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2010年以来，中国已超日本成为第二大经济体，2012年，我国制造业产值和出口规模已是世界第一，进口世界第二，常年的贸易顺差使我国的外汇储备达到3.5万亿美元，居全球之首。目前国内经济呈现复苏态势，贸易顺差持续，热钱不断流入，人民币处于稳定升值的通道中。而且，从产业结构调整趋势来看，中国目前也正由制造贸易型向投资-服务业转型的阶段，这和当年的日本情况极为相似。随着自贸区离岸业务发展的政策渐次推出，上海发展离岸金融中心正当其时。 首先，中国经济处于转型之际，原来依靠低价劳动力成本获得出口优势随着人口红利的消失已经不可持续。依靠科技创新和产业结构调整来实现从制造-贸易型经济向金融-服务型经济发展，是适应新时代国际竞争格局的必然选择，上海自贸区的设立从监管理念、市场运作等方面实施金融服务业对外开放的实践，是中国实现经济结构调整，改变自身在国际分工中的地位的战略性举措。 第二，在过去十年的经济贸易增长中形成的巨额外汇储备具有保值、升值的强烈需求。截至2013年6月末，中国的对外投资总额达5.43万亿美元，对外拥有高达1.74万亿的净债权，但投资收益差额却是负数。主要原因就是中国的外汇资产过于集中，官方外汇储备资产占65%，他们的投资对象多为国债、黄金等低收益率品种。根据不完全统计，2005年以来，我国的外汇资产投资收益率平均为3.4%，而同期海外资产在中国的投资收益率为6.6%。海外证券投资和直接投资在我国对外投资中的比重只占4.4%和9.97%，这是我国外汇资产投资收益率低的主要因素，而美国、欧盟等发达国家的对外投资70%左右是证券投资和直接投资，储备资产只占3-4%（详见图1、2、3）。 随着我国外汇储备资产的规模不断扩大，提高外汇资产的收益率，实现外汇资产的保值增值压力也日益增大，在这种情形下，以离岸金融中心为试验区，适度开放资本项下的人民币可兑换，让更多的外汇资产流向民间并通过多元化的投资渠道流向海外，获取更高的投资收益率，是明智的选择。 第三，人民币跨境使用已经形成一定的市场基础。自从2005年人民币汇改以来，人民币对美元汇率始终处于升值通道。各国对人民币交易和持有的需求日益增加，根据国际清算银行（BIS）的统计数据，2013年1-9月份，人民币在跨境贸易中的结算金额为3.16万亿，在国际贸易中结算中占比达1.49%，已经成为第八大结算货币。目前，韩国、英国、澳大利亚、巴西、欧洲央行纷纷与中国央行签署双边本币互换协议，英国、法国、卢森堡和德国都在争取成为人民币离岸交易中心。人民币在跨境使用中的地位正在迅速提高，以香港为例，自从2011年人民银行外管局放宽跨境贸易结算范围和结算额度以后，香港离岸人民币存款迅猛增长；至2013年二季度，在港人民币存款已达6979亿元，占所有存款的10.4%。至2013年8月，香港人民币债券的未尝余额为3663亿元，企业债券占比已达60%。目前人民币外汇掉期、可交割的利率互换等资金交易类业务在香港均已推出，人民币公募基金、人民币人寿保险等都有产品发行。 第四，中国的实体经济规模和银行资产规模足以抵御资本项目开放形成的流动性冲击。虽然理论上蒙代尔三元悖论推断，独立的货币政策，资本项目开放和固定汇率是不可能同时实现的。但这种逻辑奏效的前提是跨境资本流动的规模超过一个国家金融市场所能承受的冲击，对于中国这样的超大型经济体，由于国内经济总量和银行资产规模的巨大，一般性资本跨境流动很难对其形成冲击、尤其是颠覆性的影响，所以，尽管我国的存款利率尚未完全市场化，人民币汇率的浮动区间还有待进一步扩大，优先开放资本项下的人民币可兑换对国内金融市场形成冲击的风险相对较小。 第五，作为离岸金融中心，上海自贸区具有“腹地优势”。东京离岸中心成功的经验告诉我们，实体经济的发展是推动离岸金融市场壮大的重要基础。上海企业2012年企业债发行量达到23.32万亿人民币，远高于香港2012年企业债发行量4.6万亿港元。实体经济的发展需要资金的支持，人民币的平稳上涨预期和内外资金成本差额，将带来大量的融资需求和资金匹配。 香港的人民币在离岸市场流通较为自由，但回流机制存在瓶颈，为解决香港人民币离岸市场人民币回流问题，国务院2012年7月批复支持深圳前海在金融改革创新方面先行先试。“允许前海探索拓宽境外人民币资金回流渠道，配合支持香港人民币离岸业务发展”。 但是，根据前海的相关政策规定，只有在前海注册成立并在前海实际经营或投资的企业才可以从香港经营人民币业务的银行借入人民币资金，而且“用途应在符合国家有关政策的前提下，用于前海的建设与发展。” 这样一来，前海的人民币回流渠道，在规模和用途方面都受到严格的控制，对于解决香港离岸人民币的跨境回流问题无异于杯水车薪。 上海离岸金融中心从成立伊始就不存在香港人民币离岸业务跨境回流渠道方面的先天缺陷。广阔的经济腹地和金融腹地是其各项业务蓬勃发展的基础。 综上所述，上海目前所处的外部宏观环境与日本上个世纪八十年代末极为相似，如果借鉴日本、新加坡当年的实践经验，选择内外分离模式的离岸金融中心模式，大胆尝试金融改革开放的诸项措施，上海自贸区作为离岸金融中心的前景不可估量，它不会是第二个香港，其人民币离岸业务的规模和影响力将大大超过香港。 |
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