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大体来说，半年报给我自己带来这么几个推测： 一、 销售公司大约清掉了去年库存2800吨; 二、 下半年公司约有超过1.2万吨茅台可供出售，316亿营收目标可以完成; 三、 去年茅台上调出厂价以前，真实出厂价已经达到含税819的水平。因此，今年上半年营收增幅6.5%，并不意味着销量下降了; 鉴于雪球茅粉茅黑众多，分点解释之前，先行声明：茅台是本人第一重仓，看法免不了主观。若路过的朋友肯指出数据或逻辑错误，不胜感激。上来发泄情绪的，指导三观的，鉴于本人头脑基本固化，敬请尊驾免费口舌。谢谢。 一、销售公司出库存约2800吨。 推测过程： 1.销售公司营收138亿，营业利润101亿。假设7.4亿系列酒都是销售公司所售，则茅台酒带来约130亿营收。按照不含税出厂价700，计划外不含税出厂价850，少量低度茅台及年份酒对冲忽略，总体毛估估按750平均。大约折合1730万瓶，8100吨。 2.按照母公司与合并利润表税费差异，大体可以折算销售公司营业税及三费合计约9亿。据此可算出销售公司商品成本折合约28亿(138-101-9=28)，28亿对应1730万瓶，推测销售公司从股份公司采购茅台酒的价格很可能是168元(觉得这个应该不是机密，却没有找到相关数字。哪位朋友知道真实数字的，敬请指教，先行谢过) 3.上半年销售公司支付给股份公司21亿，其中2亿采购系列酒，则剩余19亿采购茅台。按照平均168元/瓶的单价折算，折合约1130万瓶(5300吨)。 销售公司采购与销售的差额约2800吨，应是去年股份公司卖给销售公司的。 另外：4.以母公司收入看，系列酒的产量跟去年基本相同，且全部交给了销售公司。但茅台酒的主营业务成本从7.4亿降低为5.5亿，营收也从28.6亿降低为21.6亿，也显示上半年茅台酒的包装以及对销售公司的发货是萎缩的。 5. 营业税科目从13.6亿降低至11亿，主要是消费税从9.8亿降2.5亿至7.3亿所致。若系列酒直接按照销售额的10%估算消费税，则去年上半年系列酒消费税1亿，今年上半年0.7亿。系列酒消费税降低0.3亿，茅台酒消费税降低2.2亿。按照约每瓶酒消费税约37元推测，2.2亿消费税对应产量减少也大约2800吨。 二、下半年公司约有超过1.2万吨茅台可供出售，316亿营收目标可以完成; 推测过程：1.销售公司上半年采购5300吨，销售公司以外还有3亿营收，若按700测算，有200吨。大体推测，上半年新包装茅台酒约5500吨。 2.去年近2.6万吨销售，茅台酒约占近1.6万吨，系列酒约1万吨。若生产比例不变，则今年2.9万吨的可售产品里，应有近1.8万吨茅台酒。上半年5500吨，下半年还有超过1.2万吨茅台可供销售。 3.虽然预收款锐降，但好在市场价格还没有倒挂，没听说哪位经销商不要配额的。下半年若正常发货，经销商还能走8000吨上下，外加扩招的999的那2000吨，营收比上半年能多出36亿左右。这样整体估，141+141+36=318亿。316营收的实现还是希望大大滴。当然，市场给什么估值，就只有天晓得了; 三. 去年茅台上调出厂价以前，真实出厂价已经达到含税819的水平了，因此，今年上半年营收增幅6.5%，并不意味着销量下降了。 推测过程： 1. 上半年公司销售茅台约8100吨。按照袁董7月初说的，今年1~5月茅台销量比去年同期增加100多吨，若假设6月变化不大，那么去年上半年约122亿茅台酒销售额，应折合约不含税700元以上的真实出厂价，远高于含税619的名义出厂价。即便我们假设今年6月同比缩量超过3成，也可推算出去年真实出厂价应在不含税680元以上。 2. 由此可见，虽然涨价是去年下半年的事，但事实上，所谓涨价，仅仅是将名义出厂价和真实出厂价并轨而已。对销售额的贡献并没有同比增加。 3. 这也可以从袁董说“1~5月53°茅台销售量增加100多吨，销售额增加8%”可以推算出：提价32%，销售额仅增加8%，说明提价前后，真实出厂价的差异不足8%。 4.由此可见：提价三成有余，营收却仅增长6.5%，其原因是提价前的真实出厂价已经接近提价后出厂价。那么“由提价幅度和营收增长幅度差异，可推算出茅台销量大幅萎缩”的传言，错了。 四、 其他。 1. 以企业合伙人的角度看，投资的关键是看好企业的生意模式。至于一年半载的波动，没有什么好担心的。