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○参与配售流通市值不到一半； ○券商包销成为最大赢家。 1、二级市场投资者参与市值配售的年市值收益率可达9.27％，股价波动风险部分可以被对冲 笔者统计的时间段为2002年5月29日到2002年7月31日，以按照市值配售政策向二级市场A股投资者实施配售的18只股票作为样本股，通过计算每只股票市值配售收益率水平，得出两个月新股市值配售的收益率为1.545％。如果按照年进行推算，则市值配售新股年收益率可以达到9.27％（1.545乘6）。从选取的样本区间和样本股数量看，由于市值配售新股不需要预缴定金，二级市场投资者可以每次享有新股市值配售特权，为投资者提供了一个对冲风险的工具。在这18次市值申购中，以泰豪科技(相关,行情)单只个股市值配售收益率0.2204％为最高水平。主要是因为其发行价格仅4.76元，为统计样本股中发行价最低的个股。且其流通盘为中下等水平，首日涨幅达到上326.05％。相反黑牡丹(相关,行情)的收益水平最低，仅为0.0183％。主要是因为其发行价格高达18.62元，在目前高价股得不到市场认同的环境下，涨幅自然较低。 2、新股发行市盈率限定在20倍以内，在当前环境下适度控制了市场风险 在一个还称不上市场化的证券市场上，新股发行市盈率问题一直引起投资者高度重视。在2000年的市场化改革中，闽东电力(相关,行情)以88.69倍的发行市盈率，创造了中国股市新股发行市盈率之最。但也导致二级市场风险急聚，留下了不少隐患。因此监管层从中国证券市场的实际情况出发，随后新股发行市盈率基本限定在20倍市盈率之内。统计的18家样本股市值配售新股平均市盈率为18.95倍，以目前深市A股47.2倍和沪市A股42.4倍计算基础，配售新股二级市场价格理论上涨空间为123.75％。从源头上适度控制市场风险，有利于市场健康发展。 3、新股基本采取100％的比例向二级市场投资者配售，充分满足市场需求 由于新股市值配售实际中签率仅0.0675％，折合为申购倍率则高达1481倍，说明目前新股需求量比较大。与2000年二级市场投资者参与新股市值配售的实际平均中签率水平0.1089％相比，2002年参与新股市值配售的实际平均中签率水平更低，市场对新股的需求潜力更大。因此，券商和发行人在新股发行时基本采取了100％比例配售。其中第一投资（600515，003515）算做特例，为了解决历史遗留问题，第一投资在公开发行5000万股时，向原在NET系统挂牌交易的东方实业投资者，定向配售上限为2285.235万股，余股全部向二级市场投资者按市值配售。 4、参与配售的流通市值平均还不到一半根据统计，18家新股市值配售上市公司实际参与配售新股的A股流通市值，占理论参与配售新股的A股流通市值的比例仅为47.81％，这说明投资者参与配售的流通市值平均还不到一半。另外，投资者参与新股申购的市值水平与新股配售数量呈现正相关，如统计的18家上市公司中，湘电股份(相关,行情)和安源股份(相关,行情)新股配售数量较高，参与配售的A股流通市值也分别达到54.47％和53.85％；反之，向二级市场投资者市值配售数量最小的迪马股份(相关,行情)，实际参与配售的流通市值占理论参与配售的流通市值仅39.41％。这说明有相当一部分投资者持有的单个股票帐户A股流通市值，超过了新股发行按照公开发行量的1‰申购上限规定，也说明市场中各类机构投资者比重已经有相当份额。 5、券商包销成为最大赢家，平均每只个股可以获取近500万元的利润 从新股上市公告书中可以发现，前十大股东中流通股股东最大的无一例外地是主承销商。券商包销的余股少则23.61万股，多的达到115.29万股，券商平均每只新股余额包销达58.32万股。从包销数量占配售新股总量的比例看，最低0.8％，而最高为1.87％，平均比例达1.34％。不过从数据走向分析，券商包销余股的比例越来越小，投资者自身保护意识正在加强。按照上市首日收盘涨幅计算，券商在已经公布上市公告书的15家公司包销业务中，可以获得7435万元的利润（平均每只可以达到496万元），因此券商实际成为市值配售最大赢家。其次是证券投资基金，由于其申购新股上限不受1‰限制，因此基金市值基本没有浪费。上市公司前十家股东中，有很多基金的身影。 6、利用市值配售获得的融资额度显著下降按照统计数据分析，18家上市公司市值配售新股的时间间隔大约为两个工作日，两个月内市值配售A股融资数量为61.47亿元，单只个股融资一般在6亿元以下。如果按照这样的融资水平和融资速度，一年最多也不过400亿元，可能难以满足市场发展速度。但是我们注意到，以8月1日前后八一钢铁等发行情况看，明显有加速迹象，单只个股融资额度有所增加。这有可能表明新股市值配售经过前期的试运行后，为加快市值配售给予了技术上和市场上的大力支持，扩容步伐有望加速。 7、市值配售新股首日上市涨幅与发行价格有明显相关性 在发行市盈率被限定在20倍以内的情况下，根据当前的投资理念和新股投资方法，新股发行价格将成为股价首日涨幅的主要决定因素。实际上行业成长性好坏、流通盘大小和市场行情所处的强弱阶段等因素，对首日涨幅也有影响。但是通过分析发现，2002年市值配售新股首日上市涨幅，与发行价格高低有着更加明显的相关性：发行价格越高，上市首日涨幅越小；反之，则越大。如迪马股份发行价格高达15.8元，上市首日涨幅仅71.08％；而泰豪科技发行价格仅4.76元，上市首日涨幅则高达326.05％。 由于股票价格有波动性，二级市场投资本身具有风险，而不同性质的资金有不同偏好。因为目前市场走势相对疲弱，相当一部分投资者可能追求稳健投资。经过比较，笔者认为目前投资于国债并不是最佳选择。不管从国债利率还是国债回购角度看，其与银行定期存款2.25％水平相差不大，还要承担债券市场价格波动风险；如果投资于基金，从分红角度分析，2001年所有基金分红平均水平为3.68％，2002年预期很难达到这一水平；同时，封闭式基金交易价格的波动风险也始终存在；从市值配售的角度看，新股市值配售年收益率将达9.27％。如果投资者从规避风险的角度出发，完全可以选择安全的投资品种，如选择防御性板块个股及流动性、业绩成长性较好的股票进行投资，市值配售新股获得的收益将超过定期存款利率数倍。需要说明的是，市值配售新股年收益率水平达到9.27％的前提条件是，假定参与市值配售的比例基本维持在目前水平，以及新股发行速度和融资额度至少要保持目前水平，否则收益率将可能下降。 |
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