估值可以如此简单

一个强化指标：

 

可以证明：净利润的可持续的增长率=ROE/(1-ROE)

注意这里的ROE是预估的一家公司可持续保持的ROE（下同），用净利润/期末股东权益定义

 

根据PEG法，只要PE低于一家公司净利润的可持续的增长率，该项投资原则上就是有利可图的

那么PE只要低于ROE/(1-ROE)即可，如果再加强一点约束，PE低于ROE就可能是不错的投资机会。

这里的“E”可以取买入时间前后3年的预估平均收益。

 

另一个强化指标：

 

永续增长模型：   价值=下期FCF/(R-g）   g是自由现金流的永续增长率，R为贴现率。

 

一个简单的数学事实是：在一个有限资源的世界里，业务增长总是快于经济增长的任何公司最终必定变得不值钱，故g的绝对上限必定是经济的名义增长率。

由于g的上升需要更高的资本支出和流动资金配合，所以g上升时自由现金流量下降。这意味着即使g保持一个低数值时，该模型计算出的结果也可能高估公司的价值。

个人认为对于对于A股的优秀公司g可取5%，R可取8%-10%。由此，公司市值低于20倍*下期FCF时就是富有吸引力的。

 

一个最强化的指标：

 

无增长模型：   价值=下期EBIT(1-t)/R    t为税率

 

当公司不增长时资本支出等于年度折旧费用，而营运资金将不随时间变化，故自由现金流可以简化为EBIT(1-t)

因为增长只有在产生高于维持成本的收益时才创造价值（很多无价值增长其实是和无增长一样的价值），故该公式对于一些一般公司未必会低估其价值，但对于优秀公司很可能低估，故可作为最强化的指标。

也就等于说一家优秀的公司以低于10倍PE（即R取10%）买入通常很有价值了。PE这个指标被许多价值投资者诟病，其实对于一家核心价值未受损的优秀公司，只要PE足够低，必然是有价值的。当然这里的PE应该是经过审查的---审查公司的盈利质量。

 

综上所述：

 

发现一家公司PE如果低于ROE/(1-ROE)就可能是还好的投资机会，低于ROE就是不错的投资机会，而对于ROE远大于10%（如20%）的公司如果以远低于10倍PE（只要核心竞争优势还在）的价格交易，那你可能发现了一个绝好的投资机会。（当年巴菲特买中石油是个例子）

当然如果一家公司的自由现金流是稳定可预期的，那么如果市值低于20倍的下期FCF，那么也是很好的投资机会。

 

当然，运用市盈率要头脑清醒，因为有许多陷阱会导致误用：不同国家，不同时期，不同行业的市盈率不可简单比较。即使对于同行业内同类型的公司，也不是PE低的就比高的更有价值，例如在其它条件一样的情况下，可持续ROE为20%而PE为20的公司要比可持续ROE为10%而PE为10的公司更值得购买。

 

注：以上标准主要针对非周期性公司；对于周期性公司，标准需更加严格（用一个周期内的平均利润水平合理度量），且要在报告盈利转佳之前买入。

 

一支股票的合理市盈率

自由现金流  细辩折现率 

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价值评估的过程就是了解和理解企业的过程

一个案例：巴菲特投资可口可乐的一波三折