虑到未来几年我国警察配备比例的提升，我们预测2016年我国正式编制警察人数为260万（按照每万人口20名警察计算）。另外辅警配备（协管员）短期内不太可能取消，保守按照正式编制与辅警2:1 的比例来估算2016 年全国辅警人数为130万（福田公安局的比例为1:1.65），则全国有无线电台配备需求的警务人员共计390万人，其中一线工作者按照80%，一线配置比例按照90%来估算：共需配备280 部无线电台。我国公安采用PDT是大区制，其覆盖范围与mpt1327 相当，故通信基站和信道数不会有很大的增幅，分别估算为10000 个基站和2.6万个信道。按照每台终端售价3000 元人民币，每信道设备投资15 万估算，仅设备投资就达120 亿。 公司在国内公安模拟终端市场的占有率超过30%，在国内公安模拟集群系统市场占有率超过35%。预计在模数转换过程中能够维持一定的市场份额。 3.2全球市场份额将面临重新划分，公司有望提升 全球专网无线通信市场在2009 年经历低谷之后，重新回归稳定增长的态势，据预测全球市场有望保持5-6%的增长，sepura预测到2018 年全球市场规模为133 亿美元。 在全球专网无线通信模拟转数字的过程中，市场份额有望重新划分。老牌巨头如Motorola Solutions在新兴市场的份额将面临激烈竞争，从一季报公布数据来看已有所体现：拉美市场收入同比下滑3.2%，亚太和中东收入同比下滑13.5%。 3.3轨道交通业务有望受益铁路投资热潮 根据“十二五”综合交通运输体系规划及2012 年底发改委集中批准的项目估算，2011-2015 年期间我国轨道交通预计新增1600公里。 根据子公司赛格通信历史中标的两个项目测算：轨道交通无线通信部分每公里造价约为75-80 万元。2013 年至2015年期间全国轨道交通新增运营里程1300 公里，无线专网通信投资预计在9.75 亿-10.4 亿。 根据对国内三大轨道交通无线通信集成提供商中标项目的统计：预计未来三年赛格通信在新增项目中份额占比在20%-25%左右，2013-2015公司轨道交通预计收入1.95-2.60 亿元。 3.4未来三年业绩稳步增长，维持“谨慎推荐” 随着国内PDT项目的启动以及海外市场份额的提升，公司未来三年业绩将稳步增长，根据公司PDT、DMR 等产品销售的预测，预计2013-2015年公司的营收为16.3 亿、21.3亿和25.7 亿元，同比增长44%，29%和21%。 公司毛利率会随着高毛利率的数字产品占比提升而稳定在49%以上，未来三年公司每股盈利预计为0.53、0.69 和0.80元，对应最新收盘价的PE 分别为36 倍、28 倍和24 倍。我们看好全球专网无线通信行业的来发展和公司未来的成长性。 |
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