最坏情况也可以量增价跌，抢其他酒的市场。至于今天卖还是明天卖，让管理层自己去操心吧! 2.年初市场预期比较悲观，预期销量会出现断崖式崩溃。一季报过后，暖风渐吹，预期又给吊高起来了。这个半年报对市场情绪是个沉重打击，出现短暂恐慌恐怕是大概率事件。雪球盛传的150、120乃至两位数股价，市场先生一激动起来，可能真的出现; 3.预收款锐降八成，经营现金流锐降过半(刨过财务公司那30亿出头的净额)，自由现金流为负数(首次吗?)……形势看起来蛮吓人的。也不知道是茅台在危难之际帮扶经销商呢，还是预收款的好日子一去不复返了。个人看法，预收与否，关键还是看市场供需，库存清的差不多的时候，预收款自然就来了。库存巨大时，预收款会逼的经销商低价抛货保资格，那是给市场雪上加霜。而多收预收款除了给茅台增加点活期利息以外，没什么别的作用。我愿意相信是茅台帮扶经销商度过难关，而不是茅台失去了索要预付款的能力。 4. 技术公司增持67万股，若按160~180元的股价估算，耗资1.07亿~1.2亿，按技术公司职工占比79%测算，相当于茅台公司职工出资8500万以上增持。——这个我喜欢。茅台公司职工应该是先知春江水温的那群鸭。 5. 销售和管理费用增加7亿，异常的主要是广告和市场拓展费用增加4亿，管理人员工资及办公差旅费用增加1.7亿所致。其他一亿多费用是正常增加。四五亿的费用增加，足以显示昔日的皇帝女儿，今日也要卷起裤腿下地干活了。 6.比较令人揪心是系列酒。以前靠搭售过日子，从公司的营销团队到渠道，估计都是扶不起来的阿斗。以目前中档的激烈竞争程度看，看不见系列酒的好日子。糟蹋东西了。如果这波冷风，能锻炼出一只中低端的队伍，那才是茅台股东之幸，毕竟2025年10万吨的时候，还有数倍的系列酒要去卖。那时，以茅台自己的供应量，再搞搭售怕是难喽。 --------------------------------------------------------------------------------- 以下是昨日随手记，和上面的文字重复了，没有阅读价值。 ---------------------------------------------------------------------------------- 茅台半年报压轴登台，今天学习了一下。 总体来说，营业收入只有自己推测的九成。前几个月大致以“调价+量不萎缩”为假设进行过毛估估，以为收入能达到155亿上下，看来是乐观了。从半年报看，量不萎缩是做到了，但调价前后的价格变化，事实上是极小的。 以企业合伙人的角度看，投资的关键是看好企业的生意模式。至于一年半载的波动，没有什么好担心的。最坏情况也可以量增价跌，抢其他酒的市场。至于今天卖还是明天卖，让管理层自己去操心吧! 简单记录一下报表观感。 鉴于雪球茅粉茅黑众多，本人声明：茅台是本人第一重仓，看法免不了主观。若路过的朋友肯指出数据或逻辑错误，不胜感激。上来发泄情绪的，指导三观的，鉴于本人头脑基本固化，敬请尊驾免费精神。谢谢。 1.主要数据： 营收141亿，去年同期133亿，增加8.6亿，增幅6.5% 营业利润104亿，去年同期98亿，增加6亿，增幅6.1% 净利润72.5亿，去年同期70亿，增加2.5亿，增幅3.6% 扣非净利74亿，去年同期70亿，增加4亿，增幅6.4% ——罚款2.47亿，影响净利润1.85亿。 净资产347亿，去年同期341亿，增加6亿。 2. 茅台酒销售134亿，成本7.3亿，毛利率94.57%，提高1.04% 去年同期茅台酒122亿。 系列酒7.4亿，成本2.1亿，毛利率72.16%，降低2.72%。 去年同期系列酒10.8亿，成本2.7亿。 3.销售公司营收138亿，营业利润101亿，利润74亿。假设7.4亿系列酒都是销售公司所售，则茅台酒带来约130亿营收。 按照不含税出厂价700，计划外不含税出厂价850(少量低度茅台及年份酒忽略)，总体毛估估按750平均。大约折合1730万瓶(8100吨)。 4. 按照袁董7月初说的，今年1~5月茅台销量比去年同期增加100多吨。若我们假设六月销量没增长，但同比下降也不大。对冲掉前五个月增加的一百多吨后，假设前半年总体销量和去年上半年大体持平，那么去年上半年约122亿茅台酒销售额，应折合约平均不含税700元的真实出厂价，远高于含税619的名义出厂价。 那么，虽然涨价是去年下半年的事，但事实上，所谓涨价，仅仅是将名义出厂价和真实出厂价并轨而已。 