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一、三季报利空出尽
这次三季报表面看起来数字靓丽，其实是大利空。三季度单季仅仅5亿净利润，和我半年前的预期差了足足3亿以上。其中主要问题在于：
1、华星的经营性业绩环比下降一个亿，常规补助减少0.6亿左右。华星二季度单季的经营性利润是4个亿，但三季度在产量大幅提升情况下，仅3个亿，说明面板价格下降的影响是非常大的。其次是贷款豁免生效后，常规补助减少了，本来上半年补助接近二亿，但三季度单季大概只有0.4亿。说明贷款豁免其实本质上是提前的税收返还。三季度单季华星的净利润是5个亿，我的判断是四季度仍将继续下滑，但幅度有限。因为目前的面板价格已经导致台湾企业亏损，而限产也已经开始。明年虽然国内有新产能开出，但考虑到量产爬坡以及韩日限产，以及大屏化加速，估计情况反而比今年会好一些。加上华星一期的产能和效率仍然有一定扩增空间，所以华星5亿的季度净利润可以视为见底。
2、电视业务亏损。由于电视业务处于野蛮生长阶段，净利率本来就不高，三季度面板价格下降极大，导致库存计提超过3亿，因而亏损1.2亿。这样的情况不会是常态，我判断四季度肯定扭亏。电视单季从扭亏到正常盈利，幅度大概3个亿，折合权益大概影响1.8亿。
3、通讯业务是亮点。东东枪之后，hero
4、三季报是首次全面的财报，考虑了华星30%股权收购（这个提前了），和贷款豁免，单季利润5个亿，我前面说了大大低于我预期（年前的测算是大于8个亿），但也可能是最低谷。至此，TCL集团明后年的利润，完全要靠内生性增长。我预计只要电视业务正常，手机业务继续延续现有势头，那四季度单季有可能达到接近7个亿的净利润，年化成明年大约可以25~30亿利润。分业务折算权益，大约是华星17亿、通讯5亿、多媒体3亿，家电2亿，翰林汇1个亿。由于是内生性增长，后年就不做预测了，得看具体经营，我本人的底限是35亿。2016年，华星二期爬坡完成，我预计必然突破50亿净利润大关。2018年有可能达到百亿利润。
二、华星二期符合预期，不确定性消除 关于华星二期，由于过程极为波折，中途估计有太多生变。按贺成明的设想，可能2011年就开工了。薄连明上位后，世界产业技术潮流也大变化，产线方案也在作调整。李东生一个月前在台湾接受采访，居然说二期投资要翻番，这样可能就把手机屏幕生产线也一同考虑了。另外一个不确定因素是投资主体。到底谁出面投，这一点也关乎重要。 其实二期是没有悬念的，因为工业用地早就备好，就在一期旁边。投资主体也没有悬念，一二期不可能分开经营的。如今项目落地，符合我预期，从技术、规模，也包括投资主体。 我的判断是不会因此而融资。华星中报大约有50亿的现金，贷款是长期的美元贷款，2019年到期，无需归还。项目建设到明年夏天才进设备，这一年里华星又可以创造接近40亿的现金流（盈利+折旧），到爬坡完成再要一年，现金流又可以创造出来。所以华星几乎已经到了可以滚动发展的地步。只要贷款100亿，然后再让TCL在银行间市场发点债，加上政府会有补助，或者代持股份，二期就可以搞掂。我以前一直说，当年TCL家底这么薄，上一期都只融资45亿，二期怎么可能在如此低价的情况下再增发呢？ 其实面板业务的资金问题，是在三期。之前有报道说，15年末，华星光电可以向TCL手机提供面板，所以三期也是必上的。如果说二期华星可以自己滚动发展，那么同时上三期，那是不可能的。所以看要三期怎么上。有一点是需要确定的，那就是面板线投资巨大，依靠增发融资，对李东生来说是极为不利的，他肯定不愿意看到摊薄。所以，手机面板生产线很可能先不搞大规模的项目，不会学京东方在鄂尔多斯搞OLED项目来个220亿那样的投资，很可能是一个类似深天马这样的小体量的工厂。但技术路线一定要比较潮，至少是LTPS，因为TCL手机目前新品定位高端，需要好屏幕。这样资金只要30亿，完全没有问题。这个事，估计半年内有定论。 等到二期投产，二条产线只要运行高效，那么他们可以创造出极为可观的现金流，到2015年，再大规模上手机面板线。这很可能是李东生的面板王国路线图。从技术角度，小屏是目前品质差异化最明显的领域（你见过任何一款中高端手机面板敢说是国产么？都是以进口为招牌。但电视屏已经不是那样了。），日本JDI非常强，韩日也比较牛，目前可能还不是华星发力的时机。 三、小结 现在日本的电视业务即便没落，仍然占据世界25%的份额，和中国接近；手机业，我们还停留在苹果三星利润占比行业超过100%的印象里。整体上，所以我们仍然是追赶者。在黒电、消费电子以及中上游产业链领域，结合股价，我最看好TCL集团，他的架构已经部署完毕，各条业务处于“出发”状态，产品力和品牌运作都在明显上升。 我元旦时去苏宁看，TCL的销售员坦诚说，在华东城市市场，TCL的确和海信有差距。我自己看二家产品结构和布局，也有类似感受。但是近期我再去看，情况发生很大变化，TCL电视的上升势头很明显，销售员说已经不相上下。我长时间操作了TV+，感觉很棒，无论是遥控器还是系统。还有TCL的55寸4K电视，也做得很好。唯一的差别是海信有60寸以上的产品线，而TCL还没有。我认为，TCL电视将是智能大战里体量最大的博弈者，将长期受益于国际化先发优势、产业链垂直优势。 从市值看，以他的架构和体量，迟早将是中国市值最大的家电企业。总体上，我认为利空出尽，该涨了。而我持仓完毕，就坐等几年吧。接下来时间花到另一个行业去：太阳能。 |
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