这也可以从袁董说“1~5月53°茅台酒销售量增加100多吨，销售额增加8%”可以推算出：量多一百多吨，(名义)出厂价提高32%，销售额仅增加8%，说明提价前后，真实出厂价的差异其实不足8%。 这就是为何提价后，量没有萎缩，但销售收入却没有大幅增加的原因。 5. 按照母公司与合并利润表税费差异，大体可以折算销售公司营业税及三费合计约9亿上下。据此可算出销售公司商品成本折合约28亿(138-101-9=28)，推算销售公司从股份公司采购茅台酒的价格很可能是168元(觉得这个应该不是机密，却没有找到相关数字。哪位朋友知道真实数字的，敬请指教，先行谢过) 6. 销售公司支付给股份公司21亿，其中2亿采购系列酒，则剩余19亿采购茅台，按照平均168元/瓶的单价折算，折合约1130万瓶(5300吨)。销售公司采购与销售的差额大约2800吨，应是去年股份公司卖给销售公司的。由此，可以推算出，今年上半年新包装出来的茅台酒仅销售了约5500吨。 7. 去年近2.6万吨销售，茅台酒约占近1.6万吨，系列酒约1万吨。如果比例不变，今年2.9万吨的可售产品里，应有近1.8万吨茅台酒。上半年销售公司采购5300吨，下半年还有超过1.2万吨茅台可供销售。 8. 技术公司增持67万股，若按160~180元的股价估算，耗资1.07亿~1.2亿，按技术公司职工占比79%测算，相当于茅台公司职工出资8500万以上增持。——这个我喜欢。茅台公司职工应该是先知春江水温的那群鸭。 9. 以母公司收入看，系列酒的产量跟去年基本相同，且全部交给了销售公司。但茅台酒的主营业务成本从7.4亿降低为5.5亿，营收也从28.6亿降低为21.6亿，显示上半年茅台酒的包装以及对销售公司的发货是萎缩的。这与前面销售公司销售了约2800吨去年存货的推论吻合。 10. 营业税科目从13.6亿降低至11亿，主要是消费税从9.8亿降2.5亿至7.3亿所致。若系列酒直接按照销售额的10%估算消费税，则去年系列酒消费税1亿，今年0.7亿。上半年消费税降低部分主要是因为茅台酒出厂的减少造成。按照约每瓶酒消费税约37元推测，2.2亿消费税对应产量减少约2800吨。这也与前面推测股份公司出货降低基本吻合。 11. 销售和管理费用增加7亿，异常的主要是广告和市场拓展费用增加4亿，管理人员工资及办公差旅费用增加1.7亿所致。其他一亿多费用是正常增加。四五亿的费用增加，足以显示昔日的皇帝女儿，今日也要卷起裤腿下地干活了。 12.印象： a.年初市场预期比较悲观，预期销量会出现断崖式崩溃。一季报过后，暖风渐吹，预期又给吊高起来了。这个半年报对市场情绪是个沉重打击，出现短暂恐慌恐怕是大概率事件。雪球盛传的150乃至两位数股价，市场先生一激动起来，可能真的出现; b.塑化剂打头阵，灭三公肆虐随行，在市场环境恶化下，茅台错过了春节旺季降价促销的黄金机会，却能在消化市场存货的情况下，力保销量不降，就这点来说，本股东对茅台品牌和品质的号召力，还是很佩服的; c.预收款锐降八成，经营现金流锐降过半(刨过财务公司那30亿出头净额)，自由现金流为负数(首次吗?)……形势看起来蛮吓人的。也不知道是茅台在危难之际帮扶经销商呢，还是预收款的好日子一去不复返了; d.乐观想，好在市场价格还没有倒挂，没听说哪位经销商不要配额的。下半年如果能正常发货，经销商还能走8000吨上下，外加扩招的999的那2000吨，营收比上半年能多出36亿左右。这样整体估，141+141+36=318亿。316营收，15.6eps的实现还是希望大大滴，至于市场给多少pe，就只有天晓得了; e.悲惨的是系列酒。以前靠搭售过日子，从公司的营销团队到渠道，估计都是扶不起来的阿斗，以中档的激烈竞争程度看，目力所及，看不见系列酒的好日子。真是糟蹋东西了。希望这波冷风，能锻炼出一只中低端的队伍，毕竟2025年10万吨的时候，还有数倍的系列酒要去卖。那时，以茅台自己的供应量，再搞搭售怕是难喽; f.最后，虽然不理想，也还算可以接受。白酒是本人目力所及范围内的好东西，因此，目前茅台仍是第一重仓股，占总仓位三成出头。截至目前，还找不到要离她而去的理由。——上半年出过唯一一笔茅台，在茅台194.5(除权后价)时，换了约占总仓位5%的茅台到24.85(除权前价)的老窖。 |
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